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　　銅價(jià)自3月初走出一輪短暫的急攻行情后，動(dòng)能明顯不足，3月末至今銅價(jià)逐步下挫，幾乎完全吞噬前期的上漲幅度，表現(xiàn)遠(yuǎn)較鋁，鋅為遜色。銅價(jià)后續(xù)將能否止跌反彈，再次走出一波上漲行情？

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)漸有好轉(zhuǎn)，美國(guó)加息步伐緩慢　　

　　上周公布的中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI回升至50.2，3月財(cái)新制造業(yè)PMI 49.7，雖然仍低于50臨界值，但已是13個(gè)月來(lái)最高紀(jì)錄。春節(jié)過(guò)后企業(yè)集中開(kāi)工，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快推進(jìn)，制造業(yè)生產(chǎn)有所回暖。歐元區(qū)和美國(guó)的3月制造業(yè)PMI均處于擴(kuò)張狀態(tài)：美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)51.8，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI 51.6，均高于預(yù)期。三大經(jīng)濟(jì)體系制造業(yè)生產(chǎn)正逐步好轉(zhuǎn)，這為銅價(jià)打下一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　美元走勢(shì)方面，美國(guó)4月加息概率很低。今晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，委員們認(rèn)為阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“逆風(fēng)因素”只可能會(huì)緩慢地減弱，因此加息問(wèn)題上應(yīng)該謹(jǐn)慎。如果4月加息的話(huà)可能會(huì)給市場(chǎng)傳遞出美聯(lián)儲(chǔ)急于加息的信號(hào)，這可能是不合適的。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫之前亦強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不確定性增加，這令美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加，因此加息節(jié)奏將是緩慢的。筆者認(rèn)為雖然美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員不時(shí)發(fā)表支持加息的言論，但這只是在給金融市場(chǎng)打預(yù)防針，防止加息落地時(shí)給金融市場(chǎng)造成太大的沖擊。預(yù)計(jì)美元指數(shù)4月將震蕩回落，這或能減輕銅價(jià)壓力。

　　冶煉廠(chǎng)采購(gòu)熱情高漲精銅產(chǎn)量增速難以下降

　　現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)商第二季度銅精礦進(jìn)口加工費(fèi)確定為85/8.5，低于年度長(zhǎng)單97.35/9.735的水平。銅精礦進(jìn)口市場(chǎng)上，貨源略松，國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)自年后消耗之后廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存已開(kāi)始下降，加之今年長(zhǎng)單簽訂比例較低，冶煉廠(chǎng)將向貿(mào)易商采購(gòu)更多銅精礦以彌補(bǔ)減少的年度長(zhǎng)單合約量，后期若銅精礦需求充足，精銅產(chǎn)量增速將難以下降。中國(guó)1-2月精煉銅產(chǎn)量128萬(wàn)噸，增長(zhǎng)7.3%?！　　　HFE庫(kù)存自上月高位回落

　　LME庫(kù)存偏低且持續(xù)下降，截至4月6日LME庫(kù)存為14.11萬(wàn)噸，可交易庫(kù)存徘徊在兩年低點(diǎn)附近，近月價(jià)差也相應(yīng)收緊。上周SHFE銅庫(kù)存36.87萬(wàn)噸，較3月中旬的39.48萬(wàn)噸的庫(kù)存高位有所回落，但仍比年初時(shí)的庫(kù)存增長(zhǎng)超過(guò)一倍。預(yù)計(jì)在旺季效應(yīng)下，下游企業(yè)將消耗部分銅庫(kù)存，銅庫(kù)存4月繼續(xù)下滑的可能性較大。滬期銅3月合約的交割量約為7.4萬(wàn)噸，4月合約下周面臨最后交易日，根據(jù)目前的持倉(cāng)及價(jià)格，預(yù)計(jì)4月交割量不會(huì)比3月少，有利于減輕SHFE銅庫(kù)存的壓力。

　　此外，庫(kù)存能否繼續(xù)下滑仍需關(guān)注進(jìn)口銅盈利窗口是否再次打開(kāi)，今年初SHFE銅庫(kù)存劇增主要原因在于此前人民幣打開(kāi)了貶值空間，進(jìn)口銅盈利窗口打開(kāi)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口大增所致。目前現(xiàn)貨銅進(jìn)口比價(jià)進(jìn)口維持倒掛，雖銅進(jìn)口虧損在收窄，但短期內(nèi)銅進(jìn)口量難以繼續(xù)大幅放量。

　　終端消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)各異

　　新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程近期正式啟動(dòng)，“十三五”期間農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資超過(guò)7000億元，超過(guò)前兩次農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資總和，農(nóng)村電網(wǎng)主要是低電壓配網(wǎng)，預(yù)計(jì)今年電力電纜需求旺盛，產(chǎn)量能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　空調(diào)行業(yè)方面，3月份空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)規(guī)模約為1200萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)下滑10.9%。由于去年空調(diào)行業(yè)庫(kù)存高達(dá)4000萬(wàn)臺(tái)，今年為了去庫(kù)存，不少空調(diào)廠(chǎng)都在控制生產(chǎn)規(guī)模，這對(duì)銅管的需求造成不利的影響?！　　　〕謧}(cāng)分析偏空　　　　滬期銅持倉(cāng)方面，截至上一交易日，滬銅各合約加總前20名空頭持倉(cāng)增加4390手，前20名多頭持倉(cāng)減少655手，前20名持倉(cāng)凈空約2.1萬(wàn)手。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)也表明，投資者繼續(xù)削減銅期貨及期權(quán)凈多頭持倉(cāng)，截至3月29日當(dāng)周，COMEX期銅凈空頭為4426手。

　　投資建議：謹(jǐn)慎看漲

　　技術(shù)面上來(lái)看，目前滬銅已經(jīng)回落至去年11月下旬以來(lái)形成的上升趨勢(shì)線(xiàn)之上，雖然3月末至今銅價(jià)逐步下挫，但在短期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好和消費(fèi)旺季剛性需求之際，銅價(jià)在震蕩整理后仍存上漲空間，基于以上理由，我們建議投資者謹(jǐn)慎看漲銅價(jià)，銅6月合約可考慮背靠36000多單介入，目標(biāo)位39000，下方跌破35300止損。