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　　在高負(fù)債運(yùn)行、資金鏈緊張的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，鋼鐵企業(yè)依靠自身償還債務(wù)和銀行呆賬核銷等方式，難以消化巨額的不良資產(chǎn)。為推動(dòng)供給側(cè)改革和實(shí)現(xiàn)企業(yè)脫困發(fā)展，國(guó)家出臺(tái)的政策也提到要運(yùn)用市場(chǎng)化手段妥善處置企業(yè)債務(wù)和銀行不良資產(chǎn)。

　　諸多方法中，債轉(zhuǎn)股在兩會(huì)期間引起各方熱議?！敖ㄗh把去產(chǎn)能和去杠桿結(jié)合起來(lái)，綜合施策，推出債轉(zhuǎn)股政策?！比涨埃珖?guó)人大代表，華菱鋼鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨委書記曹慧泉向十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議提交建議。

　　鋼鐵業(yè)能否推進(jìn)債轉(zhuǎn)股？

　　債轉(zhuǎn)股，是指企業(yè)或公司的債權(quán)人將其對(duì)企業(yè)或公司所享有的債權(quán)依法轉(zhuǎn)化成企業(yè)或公司的投資，增加企業(yè)或公司資本金的法律行為。針對(duì)目前的情況，我們討論的債轉(zhuǎn)股專指為了改善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，結(jié)合國(guó)有銀行集中處理不良資產(chǎn)的改革，主要是通過(guò)金融管理公司等，對(duì)一部分有市場(chǎng)、有發(fā)展前景的產(chǎn)品，由于負(fù)債過(guò)重而陷入困境的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，實(shí)行國(guó)有銀行債權(quán)轉(zhuǎn)移給金融資產(chǎn)管理公司，由金融資產(chǎn)管理公司將債權(quán)轉(zhuǎn)化成對(duì)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)的債轉(zhuǎn)股。

　　為解決企業(yè)過(guò)度負(fù)債采取最有效的方法就是債務(wù)重組。債務(wù)重組方式多樣，其中之一就是債轉(zhuǎn)股。例如，第二次世界大戰(zhàn)后，日本通過(guò)企業(yè)和銀行實(shí)施債務(wù)轉(zhuǎn)股本作為重新注資的方式，形成了具有日本特色的企業(yè)、銀行間互相環(huán)狀持股的經(jīng)濟(jì)格局。再如，美國(guó)的《破產(chǎn)法》根據(jù)陷入債務(wù)危機(jī)企業(yè)的原因做出不同的處理，對(duì)于申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)，允許其債權(quán)人通過(guò)協(xié)商決定進(jìn)入清算程序還是將債權(quán)轉(zhuǎn)化成對(duì)企業(yè)的所有權(quán)，從而以債轉(zhuǎn)股的形式取得企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)，可以在市場(chǎng)條件下作為一項(xiàng)投資來(lái)進(jìn)行；對(duì)于符合市場(chǎng)要求的企業(yè)，實(shí)行重組，使其債務(wù)規(guī)模達(dá)到合理的程度。

　　我國(guó)實(shí)行債轉(zhuǎn)股是有經(jīng)驗(yàn)的。1999年~2002年底，我國(guó)有547戶企業(yè)獲批實(shí)施債轉(zhuǎn)股，涉及轉(zhuǎn)股額3850億元；有372戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)依法注冊(cè)成立了新公司。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施有效地解決了幸存企業(yè)的高負(fù)債和負(fù)凈利的兩大問(wèn)題：負(fù)債率大幅下降，據(jù)統(tǒng)計(jì)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)自2000年4月份開始停息后，當(dāng)年即減少利息支出195億元，企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率由債轉(zhuǎn)股前的73%降至50%以下；企業(yè)盈利快速回升，80%的企業(yè)當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　現(xiàn)階段，我國(guó)鋼鐵行業(yè)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股是具備條件的。

