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　　原標(biāo)題：豆粕白糖期權(quán)上市在即商品期權(quán)力促產(chǎn)業(yè)發(fā)展“破繭化蝶”

　　即將于3月31日和4月19日上市的豆粕、白糖期權(quán)，對(duì)于行業(yè)而言，其意義遠(yuǎn)非是增加一至兩個(gè)衍生品種，它對(duì)整個(gè)行業(yè)的定價(jià)模式、市場(chǎng)格局及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)疑將產(chǎn)生顯著影響，在極大地豐富風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理工具的同時(shí)，也將更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)。

　　對(duì)于市場(chǎng)創(chuàng)新方面，業(yè)內(nèi)人士紛紛建議，除加快新產(chǎn)品上市速度，尤其是股指及國(guó)債期權(quán)，還應(yīng)放松股指期貨等方面的管制；各交易所在陸續(xù)推出各自期權(quán)品種時(shí)，在通用性規(guī)則方面盡量做到相對(duì)統(tǒng)一，以減輕投資者接受難度和會(huì)員公司運(yùn)營(yíng)難度。

　　迎期權(quán)期貨公司軟硬兩手抓

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前絕大多數(shù)期貨公司已做好期權(quán)上市準(zhǔn)備工作。他們很早就從各方尋求優(yōu)秀人才，并從公司期權(quán)相關(guān)制度梳理到建立、合同修改、業(yè)務(wù)流程，以及信息系統(tǒng)升級(jí)，期權(quán)相關(guān)專業(yè)崗位設(shè)置，人員配備與專業(yè)培訓(xùn)等方面，進(jìn)行了反復(fù)完善、提升，已做到可以隨時(shí)迎接期權(quán)上市。此外，不少公司長(zhǎng)期以來(lái)在投資者教育方面做了大量工作，目前客戶整體上已基本掌握期權(quán)交易特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)等知識(shí)。

　　來(lái)自臺(tái)灣的期權(quán)專家、現(xiàn)任東證期貨副總經(jīng)理的方世圣介紹，該公司于2015年1月開(kāi)始準(zhǔn)備仿真期權(quán)環(huán)境，當(dāng)年5月豆粕期權(quán)仿真上線，生產(chǎn)環(huán)境在運(yùn)行1個(gè)月后開(kāi)始升級(jí)。2016年5月開(kāi)始參加大商所期權(quán)測(cè)試，8月開(kāi)始進(jìn)行連續(xù)5個(gè)月的豆粕期權(quán)期貨測(cè)試。2017年1月上線白糖期權(quán)仿真交易，每周皆進(jìn)行商品期權(quán)測(cè)試。目前，技術(shù)、結(jié)算、風(fēng)控等所有相關(guān)部門(mén)，都已準(zhǔn)備好相關(guān)制度及流程，同時(shí)加大對(duì)全員及客戶培訓(xùn)力度，形成系統(tǒng)性培訓(xùn)計(jì)劃。

　　國(guó)投安信期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人王琳說(shuō)，公司很早就聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀人才成立期權(quán)部，并據(jù)此開(kāi)展期權(quán)種子選手內(nèi)訓(xùn)，為公司培養(yǎng)具有專業(yè)性的期權(quán)業(yè)務(wù)人員。

　　據(jù)介紹，銀河期貨作為首批取得上海證券交易所股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的期貨公司，在期權(quán)業(yè)務(wù)上具有一定的熟悉程度和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司在股票期權(quán)上市前期就進(jìn)行大量的市場(chǎng)推廣活動(dòng)。2016年度，公司期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量取得期貨公司第二名，全市場(chǎng)第八名的好成績(jī)。

　　對(duì)于目前上市準(zhǔn)備工作存在的困難和不足，方世圣表示，由于該品種是國(guó)內(nèi)首次上市的商品期權(quán)品種，在制度和流程方面可能會(huì)存在漏洞。美式期權(quán)方式的設(shè)置可能會(huì)對(duì)風(fēng)控、結(jié)算、行權(quán)、資金方面產(chǎn)生較大壓力。另外，由于上市時(shí)間較為緊張，技術(shù)公司與期貨公司、交易所之間的銜接，可能會(huì)出現(xiàn)升級(jí)過(guò)渡問(wèn)題。

