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　　自2011年以來(lái)，過(guò)剩格局不斷壓低大宗商品價(jià)格的同時(shí)，鄭州商品交易所PTA期貨卻在相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)揮著獨(dú)特的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。

　　PTA即精對(duì)苯二甲酸，廣泛用于化學(xué)纖維、輕工、電子領(lǐng)域。7月底，中國(guó)證券報(bào)記者在廈門、杭州、上海等地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近兩年P(guān)TA期貨倉(cāng)單量驟增，系其期貨功能發(fā)揮逐漸受到市場(chǎng)認(rèn)可。一方面，產(chǎn)能過(guò)剩背景下，上下游企業(yè)通過(guò)期貨倉(cāng)單多種形式的應(yīng)用解決資金占用問(wèn)題；另一方面，面對(duì)“一日一價(jià)”行情，出于穩(wěn)定生產(chǎn)需要，現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值，鎖定生產(chǎn)成本與利潤(rùn)的意愿更為強(qiáng)烈。

　　PTA期貨倉(cāng)單維持高位

　　一般認(rèn)為，作為石化原材料，原油價(jià)格是影響PTA期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的首要因素。6月中旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)結(jié)束了今年上半年的上漲勢(shì)頭，從每桶51美元上方跌至7月29日的每桶41美元附近，期間累計(jì)跌幅近20%，再次回到技術(shù)上的熊市格局。受原油價(jià)格下滑拖累，鄭州PTA期貨主力合約價(jià)格亦跌近7%。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，近兩個(gè)月PTA企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。自5月20日開(kāi)始，企業(yè)虧損幅度加大，6月上旬和7月上旬，虧損幅度甚至高達(dá)250元/噸。但是期貨倉(cāng)單卻給實(shí)體企業(yè)解決了棘手難題。

　　記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前PTA市場(chǎng)每月產(chǎn)能達(dá)280萬(wàn)噸，但下游聚酯工廠最高只能達(dá)到85%的開(kāi)工率，在考慮資金壓力及價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)后，生產(chǎn)商更愿意使用PTA期貨提前鎖定利潤(rùn)。受宏觀及G20峰會(huì)因素影響，下游企業(yè)趕工意愿強(qiáng)烈，PTA產(chǎn)量大幅下降的預(yù)期“偶遇”淡季不淡的消費(fèi)需求，給下游聚酯工廠帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，下游聚酯工廠備貨熱情高漲，由于PTA期貨倉(cāng)單在質(zhì)量、運(yùn)輸、資金等方面具有先天優(yōu)勢(shì)，因此，聚酯工廠積極通過(guò)購(gòu)買倉(cāng)單來(lái)鎖定生產(chǎn)成本。

　　弈慧資源聚酯部總監(jiān)董立表示，PTA生產(chǎn)商只有在滿負(fù)荷的生產(chǎn)狀態(tài)下，才是生產(chǎn)成本最低，生產(chǎn)效益最高的時(shí)候，尤其是近幾年，供大于求的局面導(dǎo)致PTA工廠的生產(chǎn)利潤(rùn)不斷被攤薄，減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本的增加，即意味著“提前出局”，因此PTA生產(chǎn)商越是產(chǎn)能過(guò)剩，越不會(huì)輕易減產(chǎn)，深陷“囚徒困境”之中。加之停產(chǎn)生產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，PTA市場(chǎng)供應(yīng)局面將長(zhǎng)期存在，因此，PTA加工費(fèi)在300元之間將是常態(tài)。

　　行情的變化導(dǎo)致市場(chǎng)參與者尤其是PTA生產(chǎn)商態(tài)度的變化，從定價(jià)話語(yǔ)權(quán)到遵從市場(chǎng)競(jìng)價(jià)規(guī)則，PTA生產(chǎn)商面臨的困境促使其不得不運(yùn)用好期貨手段，在“惡化”的行情中生存。

