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　　作為國內(nèi)首個商品期權(quán)——2017年3月31日在大連商品交易所上市的豆粕期權(quán)迎來了“滿月”，在市場參與各方的呵護下實現(xiàn)了平穩(wěn)起步。

　　4月底，中國證券報記者采訪多位市場參與人士發(fā)現(xiàn)，豆粕期權(quán)市場流動性適中，參與交易人數(shù)、市場成交與持倉均穩(wěn)步增加，法人客戶積極參與，做市商功能有效發(fā)揮，隱含波動率處于合理水平，市場整體運行平穩(wěn)有序。

　　上述一些市場參與者還呼吁，在嚴把市場風險、保持穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)上，建議可在首月后，m1707、m1709或m1801到期后，逐步放開持倉限額，提升市場流動性，這有利于及時維護市場、逐步滿足市場需求，促進市場平穩(wěn)起步和健康成長，也為玉米、豆油和鐵礦石等期權(quán)新品種上市鋪好路，拓展國內(nèi)商品期貨期權(quán)市場的發(fā)展廣度與深度。

　　上市首月平穩(wěn)起步

　　據(jù)大連商品交易所提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至4月28日的19個交易日里，豆粕期權(quán)共計成交32萬手(單邊，下同)，成交額2.66億元，日均成交量1.7萬手，日均成交額1400萬元。持倉量呈每日遞增趨勢，4月28日收盤后持倉量6.4萬手，較上市首日增長300%。豆粕期權(quán)成交量、持倉量分別占標的期貨的2.2%和2.9%，換手率保持在約0.4的合理水平。

　　“豆粕期權(quán)推出之后，市場整體表現(xiàn)理性，參與期權(quán)交易大部分是成熟機構(gòu)，價格非常合理，上市首月基本沒有套利機會，所有指標都非常穩(wěn)定?！敝凶C資本一位業(yè)務(wù)負責人表示。

　　國際大型糧商嘉吉公司相關(guān)負責人也告訴中國證券報記者，目前豆粕期權(quán)的價格和波動率的曲線，包括行權(quán)價格波動率的情況，基本上符合預期，定價比較合理，沒有明顯投機情況。目前上市一個月的時間內(nèi)，形成的市場價格非常合理。

　　可以看到，在已掛牌的豆粕期權(quán)系列中，m1709系列合約最為活躍，其成交量、持倉量分別占豆粕期權(quán)總成交量、總持倉量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三個期權(quán)主力系列的成交量占豆粕期權(quán)總成交量的99%，成交價格主要集中在平值和淺虛值附近，豆粕期權(quán)整體交易情況較為理性。據(jù)介紹，除m1709、m1801系列外，其他5個系列期權(quán)成交量均大于同期標的期貨成交量，表明豆粕期權(quán)上市在一定程度上提升了非主力標的期貨的活躍度。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從價格上看，豆粕期權(quán)定價合理有效。一方面，豆粕期權(quán)合約與標的期貨合約價格保持良好的相關(guān)性。如m1709系列看漲期權(quán)、看跌期權(quán)與標的期貨的價格相關(guān)性均保持95%的較高水平。另一方面，看漲期權(quán)價格隨執(zhí)行價格單調(diào)遞減，看跌期權(quán)價格隨執(zhí)行價格單調(diào)遞增，市場套利機會較少。從波動率方面看，各期權(quán)主力系列隱含波動率均處于合理范圍，豆粕期權(quán)價格較為平穩(wěn)，波動幅度不大。其中，4月28日豆粕期權(quán)主力系列合約的隱含波動率保持在13%-14%左右，基本貼近于標的期貨的歷史波動率，表現(xiàn)較為理性。

　　另外，從投資者參與情況看，廣大客戶參與積極性不斷提高，參與期權(quán)交易的法人客戶數(shù)量持續(xù)攀升。據(jù)了解，截至4月28日，參與期權(quán)交易的客戶數(shù)1442個，其中法人客戶數(shù)270個，較上市首日增長140個。法人客戶成交量占比65%，表明法人客戶在豆粕期權(quán)市場中發(fā)揮主導作用。

　　從做市商參與情況看，10家做市商較好完成了持續(xù)報價和回應(yīng)報價義務(wù)，在形成合理價格、提供市場流動性方面發(fā)揮了重要作用。據(jù)介紹，豆粕期權(quán)上市以來，做市商的成交和持倉數(shù)值保持穩(wěn)定，其成交量和持倉量分別占比41%和33%。同時，做市商持續(xù)報價時間比和回應(yīng)詢價比均在90%以上，有力促進了市場合理價格的形成，做市商功能發(fā)揮明顯。

　　市場呼吁降低投資者門檻

　　據(jù)大商所規(guī)定，符合規(guī)定條件的投資者才能參與期權(quán)交易。比如，對投資者進行期貨和期權(quán)知識測評，投資者測評成績須滿足不低于交易所公布標準，初期要求為90分，待期權(quán)平穩(wěn)運行后視情況再行調(diào)整，測評通過后方可參與期權(quán)交易?！　　爸苯幼屗灰滓皇?，馬上就會了，現(xiàn)在把這些似懂非懂的人給限制了，有些投資者聽了課就想試了，但有一個90分的考試，把這些人攔住了?？梢試L試把門檻放到80分，讓投資者在實戰(zhàn)當中學，這樣學會更靠譜?！惫獯笃谪浛偨?jīng)理田亞林表示。

