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　　內(nèi)盤豆油、棕櫚油價(jià)差將擴(kuò)大

　　近期，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油脂價(jià)格弱勢運(yùn)行。后續(xù)需關(guān)注油脂間強(qiáng)弱分化帶來的的套利機(jī)會。

　　南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但多頭仍有所盼

　　USDA報(bào)告將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估從1.04億噸上調(diào)至1.08億噸。與往年不同的是，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)馬托格羅斯州提前耕種促使大豆上市時(shí)間提前。巴西貿(mào)易部的數(shù)據(jù)顯示，2月，巴西大豆出口量為351萬噸，較上年同期提高72.1%。每年3—6月是巴西大豆集中出口月份，此時(shí)大豆價(jià)格承壓，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是南美大豆對美國出口市場的擠占，二是市場整體供應(yīng)量增加。這也是目前做空投資者的主要邏輯。

　　既然對3—6月巴西大豆供應(yīng)放量沒有疑問，那么主要關(guān)注點(diǎn)就是巴西大豆出口進(jìn)度。

　　出口進(jìn)度，一取決于運(yùn)輸情況，二取決于農(nóng)戶銷售進(jìn)度。近期，巴西北部降雨稍多，港口大豆裝船推遲，但運(yùn)輸問題暫時(shí)并不突出。農(nóng)戶的銷售節(jié)奏會根據(jù)匯率變化進(jìn)行調(diào)整。最近，巴西雷亞爾走低，加之美聯(lián)儲3月加息預(yù)期強(qiáng)烈，巴西大豆出口受到提振。

　　在此情況下，美豆多頭又有何倚仗？其一，前期美豆出口表現(xiàn)良好，完成全年度出口目標(biāo)的壓力相應(yīng)減輕。其二，南北美基差都維持在相對低位。此外，當(dāng)前南美基差并無優(yōu)勢，其對美國出口來說有一定利好。其三，美國生物柴油添加政策提振大豆需求，1億加侖的生物柴油增量將產(chǎn)生大約100萬噸的美豆需求?，F(xiàn)階段，上述因素只能作為美豆多頭的護(hù)身符，而非進(jìn)攻利器。多頭所盼，一是種植面積不如預(yù)期，二是潛在的北美天氣炒作。所以，對多頭來說，每次由于南美大豆供應(yīng)量增加導(dǎo)致的價(jià)格下跌，都是一次入場做多的機(jī)會。

　　至此，可對大豆價(jià)格進(jìn)行預(yù)判。在巴西大豆豐產(chǎn)壓制下，多空博弈更多是圍繞巴西出口節(jié)奏，其間會穿插運(yùn)輸問題以及匯率問題。預(yù)計(jì)3—5月難以出現(xiàn)大幅拉升行情，美豆價(jià)格振蕩運(yùn)行，可待機(jī)在980美分/蒲式耳下方收集籌碼，等待天氣市的到來。

　　品種強(qiáng)弱分化生出套利機(jī)會

　　對于國內(nèi)市場來說，更多的是跟隨外盤，但是又有差異。國內(nèi)面臨著后續(xù)大豆集中到港的壓力。市場預(yù)估，3—5月大豆到港量分別為635萬、765萬和840萬噸，并且2—5月的進(jìn)口量將比去年同期增加15%。完全消化掉這些進(jìn)口大豆，月均需要壓榨747萬噸。而這，并不容易。

　　3月部分油廠裝置檢修提振了國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，國內(nèi)市場表現(xiàn)強(qiáng)于外盤。不過，需要明確，這種國內(nèi)相對強(qiáng)勢的現(xiàn)象是階段性的，后續(xù)外圍情況不變的前提下，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力將重新顯現(xiàn)。如果因此刺激盤面給出較高的壓榨毛利，那么油廠的套保就會打壓盤面價(jià)格。

　　對于國內(nèi)豆油來說，雖然和美豆有一定的聯(lián)動(dòng)性，但是內(nèi)盤走勢更多體現(xiàn)國內(nèi)供需情況。由于前期榨利利潤良好，油廠開機(jī)率處于高位，豆油庫存已經(jīng)累積了113萬噸。隨著油廠裝置的陸續(xù)檢修，庫存壓力將有一定緩解。

　　當(dāng)前，油脂市場焦點(diǎn)是棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，后續(xù)供應(yīng)將不斷釋放。在3月7—8日召開的吉隆坡棕櫚油行業(yè)會議上，Mielke、Fry、Mistry達(dá)成一致預(yù)期，認(rèn)為棕櫚油價(jià)格將在今年年底明年年初下滑。3月10日出爐的MPOB月度報(bào)告也較預(yù)期偏空。

　　市場一致認(rèn)為供應(yīng)充足，油脂價(jià)格整體難有強(qiáng)勁表現(xiàn)，只是豆油和棕櫚油存在強(qiáng)弱之分。

　　以美豆價(jià)格980美分/蒲式耳的支撐位測算，國內(nèi)豆油價(jià)格下沿在6200元/噸。

　　棕櫚油月產(chǎn)月銷的屬性決定了市場以及預(yù)期會根據(jù)MPOB每月公布的報(bào)告不斷做出調(diào)整。年度預(yù)期雖然對棕櫚油供需有一定的方向指引，但具體操作仍要看階段性的數(shù)據(jù)。按3月USDA給出的預(yù)估，馬來西亞和印尼兩國棕櫚油產(chǎn)量增量在480萬噸，印度需求下調(diào)75萬噸，中國、巴基斯坦需求均增加30萬噸，其他國家需求增加100萬噸。對于最后這個(gè)100萬噸的增量，我們持懷疑態(tài)度，因?yàn)?014—2016年，其他國家的需求增量一直較為穩(wěn)定，幾乎為零。

　　基于此，我們可以給出豆油和棕櫚油之間的強(qiáng)弱關(guān)系邏輯：

　　外盤豆油強(qiáng)于內(nèi)盤。其一，我國大量進(jìn)口，削減了外圍市場的供應(yīng)壓力；其二，受美國EPA能源計(jì)劃刺激，豆油獲得額外需求；其三，阿根廷市場有減產(chǎn)預(yù)期，而其又是豆油主要出口國。

　　外盤豆油強(qiáng)于外盤棕櫚油。

　　國內(nèi)豆油、棕櫚油價(jià)差將擴(kuò)大。