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　　上市鋼企飽食“去產(chǎn)能”盛宴

　　供給側(cè)改革政策，令鋼鐵產(chǎn)業(yè)成為2016年資本市場(chǎng)的明星。目前來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)熱度還在繼續(xù)。據(jù)媒體報(bào)道，受鋼價(jià)上漲影響，包括河鋼股份、太鋼不銹(000825，股吧)等鋼鐵股受到青睞，其中，新興鑄管(000778，股吧)獲興業(yè)證券(601377，股吧)、泰康資產(chǎn)在內(nèi)的40多家機(jī)構(gòu)調(diào)研，關(guān)注其原材料價(jià)格上漲及剝離資產(chǎn)情況。

　　火熱的2016年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈到底經(jīng)歷了什么？日前，鋼鐵上市公司的2016年年報(bào)預(yù)告陸續(xù)披露，產(chǎn)業(yè)背后的變化邏輯也逐漸清晰。

　　美爾雅期貨研發(fā)部總經(jīng)理助理饒子宜告訴中國(guó)證券報(bào)記者，相關(guān)公告顯示，2016年上市鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)大幅改善主要源于產(chǎn)品需求和價(jià)格的上升、降本增效以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這三個(gè)方面都離不開供給側(cè)改革的實(shí)施，也正因?yàn)槭芤嬗诖?，純粹意義上的鋼鐵企業(yè)盈利水平及同比改善遠(yuǎn)超鋼鐵產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)。

　　具體來(lái)看，饒子宜指出，截至2月初，已經(jīng)有27家上市鋼鐵企業(yè)公布了上年度業(yè)績(jī)預(yù)告。首先，從這27家鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，總計(jì)全年盈利134.91億元-150.98億元，而2015年經(jīng)營(yíng)總計(jì)虧損574.38億元，鋼鐵企業(yè)全年盈利改善顯著。其次，從盈利企業(yè)占比情況來(lái)看，27家上市鋼企中只有山東鋼鐵(600022，股吧)(虧損5.3億元-6.9億元，由于資產(chǎn)出售)、華菱鋼鐵(000932，股吧)(虧損8億元-13億元，由于鋼管板塊計(jì)提減值準(zhǔn)備)和重慶鋼鐵(601005，股吧)(虧損43.75億元)三家企業(yè)發(fā)生虧損，盈利企業(yè)占比89%，幾乎是全行業(yè)盈利，相比于2015年30%的占比大幅提升。

　　數(shù)據(jù)還顯示，分季度來(lái)看，絕大多數(shù)企業(yè)四季度利潤(rùn)占比較前三個(gè)季度明顯偏高；產(chǎn)品類別來(lái)看，主打板材的鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)好于以螺紋等其他產(chǎn)品為主的企業(yè)。不過(guò)，與純粹意義上的鋼鐵企業(yè)相比，與之相關(guān)的鋼管等鋼產(chǎn)品企業(yè)、黑色大宗貿(mào)易企業(yè)和采礦企業(yè)2016年則盈虧不一，因其對(duì)需求和價(jià)格的變化較鋼鐵企業(yè)彈性更大，整體從這輪需求和價(jià)格的反彈中獲益不及鋼鐵企業(yè)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)也顯示，2016年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)2.3倍，增幅在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中排名第一。河北省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年河北省鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額506.8億元，同比上漲67%。

　　“從年報(bào)上看，2016年上市鋼企盈利顯著改善，這與黑色系價(jià)格大幅上漲密不可分?！眹?guó)投安信期貨黑色高級(jí)分析師何建輝指出，在需求回暖和去產(chǎn)能加碼的背景下，2016年鋼材供需格局明顯好轉(zhuǎn)，噸鋼毛利顯著改善，行業(yè)盈利基本回到2011年的高位水平。同時(shí)，經(jīng)過(guò)價(jià)格的長(zhǎng)期下跌，大量中小鋼廠被淘汰出市場(chǎng)，行業(yè)產(chǎn)能集中度明顯上升，上市鋼企獲得更多市場(chǎng)份額，盈利改善幅度更大。