　　一是不良債務(wù)狀況好于上輪去產(chǎn)能水平。目前，鋼鐵行業(yè)負(fù)債率超過(guò)70%，雖然負(fù)債水平略高于1998年水平，但政策性的限制貸款投向自2013年便已啟動(dòng)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期已較為充分。

　　二是國(guó)家經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力更強(qiáng)。1998年去產(chǎn)能時(shí)，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)僅8.5萬(wàn)億元，而違約債務(wù)便高達(dá)2萬(wàn)億元，占比高達(dá)24%。而2015年GDP為67.7萬(wàn)億元，過(guò)剩行業(yè)銀行債務(wù)為2.8萬(wàn)億元，占比僅為3.9%。

　　三是去產(chǎn)能的企業(yè)具有更大的發(fā)展空間。相比于上一輪的紡織業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)，本輪去產(chǎn)能的煤炭和鋼鐵行業(yè)能夠在現(xiàn)代物流、產(chǎn)品深加工、住宅產(chǎn)業(yè)化、城市綜合服務(wù)、新能源、節(jié)能環(huán)保、電子商務(wù)和個(gè)性化金融服務(wù)等領(lǐng)域擴(kuò)展更多的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，具有更大的發(fā)展空間。

　　四是不良資產(chǎn)處理渠道更多樣。目前，可對(duì)債務(wù)伸出援手的外部支持力量除了四大資產(chǎn)管理公司外，還有地方版資產(chǎn)管理公司可能成為潛在救助者。目前，地方版資產(chǎn)管理公司共前后設(shè)立了3批，共15家，注冊(cè)資本最低限額為10億元，基本已經(jīng)包括長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海以及中西部個(gè)別省區(qū)。同時(shí)，還可以通過(guò)打包出售、債務(wù)置換，甚至資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)變換。

　　金融資產(chǎn)管理公司如何處置股權(quán)？

　　債轉(zhuǎn)股可能的途徑有3條：一是直接將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)；二是銀行將債權(quán)賣給金融資產(chǎn)管理公司，由金融資產(chǎn)管理公司將這一筆債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；三是銀行將股權(quán)交給金融資產(chǎn)管理公司，由金融資產(chǎn)管理公司代為管理，銀行再?gòu)慕鹑谫Y產(chǎn)管理公司處獲得股息和分紅。

　　第一種途徑與我國(guó)現(xiàn)行法律有矛盾，無(wú)法實(shí)行?？赡艿姆绞绞堑诙偷谌N，但具體選擇哪一種方式，金融資產(chǎn)管理公司和銀行之間存在著分歧，方案選擇取決于轉(zhuǎn)移資產(chǎn)優(yōu)良程度。如果金融資產(chǎn)管理公司與銀行的利益關(guān)系基本一致，選擇哪種方式所面臨的問(wèn)題都差不多；如果兩者的利益關(guān)系不一致，則金融資產(chǎn)管理公司傾向于第二種方式，銀行傾向于第三種方式，這樣可以把“較好的”不良資產(chǎn)變成股權(quán)，而“較差的”不良資產(chǎn)賣給金融資產(chǎn)管理公司，因?yàn)椤拜^好”的不良資產(chǎn)可能變好，銀行投資有利可圖。

　　無(wú)論怎樣，金融資產(chǎn)管理公司處置股權(quán)都應(yīng)具體情況具體分析，分別進(jìn)行規(guī)劃。

　　第一類是“冰棍股權(quán)”———技術(shù)過(guò)時(shí)，產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)，企業(yè)債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)惡化，已無(wú)經(jīng)營(yíng)前景的債轉(zhuǎn)股企業(yè)。這些企業(yè)往往不符合債轉(zhuǎn)股條件，只是由于一些非市場(chǎng)化和人為因素才列入債轉(zhuǎn)股盤子。國(guó)家應(yīng)馬上出臺(tái)相關(guān)政策，允許資產(chǎn)管理公司對(duì)這部分企業(yè)股權(quán)以較低的收益率盡快批量處置，或用破產(chǎn)清算等手段一次性核銷。盡管目前，關(guān)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)能否進(jìn)入破產(chǎn)程序仍有諸多爭(zhēng)議，但是，有必要在操作中制定道德風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施。

