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　　國際清算銀行(BIS)近期發(fā)出強烈預(yù)警——全球正長期面臨“三元風(fēng)險”，即生產(chǎn)率增速低、全球債務(wù)水平處于歷史高位、政策回旋空間窄。話音剛落，便有外媒數(shù)據(jù)指出，2016年上半年，全球企業(yè)債違約數(shù)量超過100起，同比增長50%，為金融危機以來最高增長水平，違約債務(wù)總規(guī)模已經(jīng)達到1540億美元。此外，中國東北特殊鋼集團有限責(zé)任公司(下稱東北特鋼)的違約事件影響惡劣，也受到國內(nèi)外關(guān)注。

　　那么究竟是哪些行業(yè)存在較高的違約風(fēng)險?這場“違約潮”又是否真的那么嚴(yán)重?

　　穆迪分析師對《第一財經(jīng)日報》記者表示，預(yù)計2016年全球投機級債券違約率將攀升至4.9%，這的確是金融危機后最高的違約水平，但預(yù)計一年后將降至4.2%。穆迪最為擔(dān)憂的仍然是鋼鐵和大宗商品行業(yè)。此外，盡管英國脫歐導(dǎo)致金融市場劇烈波動，但是預(yù)計不會導(dǎo)致企業(yè)違約率急劇攀升。

　　全球最大資管公司之一的美盛集團業(yè)務(wù)拓展董事曾邵科對記者指出，當(dāng)前各界對于“違約潮”的擔(dān)憂似乎過度，當(dāng)前整體利率處于低位，貸款成本較低，且商品供需平衡改善，因此只要是基本面較為健康的企業(yè)，一般都能發(fā)新債償還舊債。

　　“違約潮”聚焦鋼鐵、商品行業(yè)

　　據(jù)外媒報道，7月第一周，全球新增的債務(wù)違約量就高達4起。若該趨勢在下半年延續(xù)，全球債務(wù)違約規(guī)模將超越2009年。

　　眾多違約方發(fā)行的債券屬于投機級。穆迪預(yù)計，二季度全球投機級債券違約率為4.5%,較一季度的4%有所上升，去年同期僅為2.5%。

　　其中，二季度美國投機級債券違約率在從上季度的4.4%上升到5.1%;歐洲違約率從2.5%下降至2.4%，違約事件總計6起。

　　值得注意的是，穆迪認(rèn)為英國脫不會使得違約率激增?！岸鄶?shù)央行都在維持寬松的貨幣政策，尤其是在脫歐后，資本市場流動性充足。我們預(yù)計美國的違約率將在年末上升至6.5%，歐洲會暫時降至1.9%?！?/p>

　　盡管“全球又陷入最大違約潮”的說法言過其實，但這對于大宗商品(包括原油)等相關(guān)部門而言可能是接近真實的描述，“預(yù)計在未來12個月，鋼鐵行業(yè)違約率將達10.2%，美國油氣行業(yè)違約率將達到8.6%。在歐洲，預(yù)計違約率最高的行業(yè)將是傳媒類，如廣告、印刷出版，隨后是鋼鐵行業(yè)?！蹦碌现赋?。

　　《第一財經(jīng)日報》記者整理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，今年全球違約企業(yè)同比增加88家，48家發(fā)行方在今年二季度出現(xiàn)違約。毋庸置疑，其較多都屬于大宗商品行業(yè)：其中23家屬油氣行業(yè)，8家屬鋼鐵行業(yè);這一形勢與一季度相似，當(dāng)時在40家違約企業(yè)中，17家來自油氣企業(yè)，8家來自鋼鐵行業(yè)。相較之下，2015年上半年僅出現(xiàn)49家違約企業(yè)，其中10家來自油氣行業(yè)，7家為鋼鐵企業(yè)。

　　從地區(qū)來看，違約仍集中出現(xiàn)在美國，二季度出現(xiàn)33例，其中包括墨西哥灣鉆井承包商赫拉克勒斯海上開采公司(HerculesOffshore)，三角洲石油公司(TrianglePetroleumCorp)等;在美國之外，只有一家比較引人注目的違約案例，即巴西電信巨頭OiSA。該公司在6月申請破產(chǎn)時，評級債券規(guī)模為100億美元，創(chuàng)下拉美最大違約案例。