　　PTA市場(chǎng)從供不應(yīng)求到供大于求，市場(chǎng)環(huán)境的變化也改變了市場(chǎng)看待PTA期貨的態(tài)度，從不理解、抵制到接受并積極運(yùn)用，PTA期貨的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能、優(yōu)勢(shì)也逐漸顯現(xiàn)。浙江逸盛石化有限公司營(yíng)銷中心副總經(jīng)理曹明吉表示，近幾年來(lái)，隨著生產(chǎn)線的不斷上馬，PTA產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)格局發(fā)生了變化，從供不應(yīng)求逐漸變?yōu)楫a(chǎn)能過(guò)剩，相應(yīng)而來(lái)生產(chǎn)企業(yè)的日子就沒(méi)原來(lái)那么好過(guò)。企業(yè)必須通過(guò)精細(xì)化管理來(lái)提升效率，慶幸的是市場(chǎng)很快真正認(rèn)識(shí)并不是金融資本奪走了生產(chǎn)企業(yè)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，而是PTA期貨為產(chǎn)業(yè)在逆境中提供了合理配置資源，鎖定成本和利潤(rùn)的工具。更多的工廠從最初的不了解期貨市場(chǎng)，甚至排斥到最后的接受、運(yùn)用，根據(jù)期貨價(jià)格的變動(dòng)來(lái)安排生產(chǎn)，在國(guó)家推動(dòng)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革背景下，PTA期貨倉(cāng)單發(fā)揮了獨(dú)特的作用，這也是PTA期貨發(fā)展成熟的標(biāo)志。

　　對(duì)于目前PTA期貨倉(cāng)單維持高位，廈門象嶼物流商品衍生品事業(yè)部總經(jīng)理陳璐雯表示，這正是現(xiàn)貨企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)的標(biāo)志，PTA期貨倉(cāng)單把之前隱藏在各個(gè)流通環(huán)節(jié)的社會(huì)庫(kù)存顯性化了，使得企業(yè)更容易判斷市場(chǎng)，大大提升了生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)企業(yè)的市場(chǎng)效率，讓市場(chǎng)變得更為透明化。企業(yè)樂(lè)于注冊(cè)期貨倉(cāng)單因?yàn)槠渚哂泻芏鄡?yōu)勢(shì)，一是在交易所信用擔(dān)保條件下，期貨倉(cāng)單對(duì)貨權(quán)形成多重的保障；二是通過(guò)異地注銷給企業(yè)帶來(lái)了便利，降低了物流成本；三是通過(guò)倉(cāng)單回購(gòu)和沖抵保證金等方式，解決了企業(yè)資金的占?jí)簡(jiǎn)栴}。PTA期貨倉(cāng)單的便利性與金融屬性在長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展中也漸漸得到社會(huì)的認(rèn)可，市場(chǎng)更愿意把貨物以期貨倉(cāng)單的形式來(lái)表現(xiàn)。

　　除此之外，陳璐雯還表示，期貨倉(cāng)單給上下游帶來(lái)了生產(chǎn)保障，除解決資金的占?jí)簡(jiǎn)栴}外，還能夠緩解因天氣、運(yùn)輸?shù)炔豢煽沽o產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的沖擊。而對(duì)中間商來(lái)說(shuō)，主要是提供資金及更有效的套保方案，為對(duì)方降低成本，用服務(wù)賺取利潤(rùn)，各方互補(bǔ)，達(dá)成共贏，形成利益共同體。

　　期貨倉(cāng)單將“隱性庫(kù)存”顯性化

　　期貨倉(cāng)單即期貨標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，是由期貨交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)按照交易所規(guī)定的程序簽發(fā)的符合合約規(guī)定質(zhì)量的實(shí)物提貨憑證。

　　陳璐雯認(rèn)為，期貨的倉(cāng)單已經(jīng)從商品的屬性嫁接了金融的屬性，為市場(chǎng)提供了一個(gè)金融的介質(zhì)，上中下游企業(yè)可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的倉(cāng)單去進(jìn)行融資，在時(shí)間上能夠達(dá)到資源的配置，更好地匹配各方的生產(chǎn)計(jì)劃。