　　銀河期貨期權(quán)部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，盡管公司從硬件和軟件兩方面進(jìn)行了準(zhǔn)備，但由于期權(quán)業(yè)務(wù)涉及多種理論公式和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，目前市場(chǎng)上的客戶端軟件在這方面有所欠缺，因此公司期權(quán)部正與客戶端軟件供應(yīng)商進(jìn)行合作，確保公司客戶擁有一套專業(yè)的期權(quán)客戶端。

　　專彝戶精細(xì)化

　　據(jù)介紹，期權(quán)在為產(chǎn)業(yè)客戶提供套期保值服務(wù)時(shí)，有著與期貨明顯不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。不少期貨公司負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在前期的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)過(guò)程中，他們經(jīng)常碰到產(chǎn)業(yè)客戶需要比期貨更加簡(jiǎn)單高效的套保方案，但苦于沒(méi)有期權(quán)產(chǎn)品，而場(chǎng)外期權(quán)又具有信用風(fēng)險(xiǎn)大、成本高的特點(diǎn)，因此期貨行業(yè)在真正服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求時(shí)，仍存較大困難。而場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出能極大地提高效率，降低成本，對(duì)推動(dòng)期貨公司服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶有著重要意義。

　　興證期貨研發(fā)中心總經(jīng)理鄭智偉表示，該公司目前計(jì)劃以豆粕和白糖期權(quán)推出為契機(jī)，針對(duì)這兩個(gè)行業(yè)進(jìn)行一次大規(guī)模的市場(chǎng)推廣活動(dòng)。一方面宣傳期權(quán)這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具的優(yōu)越性和便利性，讓更多產(chǎn)業(yè)客戶了解這一全新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；另一方面，進(jìn)一步拓展公司的產(chǎn)業(yè)客戶基礎(chǔ)，真正實(shí)現(xiàn)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。此外，公司還計(jì)劃聯(lián)合相關(guān)機(jī)構(gòu)在場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)一些更加簡(jiǎn)單易懂，便于產(chǎn)業(yè)客戶運(yùn)用的期權(quán)產(chǎn)品，引導(dǎo)更多產(chǎn)業(yè)客戶參與到期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　“期權(quán)在服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶上有著獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橘I(mǎi)入期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限的特征，類(lèi)似于買(mǎi)保險(xiǎn)，所以產(chǎn)業(yè)客戶運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，具有風(fēng)險(xiǎn)小、操作簡(jiǎn)單等便捷之處?！被丈唐谪泩?chǎng)外交易中心負(fù)責(zé)人張兆龍表示，對(duì)于即將上市的豆粕、白糖兩個(gè)期權(quán)品種，徽商期貨已組織相關(guān)的飼料企業(yè)和糖廠，進(jìn)行期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)和運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的方法等方面的會(huì)議和沙龍，并針對(duì)特定客戶的自身情況，進(jìn)行期權(quán)套期保值方案設(shè)計(jì)。

　　接受采訪的不少業(yè)內(nèi)人士建議，為促進(jìn)期權(quán)功能有效發(fā)揮，建議交易所牽頭做好投資者教育工作，普及投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)則的認(rèn)識(shí)，培育市場(chǎng)良好發(fā)展。同時(shí)建議把豆粕、白糖期貨品種特性與期權(quán)相結(jié)合，以便更充分地發(fā)揮期權(quán)作用。

　　張兆龍建議，為更好地引導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)參與市場(chǎng)，交易所應(yīng)與相關(guān)現(xiàn)貨行業(yè)一起，組織專業(yè)的期權(quán)會(huì)議，相對(duì)于期貨公司開(kāi)展這樣的活動(dòng)而言，更為有效。同時(shí)，建議逐漸取消“臨柜開(kāi)戶”的限制，方便投資者開(kāi)通期權(quán)交易權(quán)限。

　　方世圣認(rèn)為，衍生品市場(chǎng)理念應(yīng)該是“期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，期權(quán)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)”，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶而言，期權(quán)更能實(shí)現(xiàn)保值的目的，且成本更低。東證期貨在產(chǎn)業(yè)客戶推廣方面，首先推出期權(quán)系列培訓(xùn)計(jì)劃，根據(jù)客戶水平形成入門(mén)篇和高級(jí)篇；其次，研究所配備專業(yè)期權(quán)研究人員為產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)，制定專業(yè)的期權(quán)保值方案，滿足客戶個(gè)性需求。