　　能源供需平衡改善

　　之所以全球企業(yè)在過去兩年深陷債務(wù)違約潮，這跟大宗商品價格暴跌緊密相關(guān)。今年年初，國際油價一度跌至“每桶20美元”的區(qū)間，與2014年初114美元/桶的高點無疑是墜入深淵。就原油而言，美國頁巖革命以及能源供過于求為兩大主要推手。

　　不過，2016年來，這一情況似乎得到了改善，這也將使得違約狀況得到緩解。

　　東證期貨原油分析師金曉低《第一財經(jīng)日報》記者表示，上半年產(chǎn)生諸多供給中斷因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破壞、北海油田檢修、科威特石油工人罷工、尼日利亞的NDA襲擊油氣基礎(chǔ)設(shè)施、利比亞哈里根港出口被封鎖和加拿大森林大火。此外，美國原油產(chǎn)量持續(xù)下降。供給端出現(xiàn)明顯收縮同時亞太地區(qū)和美國的原油進口需求在年初呈現(xiàn)較高的增長。因此，市場看到了再平衡的希望。再平衡預(yù)期是油價2月以來反彈最核心的動力。

　　渣打銀行中國財富管理投資策略總監(jiān)王昕杰對記者表示：“我們相信油價可能已經(jīng)見底，短期可能會在45-55美元/桶之間波動，然后逐步上升。我們預(yù)期商品價格今后幾月會持續(xù)整固，因為某些主要的不利因素如中國增長風(fēng)險、產(chǎn)能顯著過剩、美元走強等已有所減退。”

　　就商品整體而言，雖然存貨量大體上仍然偏高，但渣打銀行指出，平衡調(diào)整過程正在展開。這種情況已石油最為明顯?！坝捎诿绹a(chǎn)速度正在下降，我們相信油價今年下半年會逐步上升,但今年內(nèi)仍會受制于60-65美元/桶附近。”

　　在需求方面，經(jīng)合組織與新興市場的石油需求都有若干回升跡象?！拔覀兿嘈努F(xiàn)有產(chǎn)能已可完全吸收，且美元強勢產(chǎn)生顯著不利影響的可能性已經(jīng)減低?！痹蜚y行稱。

　　中國煤炭鋼鐵行業(yè)承壓

　　盡管這波全球違約潮并不如想象中猛烈，但今年以來中國鋼鐵煤炭等行業(yè)的違約案例不斷增多，甚至不乏央企，這就令這波違約潮受到了中國的高度關(guān)注。

　　隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力加大、國企剛性兌付被不斷打破，今年先是中鐵物資近期也成為首個債券申請暫停交易央企公司;7月12日，已有多項債券違約紀(jì)錄的東北特鋼于上海清算所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，該公司2013年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

　　就當(dāng)前情況看，地方政府能夠向其國企提供的實際支持存在重大局限性，近期的違約事件正好支持了這個看法。

　　“部分行業(yè)存在產(chǎn)能過剩問題，中央政府正推動產(chǎn)能過剩行業(yè)的重組，在這個背景下，我們認(rèn)為，除非地方政府持有的發(fā)行人所從事的業(yè)務(wù)與國家重要政策緊密一致，或是中央政府擔(dān)心違約可能會造成廣泛的系統(tǒng)性影響，否則中央政府對此類發(fā)行人給予支持的可能性越來越小?！蹦碌掀髽I(yè)融資董事總經(jīng)理劉長浩對記者表示。

　　正是因為剛性兌付的逐步打破，投資者資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況會持續(xù)，導(dǎo)致實力較弱的發(fā)行人面臨再融資壓力。劉長浩表示，由于未來12個月內(nèi)在境內(nèi)市場會有超過人民幣4萬億元由中資企業(yè)發(fā)行的債券(即企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)和商業(yè)票據(jù))到期，因此產(chǎn)能過剩行業(yè)再融資風(fēng)險的增加和行業(yè)的持續(xù)弱勢會導(dǎo)致未來12-18個月境內(nèi)債券市場發(fā)生更多的違約事件。

　　根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù),中國企業(yè)債務(wù)占GDP的比例已達到145%。與此同時，中國在推進供給側(cè)改革，以減少煤炭和鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能,而這兩行業(yè)都在國內(nèi)債券市場的發(fā)行量較高。因此，未來12-24個月企業(yè)提高杠桿率的空間很小。