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　　原標題：白糖行業(yè)：國內(nèi)外價差收窄供給缺口進一步擴大白糖價格進入上漲通道

　　近日內(nèi)外盤糖價全面上漲。4月19日，國內(nèi)廣西南寧白糖現(xiàn)貨價格5520元/噸，較上周同期上漲1.10%；國內(nèi)白糖1609主力合約價格5691元/噸，較上周同期上漲2.34%。國際糖價方面，4月15日巴西圣保羅現(xiàn)貨糖價21.59美分/磅，周環(huán)比上升2.23%；4月19日ICE11號原糖價格15.51美分/磅，周環(huán)比上漲9.46%。

　　機構(gòu)上調(diào)供需缺口預(yù)估，拉尼娜現(xiàn)象或?qū)⑦M一步影響糖料產(chǎn)量。荷蘭合作銀行和分析機構(gòu)F.O.licht均上調(diào)了全球2015/16年度糖供應(yīng)缺口預(yù)估，Licht將2015/16年度全球糖市供應(yīng)短缺量從此前的720萬噸上調(diào)至800萬噸，缺口達到去年以來的最高水平。而糖價仍處于較低位置，生產(chǎn)積極性并未顯著提升。同時，美國政府氣象部門近日發(fā)布正式預(yù)警，今年下半年很可能發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，此次強厄爾尼諾現(xiàn)象可能轉(zhuǎn)變?yōu)楦邚姸鹊睦崮痊F(xiàn)象，或?qū)⑦M一步對白糖原料的產(chǎn)量造成影響。

　　油價底部確立，糖料需求有望復(fù)蘇。在油價較好的時候，巴西、泰國大量的甘蔗被用作生產(chǎn)燃料乙醇。由于油價低迷，這部分需求有所下滑。但油價底部確立，這部分的需求有望復(fù)蘇。根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，巴西東北部2015/2016榨季用于生產(chǎn)乙醇的甘蔗占比為58.52%，去年同期55.85%的比例上漲近3個百分點。

　　糖作為大宗商品受到全球宏觀金融環(huán)境影響。在貨幣持續(xù)寬松的背景下，資金尋找投資洼地且違約風險偏好有所改善，對沖信用風險的配置需求提升，帶動價格處于歷史底部的一系列大宗商品價格整體上行。

　　漲價符合預(yù)期，外盤糖價回升解綁國內(nèi)糖價。我們曾于2月29日、3月7日發(fā)布行業(yè)報告提示在國內(nèi)減產(chǎn)、國際供給下行、油價底部確立背景下糖價趨勢性上漲的投資機會。此前由于外盤糖價維持低位，曾一度成為國內(nèi)糖價上漲掣肘。目前，配額內(nèi)15%關(guān)稅下白糖進口到岸價與白糖現(xiàn)貨價差達到1359元/噸，配額外50%關(guān)稅下價差在130元/噸，較此前有較大幅度收窄(2月底配額內(nèi)、配額外內(nèi)外盤糖差價分別為1680、300元/噸)。內(nèi)外盤差價收窄助推國內(nèi)糖價上漲。

　　16/17榨季甘蔗種植積極性恢復(fù)有限，預(yù)計供給缺口將進一步擴大，維持制糖板塊增持評級！盡管15/16榨季甘蔗收購價格提升40-50元/噸，但每畝甘蔗的種植利潤仍然較低，僅約200元，廣西蔗農(nóng)種植積極性恢復(fù)程度并不強，預(yù)計今年廣西甘蔗種植面積較去年不會增加。若今年不出現(xiàn)極端氣候，預(yù)計16/17榨季的白糖產(chǎn)量將較15/16榨季持平微增。疊加限制進口和加大打擊走私力度，預(yù)計國內(nèi)白糖的產(chǎn)銷缺口將會進一步擴大。我們預(yù)計16年白糖均價5800元/噸，高點6000-6200元/噸(6200元是近800萬噸國儲糖的拋儲線)，較目前5500元/噸現(xiàn)貨價格還有10-15%的空間【維持原判斷】，給予板塊增持評級！各公司動向：預(yù)計南寧糖業(yè)全年產(chǎn)量約為55-60萬噸，由于產(chǎn)區(qū)和加工廠距離較遠，運輸成本較高，單噸成本約為5750-5800元，目前仍處于虧損狀態(tài)；貴糖股份全年產(chǎn)量約為15萬噸，但噸成本5300-5400元，流通市值最小，可以關(guān)注；中糧屯河業(yè)績彈性最大全年產(chǎn)量約50萬噸，同時存在并購預(yù)期(尤其是中糧集團旗下存在同業(yè)競爭關(guān)系的華孚集團，下屬中糖股份，中國最大的食糖儲備公司)，單噸成本5350元，目前盈利200元/噸！彈性最大