　　“從已經(jīng)公布的財(cái)報(bào)來(lái)看，上游采掘如煤炭、中游冶煉如鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)改善明顯，且遠(yuǎn)好于下游鋼鐵加工以及終端行業(yè)。這與鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格反彈是相輔相成的?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L(zhǎng)助理程小勇表示，一方面供給側(cè)改革深入，鋼鐵行業(yè)全國(guó)26個(gè)省份(不含央企)共計(jì)壓減煉鐵產(chǎn)能3985萬(wàn)噸，絕大多數(shù)是落后產(chǎn)能，因此既可以解決企業(yè)負(fù)擔(dān)，也可以獲得去產(chǎn)能的相關(guān)補(bǔ)貼，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本下降；另一方面，經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇，在地產(chǎn)行業(yè)繁榮和家電、汽車獲得政策提振之下，下游行業(yè)在2016開始了連續(xù)五年去庫(kù)存后的首次補(bǔ)庫(kù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與供給側(cè)改革取得效果共振。

　　改革深化鋼企今年是否還有“魚尾”可吃

　　2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍然是主線。與2016年相比，今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會(huì)有什么變化？

　　展望2017年，上市鋼鐵企業(yè)依然信心滿滿，最大的依托是在供給側(cè)改革下中頻爐產(chǎn)能的清退，市場(chǎng)產(chǎn)量下降之后，這些上市鋼企的長(zhǎng)材業(yè)務(wù)有望崛起，噸鋼利潤(rùn)將繼續(xù)改善。板材端的需求增速較去年同期料將回落，但依然平穩(wěn)可期。

　　混沌天成研究院院長(zhǎng)葉燕武指出，2016年去除產(chǎn)能中很大一部分是鋼鐵行業(yè)長(zhǎng)期存在的“僵尸”產(chǎn)能，而2017年去產(chǎn)能任務(wù)中中頻爐在產(chǎn)產(chǎn)能的比重較大，高爐在產(chǎn)產(chǎn)能也會(huì)有部分涉及。從年初至今來(lái)看，鋼廠盈利狀況良好，去產(chǎn)能面臨阻力比去年有所增加。然而，一方面去產(chǎn)能是作為任務(wù)下發(fā)到地方，另一方面地條鋼產(chǎn)能將在今年六月之前完全去除，因此，如果政策實(shí)施落實(shí)到位，本年去產(chǎn)能任務(wù)大部分將在上半年完成，年中可能出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，鋼企盈利將進(jìn)一步改善。

　　何建輝也表示，在產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，企業(yè)盈利改善將導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能阻力明顯增大，不過(guò)難以從本質(zhì)上改變?nèi)ギa(chǎn)能的進(jìn)程。一方面，經(jīng)過(guò)2011-2015年價(jià)格長(zhǎng)期下跌，鋼廠歷經(jīng)劇痛之后心態(tài)更趨謹(jǐn)慎，復(fù)產(chǎn)意愿明顯減弱，貨幣政策收緊也從資金層面限制了鋼廠的復(fù)產(chǎn)能力。

　　另一方面，相比2016年，2017年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能力度將繼續(xù)加大。2017年，除了常態(tài)化的環(huán)保限產(chǎn)，整頓中頻爐、取締“地條鋼”將加快推進(jìn)，同時(shí)差別電價(jià)等政策亦陸續(xù)出臺(tái)，去產(chǎn)能手段更為嚴(yán)厲，去產(chǎn)能的重點(diǎn)也將從無(wú)效產(chǎn)能轉(zhuǎn)向在產(chǎn)產(chǎn)能。

　　據(jù)饒子宜測(cè)算，2017年中頻爐產(chǎn)量清零、去在產(chǎn)的違規(guī)高爐有望減少在產(chǎn)產(chǎn)量年化7-8千萬(wàn)噸，這對(duì)改善全行業(yè)供求關(guān)系構(gòu)成重大利好。2017年行業(yè)基本面回升，上半年鋼價(jià)上漲可能性大。下游汽車行業(yè)受益于購(gòu)置稅減半政策影響，2016年增速較高，預(yù)計(jì)2017年仍將維持5%左右的平穩(wěn)增速。家電行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)以及出口回升，預(yù)計(jì)2017年增速有望進(jìn)一步提升。