　　對于考試門檻，上海另一家期貨公司期權(quán)負責人也表示，一些豆粕期權(quán)客戶需要重新考試才能達標，因此可考慮適當下調(diào)達標分數(shù)。

　　此外，為防范市場操縱風險，大商所實行持倉限額制度，對期貨和期權(quán)分開限倉，并在上市初期設(shè)置相對固定的限倉標準，以防止由于合并限倉而對期貨交易產(chǎn)生影響，便于期權(quán)客戶管理持倉規(guī)模，控制交易風險。

　　在具體操作上，非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和為期權(quán)買單邊持倉，看漲期權(quán)的賣持倉量和看跌期權(quán)的買持倉量之和為期權(quán)賣單邊持倉。豆粕期權(quán)上市初期，期權(quán)單邊持倉限額為300手。期權(quán)限倉制度有利于避免期權(quán)客戶大量持倉、操縱市場帶來的潛在風險。

　　據(jù)中國證券報記者了解，對于豆粕期權(quán)的限倉，市場有關(guān)人士表示，目前執(zhí)行的限倉規(guī)定對于期權(quán)上市初期的市場平穩(wěn)運行具有一定促進作用。希望未來在確保市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，適當放開持倉限額。

　　在采訪當中，興證期貨相關(guān)負責人表示，公司參與豆粕期權(quán)交易的客戶目前均沒有達到300手持倉上限，如果后期成交量提升，可能會增加一些需求，特別是一些實體企業(yè)做套保，持倉量要求比較高?！　　耙环矫婧芏嗫蛻暨€不熟悉豆粕期權(quán)，尚處在觀察階段，另一方面當前市場波動率比較低，隨著客戶對期權(quán)市場的理解不斷深入，市場流動性會有進一步提升?！鄙鲜銎谪浌酒跈?quán)業(yè)務(wù)負責人表示。

　　豆粕期權(quán)將為商品期權(quán)樹榜樣

　　期權(quán)專業(yè)性強，要求投資者具備較高的專業(yè)水平和一定的投資經(jīng)驗。如果投資者缺乏期貨和期權(quán)基礎(chǔ)知識，缺少期權(quán)交易經(jīng)驗，對期權(quán)運行原理不理解，便容易產(chǎn)生不必要的損失。

　　“期權(quán)的推廣要讓企業(yè)會用，熟練應(yīng)用，這是一個漫長的過程，需要一兩年時間，因此應(yīng)積極組織培訓和市場培育活動?！币晃辉诰惩馄跈?quán)市場具備豐富經(jīng)驗的期貨公司人士表示。

　　對于一些投資者選擇商品期貨還是商品期權(quán)，上述一位期貨公司期權(quán)負責人告訴中國證券報記者，期權(quán)有各種組合，客戶可以根據(jù)自身需求開展組合交易，隨著探索的不斷深入，客戶會逐步積極參與到期權(quán)組合交易當中。

　　“有很多客戶會同時選擇期貨和期權(quán)，因為期權(quán)作為期貨衍生品，以期貨本身為標的，它等于多了一類交易選擇，增加一個工具，期貨上鎖定了風險，增加了保險系數(shù)，而且其投資最終會和期貨做對沖，所以很多客戶制定交易策略以后，期貨和期權(quán)哪個有機會就選擇哪個?！痹撠撠熑苏f。

　　實際上，為保證期權(quán)市場流動性，更好服務(wù)實體經(jīng)濟功能，豆粕期權(quán)交易采用了做市商制度。

　　即便上市剛滿月，做市商在豆粕期權(quán)市場的作用也得到了充分體現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士表示，豆粕期權(quán)上市首月，做市商在履行報價義務(wù)、防控交易風險和加強業(yè)務(wù)能力方面表現(xiàn)突出，為促進市場流動性、提供合理價格發(fā)揮了重要作用。

　　“當前期權(quán)價格與標的價格傳動及時，隱含波動率處于合理水平，有利于產(chǎn)業(yè)客戶通過利用場內(nèi)期權(quán)進行套期保值，做市商作用明顯?！鄙鲜龊Ｍㄆ谪浺晃粯I(yè)務(wù)負責人說。海通資源管理有限公司是大商所批準的首批10家豆粕期權(quán)做市商之一。

　　相比于美國期權(quán)市場已建立完整的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種，我國商品期權(quán)市場剛起步，此次豆粕期權(quán)市場的建立、發(fā)展和日益完善，為今后上市更多的商品期權(quán)品種創(chuàng)造了條件。

　　期權(quán)作為國內(nèi)目前最先進的風險管理工具，完善了整個市場定價機制和風險管理，提高本企業(yè)、股東企業(yè)以及廣大客戶的經(jīng)營穩(wěn)定性和持續(xù)性，發(fā)揮在現(xiàn)貨、期貨領(lǐng)域的優(yōu)勢，最終更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，在嚴把市場風險、保持穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)上，適當放開持倉限額；另一方面，要上市新期權(quán)品種，積極推動玉米、豆油和鐵礦石等期權(quán)品種的研發(fā)和上市。

　　銀河期貨上述負責人還提出，由于場內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)需要具備專業(yè)性，因此實體企業(yè)參與場外業(yè)務(wù)的積極性相對更高，未來可以將場內(nèi)和場外業(yè)務(wù)結(jié)合起來，實體企業(yè)與專業(yè)機構(gòu)開展場外期權(quán)交易，專業(yè)機構(gòu)到場內(nèi)進行對沖，從而用場外業(yè)務(wù)推動場內(nèi)業(yè)務(wù)。