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　　油脂作為農(nóng)產(chǎn)品中的領(lǐng)頭品種，備受市場(chǎng)關(guān)注。自4月中下旬以來，黑色系品種大幅調(diào)整，油脂仍然處于區(qū)間震蕩，技術(shù)面看仍缺乏趨勢(shì)，波動(dòng)變小。通過近幾日對(duì)盤面以及基本面的觀察，筆者得出的結(jié)論是：豆油可以逢低入多。

　　首先，大豆進(jìn)口量同比大減，豆油產(chǎn)量增幅受限。國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量主要體現(xiàn)在大豆進(jìn)口量上，油廠的開機(jī)率高低會(huì)對(duì)豆油產(chǎn)量造成短期影響，如果下游需求不佳，油廠開機(jī)率較高，豆油產(chǎn)量增加過快，勢(shì)必會(huì)增加豆油庫存，從而壓制價(jià)格。

　　上半年主要以進(jìn)口南美豆為主，隨著巴西大豆出口接近尾聲，美豆大量上市，后市對(duì)美豆的進(jìn)口也將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。7月份，中國(guó)進(jìn)口量在776萬噸，同比減少18%。預(yù)計(jì)8月份會(huì)比7月份小幅增加，但9月份減少。2016/2017年度，中國(guó)大豆進(jìn)口量有望達(dá)到8650萬噸。近期華東地區(qū)油廠開機(jī)率下降或者停機(jī)，所以油廠壓榨量減少，豆油產(chǎn)量也會(huì)減少，該地區(qū)以消化庫存為主。

　　截止到9月5日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量在120.32萬噸，環(huán)比增加3.47%，同比增加20.48%。庫存增加主要原因是豆油交割量大增。這部分豆油交割量會(huì)成為日后庫存主要消耗部分。對(duì)于新增的豆油產(chǎn)量來講，供應(yīng)有限。

　　其次，豆油消費(fèi)環(huán)比增加，同比減少。根據(jù)中國(guó)豆油月度供需平衡表數(shù)據(jù)顯示，2016年7-9月期間，豆油消費(fèi)逐月增加，同時(shí)庫存逐月下降，表明短期供需矛盾環(huán)節(jié)。對(duì)于豆油的消耗主要體現(xiàn)在食用方面。國(guó)內(nèi)三大油脂中，豆油是食用占比最大，菜籽油次之，棕櫚油主要用于工業(yè)生產(chǎn)。尤其是到了四季度，氣溫下降后，豆油消費(fèi)需求會(huì)體現(xiàn)得更加明顯。因此，對(duì)于正常處于壘庫存周期中的豆油來講，若是需求超預(yù)期，庫存增幅不足預(yù)期，比如庫存同比增幅逐漸縮小，均利多豆油。

　　再次，棕櫚油庫存低，支撐豆油高位波動(dòng)。國(guó)內(nèi)外棕櫚油進(jìn)口價(jià)格倒掛令其港口庫存持續(xù)處于低位。截止到9月5日，棕櫚油港口庫存在28.7萬噸，環(huán)比下降13%，同比下降57.6%。另外，馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)幅度不及預(yù)期，7月份出口大增，令其庫存大減，支撐棕櫚油價(jià)格走高。8-10月份，棕櫚油處于增產(chǎn)周期，因此，未來幾個(gè)月產(chǎn)量和出口依舊是關(guān)注焦點(diǎn)。目前來看，棕櫚油基本面依然偏多。且盤面顯示，近月合約強(qiáng)勢(shì)格局依舊，成為短期油脂的領(lǐng)頭品種。

　　目前豆棕1月價(jià)差和5月價(jià)差分別在726元、938元，均處于年度低點(diǎn)。基差方面，豆油遠(yuǎn)期小幅升水，棕櫚油遠(yuǎn)期大幅貼水，表明市場(chǎng)對(duì)于兩者遠(yuǎn)期合約的強(qiáng)弱已經(jīng)有所預(yù)期。棕櫚油5月合約更多受到1月合約支撐。一旦1月合約的做多因素不在，5月合約就將淪為做空首選。

　　綜上所述，站在目前時(shí)點(diǎn)看，棕櫚油仍支撐油脂整體反彈，在后期豆油庫存有望緩解的情況下，豆油期貨反彈可期。