　　基本面不同豆粕白糖差異化準(zhǔn)備

　　此次即將上市的豆粕和白糖期權(quán)，其現(xiàn)貨雖都屬于農(nóng)產(chǎn)品，但兩個(gè)行業(yè)仍存很大不同，無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易格局還是定價(jià)模式，都存在顯著差異。因此，豆粕、白糖期權(quán)在交易規(guī)則設(shè)置方面有細(xì)節(jié)上的不同，針對(duì)的產(chǎn)業(yè)客戶群體也存在較大差異，期貨公司相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)和推廣策略也有顯著區(qū)別。

　　鄭智偉介紹，白糖市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉、集中度較高的市場(chǎng)，其產(chǎn)銷(xiāo)市場(chǎng)基本集中在國(guó)內(nèi)，進(jìn)口實(shí)行配額制，國(guó)家政策及主要糖企的行為對(duì)白糖價(jià)格影響較大。豆粕則是一個(gè)較為開(kāi)放的市場(chǎng)，其原料主要依賴進(jìn)口，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，因此市場(chǎng)化程度很高。這些品種特性的差異決定了客戶群體的不同，白糖期權(quán)市場(chǎng)的目標(biāo)客戶更多集中在一些大型的企業(yè)機(jī)構(gòu)上，而豆粕期權(quán)的目標(biāo)客戶群體更多地分散在一些中小加工企業(yè)或飼料企業(yè)當(dāng)中。因此，公司會(huì)針對(duì)不同的客戶特點(diǎn)采取不同的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和推廣策略，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也會(huì)進(jìn)行一些差異化設(shè)計(jì)。

　　改變零和博弈法則激發(fā)客戶參與熱情

　　不同于期貨零和博弈法則，期權(quán)功能方面，單單進(jìn)行Delta對(duì)沖時(shí)，如果是期權(quán)買(mǎi)家和期貨賣(mài)家，就能獲得天然的Grammar利潤(rùn)。方世圣表示，這一原理如果在未來(lái)期貨套保中得以運(yùn)用，意味著參與套保的產(chǎn)業(yè)客戶在期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)中的零和收益法則將被改變。

　　他進(jìn)一步介紹，對(duì)現(xiàn)貨商來(lái)說(shuō)，當(dāng)價(jià)格向?qū)ψ约河欣姆较蛞苿?dòng)時(shí)，用期貨操作是對(duì)沖了大部分風(fēng)險(xiǎn)，理論上沒(méi)賺也沒(méi)虧，而用期權(quán)對(duì)沖則能賺錢(qián)。由于期權(quán)自身特征，如風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱，使得其交易效率更高，期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品在交易策略多樣化方面的功能大于單純的期貨產(chǎn)品。未來(lái)商品期權(quán)推出后，買(mǎi)入期權(quán)將為現(xiàn)貨商提供避險(xiǎn)渠道。買(mǎi)入看跌商品期權(quán)，當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，現(xiàn)貨利潤(rùn)照賺，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，可按照協(xié)議價(jià)賣(mài)出產(chǎn)品，一般情況只需進(jìn)行delta保護(hù)就好。只要有足夠數(shù)據(jù)，期貨公司便可以幫產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)出個(gè)性化的適用產(chǎn)品。

　　“一旦這類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)的熱情將被大大激發(fā)，與期貨市場(chǎng)之間的黏性也將大大增加。期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變化的同時(shí)，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用也將更加凸顯?！彼f(shuō)。

　　對(duì)期貨行業(yè)來(lái)說(shuō)，期權(quán)的推出不僅僅是增加一個(gè)或兩個(gè)品種，而是極大地豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理工具，有助于更好地為實(shí)體企業(yè)服務(wù)。

　　“豆粕和白糖期權(quán)的推出對(duì)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，正如期貨推出后對(duì)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響一樣，期權(quán)的推出對(duì)整個(gè)行業(yè)的定價(jià)模式、市場(chǎng)格局以及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都將帶來(lái)顯著影響?！编嵵莻ケ硎荆紫韧瞥鲞@兩個(gè)品種作為期權(quán)試點(diǎn)，在很大程度上是因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)的客戶群體成熟度高，對(duì)衍生品市場(chǎng)認(rèn)識(shí)深刻，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)。因此，期權(quán)的推出能更進(jìn)一步地滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于那些成熟企業(yè)做大做強(qiáng)。淘汰那些經(jīng)營(yíng)理念落后，競(jìng)爭(zhēng)能力薄弱的企業(yè)，符合國(guó)家農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革方向。

