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　　中長線投資者可背靠新棉成本做多

　　美棉上周出現(xiàn)大漲，ICE期棉主力合約一周漲幅達(dá)到3.94%，而與外棉相比，國內(nèi)棉花市場則更為強(qiáng)勁，鄭棉1701合約當(dāng)周上漲5.21%。從年初至今，外棉主力上漲幅度為10.49%，鄭棉上漲幅度更是達(dá)到31.14%。探究是哪些因素推動了棉花行情的發(fā)展？未來棉花市場又會有怎樣的變化呢？

　　美農(nóng)報告利空出盡，關(guān)注印度棉花產(chǎn)量變動

　　美國農(nóng)業(yè)部9月供需報告顯示，2016/2017年度全球棉花總產(chǎn)量為2231.0萬噸，環(huán)比上調(diào)19.4萬噸；消費量為2421.8萬噸，環(huán)比下調(diào)0.7萬噸；期末庫存為1955.4萬噸，環(huán)比上調(diào)4.4萬噸。偏空的供需報告一度引發(fā)美棉價格急挫，但是隨后幾天利空逐漸出盡，同時疊加美棉種植區(qū)的降水，使得市場開始擔(dān)憂新季棉花質(zhì)量問題，激發(fā)了多頭的熱情，而且從全球棉花進(jìn)入去庫存周期后，長期價格偏多。

　　與此同時，作為全球第一棉花主產(chǎn)國的印度，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量變化對全球棉花行情具有重大的影響。印度官方最新數(shù)據(jù)顯示，印度2016/2017年度總植棉面積達(dá)到1022.3萬公頃，較去年同期減少11%。而美國農(nóng)業(yè)部對印度2016/2017年度棉花產(chǎn)量調(diào)低10.9萬噸至577.0萬噸，我們認(rèn)為，后期仍存在下調(diào)可能。目前印度新花上市緩慢，國內(nèi)價格快速上漲，軋花廠提貨價達(dá)到了48000盧比/坎地(約合91.35美分/磅)，為8月18日以來的最高水平。另外，市場傳聞，印度棉花出口將推遲到新棉產(chǎn)量徹底明確之后，巴基斯坦紡織廠突發(fā)恐慌性采購，棉花市場成交非?；钴S，刺激外棉價格上漲。

　　新棉大量上市之前，現(xiàn)貨需求持續(xù)火熱

　　視線轉(zhuǎn)回國內(nèi)，時間調(diào)到今年4月，當(dāng)時在市場一片悲觀之際，國儲棉輪出政策落地。4月15日，國家發(fā)改委聯(lián)合財政部發(fā)布《關(guān)于國家儲備棉輪換有關(guān)安排的公告》，決定自2016年起逐步有序消化國家儲備棉庫存，將儲備規(guī)模調(diào)整至合理水平。200萬噸的輪儲似乎是一個天量，然而棉花大漲行情卻在此時引爆。究其原因，在于之前的利空已經(jīng)被充分消化，國儲棉成為主要的供給來源。

　　我們也觀察到，進(jìn)入2016年之后，全國棉花工業(yè)與商業(yè)庫存不斷下降，從1月初的335.5萬噸下降到9月初的122.37萬噸。然而，進(jìn)入7月，棉花期現(xiàn)價格不斷上升，使得下游紡織企業(yè)原料成本大幅上漲，企業(yè)怨聲載道。8月8日，國家發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布公告，根據(jù)近階段國內(nèi)棉花供需和市場形勢變化情況，決定將儲備棉的輪出時間從8月31日延長至9月30日，年度輪出總量不限于200萬噸，最終以實際成交數(shù)量為準(zhǔn)。這不僅緩解了市場供給不足的情況，而且使得國內(nèi)棉花行情進(jìn)入調(diào)整階段。

　　進(jìn)入9月，國內(nèi)新棉開始陸續(xù)上市，新棉產(chǎn)量預(yù)計在420萬—450萬噸。對于后市而言，新棉大量上市將會對市場形成一定壓力，但是預(yù)計到2017年3月拋儲之際，新棉庫存量在100萬噸以內(nèi)，屆時國內(nèi)棉市緊張程度不亞于今年5月拋儲前期，因而壓力也主要體現(xiàn)在季節(jié)性上。

　　去庫存道路仍漫長，長線有望持續(xù)走強(qiáng)

　　隨著國儲棉成功輪出，國儲棉庫存成功下降260萬噸以上，而2017年3月國儲棉將會再次輪出。理論上，國儲棉庫存將會繼續(xù)下降，而從進(jìn)口角度來看，2015/2016作物年度(2015年9月至2016年8月)中國累計進(jìn)口棉花96.04萬噸，同比減少42.52%。由此預(yù)計，2016/2017年度國家對于進(jìn)口棉花在政策上不會放松，進(jìn)口仍將以89.4萬噸的1%關(guān)稅配額為主，進(jìn)口量將不會超過100萬噸。這樣結(jié)合國內(nèi)450萬噸左右的產(chǎn)量以及760萬噸的消費量，全國棉花庫存將持續(xù)下降210萬噸左右。在去庫存的背景下，長期看，國內(nèi)棉花有望持續(xù)走強(qiáng)。

　　綜上所述，目前鄭棉處于大周期的上漲趨勢中，下方支撐位在14500元/噸左右，中長線投資者可背靠新季棉花成本做多，上方的止盈目標(biāo)區(qū)間在15500—16000元/噸。