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　　摘要：國內菜油作為政策性極強的農(nóng)產(chǎn)品，臨儲拍賣降低菜油遠期庫存調控壓力，國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)使得菜油供應對外依存度提高，隨著臨儲菜油的減少，未來幾年國內菜油供需從寬松走向偏緊，菜油因此受到資金市場的青睞。9月較低的起拍價釋放政策去庫存的決心，也導致菜油拍賣成交火爆，去庫存預期使得金融資金推升盤面價格越拍越高。盤面上漲為產(chǎn)業(yè)客戶提供了很好的利潤空間，同時也為市場提供了不錯的套盤機會，產(chǎn)業(yè)資金與金融資金圍繞菜油市場展開角逐。本文從國內近月菜油供需數(shù)據(jù)著手，尋求市場交易機會。

　　一、拍賣導致市場供應大幅增加，但終端消費采購動能不足。

　　國家上一輪臨儲菜油競拍共計成交228萬噸，經(jīng)過前期市場消化目前全國仍有約40萬噸庫存量，看好后期市場導致前期拍賣囤積了較多庫存，主要用于消費使用，雖在市場上貿易流通量很小，但數(shù)量仍多大幅降低了買家采購意愿。

　　9月開始的臨儲菜油拍賣，5400起拍價與市場價差大，前四次拍賣皆全部成交，成交均價節(jié)節(jié)攀升仍對市場的吸引力很大。跟蹤拍賣進度(截止11月2日)，2012年收儲149萬噸，拍賣118萬噸(上輪78.6萬噸，本輪已拍39.5萬噸)，剩余31萬噸。2013年收儲175萬噸，2012-2013年合計未拍量206萬噸。按拍賣到明年5月底扣除節(jié)假日等因素推算，本輪拍賣到2013年收儲菜油結束，即使2013年臨儲菜油起拍價提高到上輪的5800元/噸，按目前市場價格仍能刺激成交，預計拍賣量在200-240萬噸。

　　二、盤面走高，進口利潤大幅改善刺激近月訂船。

　　9月以來國內盤面上漲，進口菜籽壓榨利潤持續(xù)好轉，前期菜籽因質檢問題買船較少，隨著政策的明朗，較高的榨利驅動油廠積極買船。預計11、12月菜籽進口量約60萬噸，目前明年一季度菜籽訂船量約54萬噸，若壓榨利潤好仍會訂船增加。

　　　　國內菜油拍賣，10月以來價格越拍越高，疊加匯率波動，菜油進口套盤利潤大幅改善，尤其是近月套盤一度給出正利潤，吸引國內有近月船期菜油成交。預計11-12月進口菜油到港量估計在17萬噸左右。

　　隨著進口菜籽及菜油到港不斷增加。菜籽壓榨量提高使得現(xiàn)貨銷售壓力增加，沿海現(xiàn)貨基差穩(wěn)中趨弱(華南地區(qū)貼水一直維持在200-300之間)。

　　三，年底菜油庫存高，提升現(xiàn)貨銷售壓力

　　從國內菜油庫存結構來看，4季度菜油供應充裕。11月初國內港口菜油庫存約35萬噸，上輪拍賣的菜油未消費庫存40萬噸，本輪臨儲菜油拍賣成交120萬噸，11-12月進口菜籽60萬噸折油25萬噸、菜油進口17萬噸，11-12月菜油消費80萬噸，到12月底國內菜油理論可供應庫存在157萬噸，較往年同期菜油庫存50-60萬噸高出近100萬噸。

　　臨儲菜油交割利潤豐厚。目前華東地區(qū)四級菜油報價6800元/噸左右，華南區(qū)域四級菜油報價6700元/噸左右，臨儲菜油起拍價格5400元/噸，以11月2日成交均價6552元/噸為例，算上精煉費、出入庫費用、資金利息等，最終出庫價格約為6762元/噸左右，按11月2日菜油1701合約收盤價6834元/噸計算，精煉后的菜油在期貨市場上賣出，平均有70元/噸的利潤空間。數(shù)據(jù)來源：邦成糧油在線

　　拍賣菜油擠占消費市場，而采購動能不足導致現(xiàn)貨銷售壓力增加，雖然交割有門檻，但相對于現(xiàn)貨市場拋盤銷售仍具吸引力。截止10月31日鄭州商品交易所菜籽油庫存日報顯示，倉單數(shù)量為11862張較上月末增加615張，現(xiàn)貨市場銷售壓力和豐厚的交割利潤驅動，倉單數(shù)量或將持續(xù)增加。

　　從持倉結構看，對菜油拍賣去庫存的良好預期，短期資金仍在1701合約持有較大頭寸。但隨著交割月的臨近，國內菜油可供應量大幅提高，抑制現(xiàn)貨價格。

　　四，金融資本做多的邏輯

　　受全球經(jīng)濟放緩和美聯(lián)儲加息預期及中國出口下降影響，人民幣自10月以來進入持續(xù)貶值狀態(tài)并屢創(chuàng)新低。三季度國內經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長，整體經(jīng)濟環(huán)境向好。政府出臺政策嚴控房地產(chǎn)，導致資金外流尋找價值洼地。多方宏觀經(jīng)濟因素綜合作用推動整個大宗商品市場上漲。

　　國產(chǎn)菜油減產(chǎn)，臨儲拍賣緩解遠期市場政策壓力，全球油菜籽供應緊平衡，長期看菜油供需面向好。人民幣貶值預期提升商品進口成本，國內宏觀經(jīng)濟向好預期和農(nóng)產(chǎn)品剛性需求，目前價格重心偏低，下跌空間有限，作為資產(chǎn)配置多頭風險可控。在目前全球油脂庫存趨減的大背景下，油脂價格趨于上漲，從長期看金融資金更注重商品價格的升值和對沖套利交易，而不拘泥于簡單的移倉成本，這也為行業(yè)用戶提供了期現(xiàn)套利機會。

　　總結：

　　1、前期拍賣成交的臨儲菜油尚有40萬噸庫存未消化，本輪的菜油拍賣連續(xù)火爆成交擠占部分市場。短期內相對于國產(chǎn)菜油的流通量，市場采購能力顯得不足。

　　2、國內菜籽壓榨利潤可觀，近月菜油進口利潤持續(xù)好轉，增加國內市場買船的意愿和積極性?，F(xiàn)貨基差穩(wěn)中趨弱，銷售壓力較大，盤面承壓。

　　3、未來兩個月的菜籽菜油到港量增加，不錯的壓榨利潤刺激油廠增加壓榨量，兩者疊加增添菜油供應壓力。

　　4、近月菜油受限于拋儲政策影響和供應上的壓力。而遠月因臨儲菜油越拍越少，政策壓力減弱及可調控能力降低，市場也因此給了遠月菜油很好的預期。