　　據(jù)其介紹，當(dāng)上游供應(yīng)量較大時(shí)，企業(yè)會(huì)利用資金平臺(tái)幫他們把貨物聚集起來(lái)，而當(dāng)遇到天氣因素或人為因素導(dǎo)致供應(yīng)量不足時(shí)，又會(huì)把庫(kù)存慢慢釋放出去，從而達(dá)到平抑物價(jià)，防止產(chǎn)業(yè)鏈大幅波動(dòng)的目的；期貨倉(cāng)單又能使社會(huì)庫(kù)存更加顯性化，不僅能讓一些生產(chǎn)商在波動(dòng)行情中能夠鎖定價(jià)格，又能利用期貨的套保功能將損失降到最低。

　　廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)股份有限公司貿(mào)易部副總經(jīng)理謝海栗解釋稱，比如“長(zhǎng)三角”地區(qū)的服裝企業(yè)每年要消費(fèi)中國(guó)70%的PTA用量，但PTA的生產(chǎn)很大一部分來(lái)自大連和海南，往年發(fā)生臺(tái)風(fēng)天氣，往往會(huì)造成長(zhǎng)達(dá)10天的停航、停運(yùn)狀態(tài)，現(xiàn)貨的緊縮導(dǎo)致期貨的上漲，這會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)短暫的沖擊，但是，隨著華東地區(qū)交割庫(kù)存越來(lái)越多，企業(yè)可以通過(guò)就近注銷期貨倉(cāng)單來(lái)提取貨物，不但避免了在途風(fēng)險(xiǎn)，還節(jié)約了運(yùn)費(fèi)。

　　廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)股份有限公司貿(mào)易部副總經(jīng)理曾華瑋認(rèn)為，現(xiàn)在期貨倉(cāng)單幾乎能夠完全反應(yīng)現(xiàn)貨的庫(kù)存狀況，市場(chǎng)通過(guò)期貨交易所的交易倉(cāng)庫(kù)，把很多信息顯性化了，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)是好事，將市場(chǎng)賺錢機(jī)會(huì)從利用信息不透明轉(zhuǎn)為依靠行業(yè)前瞻性，這無(wú)疑有利于PTA市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　此外，上海申祺實(shí)業(yè)有限公司副總經(jīng)理孫濤亦表示，目前倉(cāng)單量大只是庫(kù)存顯性化的過(guò)程，是市場(chǎng)行為的表現(xiàn)。庫(kù)存顯性化使得市場(chǎng)信息更為公開(kāi)透明，對(duì)于研究基本面的貿(mào)易商而言，能夠更加及時(shí)、精確的對(duì)信息進(jìn)行追蹤，但這也使得所有企業(yè)失去信息優(yōu)勢(shì)，在新的層面上進(jìn)行博弈。

　　相對(duì)于期貨，PTA現(xiàn)貨交易是單純的買賣關(guān)系，比較單一，而期貨倉(cāng)單具有很強(qiáng)的金融屬性，可以質(zhì)押，也可以變成現(xiàn)金，或沖抵保證金，且流通風(fēng)險(xiǎn)較小，利用倉(cāng)單交割可以避免實(shí)物交割造成的“款貨矛盾”。

　　方正物產(chǎn)化工部鄒金龍表示，期貨倉(cāng)單將社會(huì)庫(kù)存又隱性變?yōu)轱@性，對(duì)于分析基本面的中間貿(mào)易商來(lái)說(shuō)能夠清晰地看到上下游真實(shí)的供需情況，有利于貿(mào)易商做出更為精準(zhǔn)的研判、分析，從而做出決策，起到透明化監(jiān)督的作用。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，交易所對(duì)交割流程、交割制度和交割管理是非?？煽康模捎谏鐣?huì)庫(kù)存使用的倉(cāng)庫(kù)質(zhì)量的參差不齊，凸顯了交易所交割倉(cāng)庫(kù)的安全性，使得企業(yè)能夠把期貨當(dāng)成金融工具來(lái)控制現(xiàn)貨的單邊風(fēng)險(xiǎn)，也促進(jìn)了現(xiàn)貨的貿(mào)易。