　　新投資邏輯：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)

　　既然供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有望繼續(xù)深化，那么股期市場(chǎng)的行情會(huì)復(fù)制2016年走勢(shì)嗎？業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2017年股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)或相對(duì)確定，而期貨市場(chǎng)上，黑色系價(jià)格波動(dòng)將更為劇烈，投資者要更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)。

　　“2017年黑色系整體或呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。從板塊上看，在鋼企利潤(rùn)較好以及資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的前提下，股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)是相對(duì)確定的，而期貨市場(chǎng)黑色系不確定性比較大，多空分歧較明顯，盤面劇烈波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)，單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大，操作上可圍繞盤面利潤(rùn)或部分品種遠(yuǎn)近月間正套進(jìn)行套利操作?！比~燕武認(rèn)為。

　　饒子宜也指出，投資策略層面，中長(zhǎng)期的卷螺差將出現(xiàn)收斂，起碼在四季度季節(jié)性擴(kuò)大之前可能性較大，不確定性在于清退中頻爐的供給側(cè)改革政策執(zhí)行力度。投資者可以考慮買礦拋螺去階段性做空鋼廠盤面利潤(rùn)。其他策略方面，在今年國(guó)外礦山增加高品礦產(chǎn)出真正落地之前，如果盤面出現(xiàn)大的貼水，鐵礦正套依然是不錯(cuò)的選擇，一般該策略可以持有較長(zhǎng)時(shí)間直至近月合約臨近交割。

　　“總而言之，盡管不會(huì)再出現(xiàn)去年的單邊牛市，但供給側(cè)改革加力的2017年，黑色行情預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢(shì)震蕩，直至年度晚些時(shí)候可能出現(xiàn)房地產(chǎn)和基建低迷對(duì)鋼材需求的拖累，屆時(shí)行情將發(fā)生轉(zhuǎn)向?！别堊右苏f(shuō)。

　　何建輝認(rèn)為，從整體上看，在需求下滑和去產(chǎn)能加碼的大背景下，2017年鋼鐵行業(yè)將是供需雙降的格局，黑色系價(jià)格從單邊上漲轉(zhuǎn)入寬幅震蕩的可能性較大。品種方面，預(yù)計(jì)鋼價(jià)走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，原料品種運(yùn)行重心有所回落，鋼鐵行業(yè)盈利有望維持相對(duì)較高水平。

　　操作方面，2017年黑色系價(jià)格波動(dòng)將更為劇烈，投資者要更多的關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)。從節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)全年價(jià)格將呈現(xiàn)前高后低的局面。受需求旺季推動(dòng)，二季度或出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，下半年隨著房地產(chǎn)銷售下行逐步傳導(dǎo)至投資和新開工層面，鋼材需求將逐步走弱，價(jià)格下行壓力較大，屆時(shí)需要關(guān)注基建托底力度以及強(qiáng)力去產(chǎn)能的持續(xù)性。

　　程小勇則更為謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，2017年黑色系去產(chǎn)能故事可能還會(huì)繼續(xù)，但邏輯會(huì)發(fā)生變化，去年去產(chǎn)能主要是供給側(cè)改革和環(huán)保兩個(gè)因素倒逼，而2017年可能更多是環(huán)保壓力，屬于被動(dòng)去產(chǎn)能，推進(jìn)難度會(huì)加大。同時(shí)，2017年地產(chǎn)降溫，以及汽車和家電提前透支消費(fèi)能力，需求端降溫可能引發(fā)企業(yè)利潤(rùn)再次回落。在利潤(rùn)回落初期企業(yè)為了保利潤(rùn)反而會(huì)保持較高的開工率，從而限制黑色系反彈高度。