　　張兆龍表示，兩個(gè)品種期權(quán)的推出進(jìn)一步豐富和完善了我國(guó)金融市場(chǎng)體系，同時(shí)也為新形勢(shì)下深化實(shí)體企業(yè)服務(wù)提供了新的工具。在此之前，實(shí)體企業(yè)主要通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值，來(lái)實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)和保值功能，形式上過(guò)于單一，資金占用相對(duì)較大。在期權(quán)推出后，各項(xiàng)組合策略的應(yīng)用，可以在給企業(yè)提供保值的基礎(chǔ)上，甚至還可以為企業(yè)帶來(lái)額外收益。同時(shí)，在資金占用上也具有優(yōu)勢(shì)。相信在這兩個(gè)期權(quán)品種上市后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將倍加受益，更加穩(wěn)健快速的發(fā)展。同時(shí)，對(duì)以后其他期權(quán)品種的推出也充滿了期待。

　　此外，要發(fā)展期權(quán)這類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，期貨公司需更專業(yè)的期權(quán)推廣渠道，更加完善的風(fēng)控管理系統(tǒng)，或者是更成熟的期權(quán)策略來(lái)推動(dòng)公司期權(quán)發(fā)展。相關(guān)人士認(rèn)為，隨著不同種類(lèi)的期權(quán)合約在國(guó)內(nèi)爭(zhēng)先上市，將會(huì)引發(fā)行業(yè)內(nèi)新一輪分化。

　　盼創(chuàng)新回歸衍生品市場(chǎng)應(yīng)有功能

　　對(duì)期貨行業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管已發(fā)展20多年，但整體市場(chǎng)仍停留在初級(jí)階段，市場(chǎng)規(guī)模及品種類(lèi)型遠(yuǎn)不能滿足龐大的市場(chǎng)需求，同成熟資本市場(chǎng)相比仍存較大差距。

　　鄭智偉認(rèn)為，這種局面的形成同國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)歷史發(fā)展有一定關(guān)系。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展及法規(guī)制度的健全，期貨市場(chǎng)的功能將得到不斷發(fā)揮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也逐漸趨于正面和理性，近期商品期權(quán)的獲準(zhǔn)推出也證明了這一點(diǎn)。實(shí)踐證明，經(jīng)過(guò)多年治理整頓和市場(chǎng)考驗(yàn)，期貨行業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力已得到很大提升，管理風(fēng)險(xiǎn)的能力也已大大加強(qiáng)，已具備進(jìn)一步放開(kāi)的條件，比照西方發(fā)達(dá)國(guó)家衍生品市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)在衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)管理兩大基礎(chǔ)功能上，存在進(jìn)一步放開(kāi)管理的空間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步減少事前監(jiān)管，加強(qiáng)事后監(jiān)督，鼓勵(lì)以期貨公司為主的市場(chǎng)主體積極創(chuàng)新，讓市場(chǎng)在行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

　　方世圣表示，國(guó)內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)將繼續(xù)呈現(xiàn)出“創(chuàng)新不斷，新品迭出”局面。他建議，首先是加快新產(chǎn)品上市速度，尤其股指及國(guó)債期權(quán)；其次，對(duì)于衍生品市場(chǎng)，特別股指方面可以放松管制，這樣才能更好地促進(jìn)金融行業(yè)良性發(fā)展。

　　市場(chǎng)人士還呼吁逐漸推出更多期權(quán)品種，特別是工業(yè)品，如銅和橡膠等重要品種，也需要有期權(quán)這樣更高級(jí)的金融工具，來(lái)幫助相關(guān)產(chǎn)業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。張兆龍建議，各交易所在陸續(xù)推出各自的期權(quán)品種時(shí)，在通用性的規(guī)則方面盡量做到相對(duì)統(tǒng)一，以減輕投資者接受難度和會(huì)員公司運(yùn)營(yíng)難度。

　　還有期貨公司負(fù)責(zé)人建議，交易所應(yīng)提供更多組合交易保證金優(yōu)惠，以及改進(jìn)保證金收取方法，以提高投資者資金使用效率。因?yàn)槟壳安捎脗鹘y(tǒng)保證金收取方法，保證金較高，且交易所給出的組合優(yōu)惠方案又少，使得期權(quán)投資者在進(jìn)行一籃子期權(quán)交易，特別是復(fù)雜的混合策略時(shí)，繳納的保證金過(guò)多，導(dǎo)致很多策略無(wú)法有效使用。