　　企業(yè)熱衷期貨“倉(cāng)單生意”

　　隨著市場(chǎng)對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)逐漸深入，點(diǎn)價(jià)交易、倉(cāng)單回購(gòu)等倉(cāng)單運(yùn)用方式受到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，從PTA生產(chǎn)商、中間貿(mào)易商再到下游聚酯工廠，都在結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)，積極主動(dòng)的參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，探索倉(cāng)單運(yùn)用的新模式，力求在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)，賺取利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)共贏。

　　陳璐雯表示，從企業(yè)上市以來(lái)，象嶼股份(600057,股吧)公司主要定位于供應(yīng)鏈服務(wù)，與傳統(tǒng)的低買高賣，賺取差價(jià)貿(mào)易方式不同，主要是給上下游企業(yè)從資金、信息、物流等方面進(jìn)行全方位的服務(wù)。目前公司也在進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，對(duì)PTA上下游被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)股權(quán)投資、定量增發(fā)的方式達(dá)到串聯(lián)整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈的目的。

　　董立表示，公司定位于“產(chǎn)業(yè)服務(wù)的貿(mào)易商”，力求串聯(lián)好上下游產(chǎn)業(yè)鏈。他進(jìn)一步解釋道，當(dāng)下游企業(yè)急需用貨，而上游生產(chǎn)商出現(xiàn)供應(yīng)不足或不及時(shí)，導(dǎo)致無(wú)法發(fā)貨時(shí)，我們就會(huì)利用手頭上的倉(cāng)單來(lái)滿足下游企業(yè)的需求，打通現(xiàn)貨提取渠道的閉塞，賺取差價(jià)，實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　逸盛研究中心副經(jīng)理吳中表示，當(dāng)PTA生產(chǎn)商產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，如果直接利用期貨做套期保值，往往會(huì)承擔(dān)浮虧、追加保證金等風(fēng)險(xiǎn)，而利用“點(diǎn)價(jià)模式”將多余的產(chǎn)能賣給中間商，能夠有效規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。

　　他進(jìn)一步解釋，作為PTA生產(chǎn)商，會(huì)根據(jù)生產(chǎn)成本、庫(kù)存成本、理想的利潤(rùn)、期現(xiàn)生貼水價(jià)格去核算出一個(gè)合理的價(jià)格，而當(dāng)這個(gè)推算出的價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，我們就會(huì)將其賣至中間商，而當(dāng)期貨價(jià)格跌速快于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，即期貨盤面價(jià)減去基差小于現(xiàn)貨均價(jià)時(shí)，我們就會(huì)再對(duì)倉(cāng)單進(jìn)行回購(gòu)，交付給合約客戶，來(lái)賺取價(jià)差。

　　“PTA生產(chǎn)商期望PTA價(jià)格越高越好，而下游聚酯企業(yè)期望PTA價(jià)格越低越好，這往往會(huì)形成相對(duì)立的局面，這就凸顯的中間商的作用?！眳侵姓f(shuō)，中間商關(guān)注的不是價(jià)格而是價(jià)差，只要價(jià)格合適，再高的價(jià)格都會(huì)去接，其自身優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮起到了串聯(lián)上下游企業(yè)的作用。

　　雙贏局面在倉(cāng)單回購(gòu)上體現(xiàn)得更為明顯，黃艷芳表示，PTA上游生產(chǎn)商生產(chǎn)出PTA產(chǎn)品，而下游終端企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏有決定其不可能全部接納上游生產(chǎn)商的產(chǎn)量，這就會(huì)造成上游生產(chǎn)商的資金擠占?jí)毫Γ藭r(shí)中間商會(huì)接手，并通過(guò)賣出空頭合約套期保值，而當(dāng)PTA價(jià)格下跌時(shí)，上游企業(yè)會(huì)有回購(gòu)的需求，此時(shí)通過(guò)期貨合約價(jià)加減升貼水的價(jià)格賣給上游生產(chǎn)商，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行平倉(cāng)，賺取合理價(jià)差。