　　第二類是“明星股權(quán)”———企業(yè)產(chǎn)品存在市場(chǎng)，有一定競(jìng)爭(zhēng)能力，經(jīng)過(guò)債轉(zhuǎn)股后法人治理結(jié)構(gòu)已基本建立、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已進(jìn)入良性循環(huán)，利潤(rùn)有了顯著提高的企業(yè)。這部分股權(quán)對(duì)于投資者有一定的吸引力，處置條件基本成熟。資產(chǎn)管理公司在存續(xù)期內(nèi)，完全有能力從這些債轉(zhuǎn)股企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出，應(yīng)本著“不拖不戀”的原則，進(jìn)行廣泛的營(yíng)銷、宣傳、包裝，尋找合適的戰(zhàn)略投資者，以拍賣、招標(biāo)等公開手段盡快實(shí)現(xiàn)股權(quán)處置。

　　第三類是“成長(zhǎng)股權(quán)”———企業(yè)正處在轉(zhuǎn)型期間，新產(chǎn)品存在一定市場(chǎng)，但由于所需的技術(shù)、資金密集程度高，陷入暫時(shí)困難的企業(yè)。這些企業(yè)股權(quán)雖然在存續(xù)期內(nèi)難于實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)過(guò)資產(chǎn)管理公司一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)完全有可能實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，待我國(guó)法律體系健全和資本市場(chǎng)發(fā)展后再行股權(quán)退出。

　　五點(diǎn)建議助推債轉(zhuǎn)股工作

　　進(jìn)一步做好債轉(zhuǎn)股工作，還要做好以下5點(diǎn)：

　　一是債轉(zhuǎn)股目標(biāo)和政府工作定位要正確。實(shí)施債轉(zhuǎn)股主要有三大目標(biāo)：盤活商業(yè)銀行不良資產(chǎn)；加快實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的國(guó)有大中型虧損企業(yè)扭虧為盈；促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度。每個(gè)企業(yè)債轉(zhuǎn)股工作的實(shí)施，取決于其方案的目標(biāo)。當(dāng)前過(guò)剩行業(yè)最大的問(wèn)題是去產(chǎn)能、扭虧脫困。要實(shí)施債轉(zhuǎn)股工程，必須緊緊圍繞這個(gè)目標(biāo)進(jìn)行政策頂層設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)施方案制訂，以促進(jìn)國(guó)有虧損企業(yè)扭虧為盈走出困境，是促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制走上良性發(fā)展的軌道。

　　債轉(zhuǎn)股應(yīng)按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，嚴(yán)防黑幕交易和不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)。應(yīng)讓資產(chǎn)管理公司真正擁有獨(dú)立評(píng)審權(quán)，能夠按市場(chǎng)原則自主選擇企業(yè)并確定轉(zhuǎn)股時(shí)間和轉(zhuǎn)股比例。而政府的工作重心應(yīng)放在制定和完善相關(guān)政策和法規(guī)，為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)管理和股權(quán)退出創(chuàng)造良好條件，推動(dòng)銀行、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革等方面。

　　二是政府部門加大對(duì)債轉(zhuǎn)股工作的政策和資金投入。地方政府要確實(shí)落實(shí)在企業(yè)債轉(zhuǎn)股協(xié)議和方案中所做出的承諾，尤其是企業(yè)分離辦社會(huì)職能和實(shí)施減員增效措施后，地方政府應(yīng)盡快安置分流的富余人員及妥善處置企業(yè)剝離的非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。為此，政府在安排財(cái)政預(yù)算時(shí)要給予足夠的財(cái)政傾斜，上級(jí)政府應(yīng)將下級(jí)地方政府在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的承諾兌現(xiàn)情況作為考核其政績(jī)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，以督促地方政府謹(jǐn)慎承諾，嚴(yán)格兌現(xiàn)。此外，應(yīng)研究制定吸引國(guó)外資本和民間資本的具體政策，積極鼓勵(lì)多元化投資主體進(jìn)入股權(quán)處置市場(chǎng)。

