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　　春節(jié)過后，油脂市場大幅下挫。其中，菜油1705合約從7200元/噸跌至2016年6月以來低位6400元/噸。筆者從庫存、基差等角度分析了后期菜油走勢，認(rèn)為下跌行情會(huì)持續(xù)。

　　高庫存對盤面構(gòu)成壓制

　　從國內(nèi)庫存來看，菜籽和菜油庫存處于5年來最高水平。截至3月13日，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存為64.4萬噸，較2016年同期的45.45萬噸增長41.69%。其中，兩廣和福建地區(qū)增至48萬噸，較上周47.3萬噸增加1.47%，較2016年同期35.6萬噸增加34.83%。另外，從2016年10月12日開始的臨儲(chǔ)菜油拍賣累計(jì)成交了近210萬噸。據(jù)了解，目前只有四分之一的拍賣菜油被消化，剩余的轉(zhuǎn)成商業(yè)庫存流向市場只是時(shí)間問題。雖然臨儲(chǔ)菜油暫時(shí)停拍，但是上周現(xiàn)貨成交量依然非常清淡，停拍對市場的利多影響有限。沿海地區(qū)庫存加上流出的臨儲(chǔ)菜油，供應(yīng)非常充足，短期供過于求格局難改。

　　與此同時(shí)，棕櫚油和豆油庫存也維持穩(wěn)增長態(tài)勢。其中，棕櫚油庫存維持在60萬噸左右，能夠滿足國內(nèi)1.5個(gè)月的需求；豆油商業(yè)庫存在111.41萬噸左右，較2月同期的104.39萬噸增加7.02萬噸，增幅為6.72%，較2016年同期的65.15萬噸增加46.26萬噸，增幅為71.01%。目前，沿海地區(qū)四級(jí)菜油與四級(jí)豆油的價(jià)差約為120元/噸，由于菜油缺少價(jià)格優(yōu)勢，出貨偏慢，高庫存對盤面構(gòu)成壓制。

　　沿海地區(qū)報(bào)價(jià)由正轉(zhuǎn)負(fù)

　　從基差來看，菜油基差是三大油脂中最弱的。春節(jié)過后，下游需求轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨成交量持續(xù)下滑。沿海地區(qū)菜油報(bào)價(jià)再次由正基差轉(zhuǎn)為負(fù)基差，基差在-250元/噸至-200元/噸。同時(shí)，江蘇、安徽等地進(jìn)口四級(jí)菜油現(xiàn)貨價(jià)格與盤面平水，隨著菜油期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格也不斷跟盤下調(diào)。

　　雖然當(dāng)前加拿大油菜籽近月壓榨利潤持續(xù)惡化，但是在2016年第四季度至春節(jié)前一直都有比較好的壓榨利潤，5月之前已經(jīng)有足夠的買船，所以國內(nèi)供應(yīng)暫時(shí)充足。據(jù)了解，加拿大菜油在5月以及5月之后，船期盤面利潤在100元/噸以上，利潤空間較好，同時(shí)新增訂船以遠(yuǎn)月合約為主，理論上遠(yuǎn)月供應(yīng)不會(huì)短缺。因此，多頭接貨之后賣現(xiàn)貨非常不劃算。

　　綜合而言，從供需兩端來看，利多匱乏，菜油缺少走強(qiáng)的理由。同時(shí)，菜油1705合約面臨倉單交割和倉單集中注銷，投機(jī)多頭平倉退出可能會(huì)導(dǎo)致盤面再次下跌。筆者認(rèn)為，在交割前，菜油仍有下跌空間，弱勢格局難改。