　　三是完善資產(chǎn)管理公司職能、賦予資產(chǎn)管理公司應(yīng)有的特殊法律地位。企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)以后，原企業(yè)相應(yīng)改制為股份公司，資產(chǎn)管理公司對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)持股或控股，是債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股東。資產(chǎn)管理公司作為債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資人或者資產(chǎn)所有者，應(yīng)全面履行所有者職能，參加企業(yè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，參與企業(yè)的重大決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。根據(jù)現(xiàn)有債轉(zhuǎn)股政策規(guī)定，資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的控股或持股僅僅是階段性的，最終必然要從新的股份公司中退出。從這個(gè)意義上說(shuō)，資產(chǎn)管理公司是債轉(zhuǎn)股企業(yè)的特殊股東。因此，僅對(duì)資產(chǎn)管理公司做出參加企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)這樣的原則性的規(guī)定還不完善，應(yīng)明確其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職能和享受的權(quán)利。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資產(chǎn)管理公司在融資理財(cái)方面的專長(zhǎng)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。這就需要一部《資產(chǎn)管理公司特別法》，一方面調(diào)整資產(chǎn)管理公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中與《公司法》《證券法》《民法》《擔(dān)保法》等相關(guān)法律相抵觸的條文規(guī)定；另一方面明確資產(chǎn)管理公司的性質(zhì)，賦予其特殊的法律地位和特別的權(quán)利，使資產(chǎn)管理公司能以一個(gè)強(qiáng)有力的法律地位進(jìn)行股權(quán)管理，可有效的抑制政府干預(yù)，避免企業(yè)內(nèi)部人為控制的行為。

　　四是債轉(zhuǎn)股工作要與國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化改革相結(jié)合。今年的政府工作報(bào)告中指出，大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。推進(jìn)股權(quán)多元化改革，開展落實(shí)企業(yè)董事會(huì)職權(quán)、市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)者、職業(yè)經(jīng)理人制度、混合所有制、員工持股等試點(diǎn)。債轉(zhuǎn)股工作的目標(biāo)之一是轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，要與國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化改革相結(jié)合。除有條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)由其回購(gòu)部分股權(quán)外。資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出可以通過(guò)證券市場(chǎng)，向社會(huì)公眾投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)；向外商轉(zhuǎn)讓股權(quán)；向私人資本、民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)。多種渠道退出，既可以保證資產(chǎn)管理公司股權(quán)變現(xiàn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的股權(quán)多元化，解決資產(chǎn)管理公司退出后企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的“復(fù)歸”問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)當(dāng)解放思想，依據(jù)國(guó)家深化改革實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化要求，完善多渠道股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制；同時(shí)，應(yīng)加快規(guī)范和完善開放的地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

　　五是充分發(fā)揮各方對(duì)債轉(zhuǎn)股的支持作用。中介機(jī)構(gòu)可以對(duì)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股的企業(yè)進(jìn)行專業(yè)評(píng)價(jià)、嚴(yán)格把關(guān)，分析研究各項(xiàng)可參考數(shù)據(jù)，深入企業(yè)內(nèi)部調(diào)查，掌握實(shí)際情況，按照國(guó)家制定的五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)篩選。只有那些經(jīng)營(yíng)管理狀況良好、實(shí)質(zhì)資產(chǎn)未受損害、有好的項(xiàng)目支撐、具有市場(chǎng)潛力，僅僅是由于資本金不足，負(fù)債率過(guò)高而陷入困境的企業(yè)，才有資格進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

　　同時(shí)，應(yīng)加快證券業(yè)、會(huì)計(jì)、咨詢及律師業(yè)的發(fā)展和規(guī)范，為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)退出創(chuàng)造條件。此外，還可以利用現(xiàn)有的信息平臺(tái)，開辟債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，更廣泛、更大范圍和領(lǐng)域?qū)で筠D(zhuǎn)讓對(duì)象。