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　　二季度大豆進口和壓榨量將會大幅提升

　　由于在過去的半年里國內(nèi)油廠整體利潤處于相對較好的水平，因而當時積極大量買船導(dǎo)致4-6月大豆到港量同比大幅增長，預(yù)計4-6月國內(nèi)大豆到港量月均達到850萬噸左右，較去年同期增加300萬噸的水平。3月以來國內(nèi)許多油廠進行季節(jié)性檢修，而進入4月中旬以后，國內(nèi)油廠開始恢復(fù)開機，開機率較3月大幅提升，進入四月末全國大豆周度壓榨量將會上升至190萬噸以上。我們預(yù)計未來4-6月份我國大豆壓榨量月均將會同比增長5%以上，這意味著豆油產(chǎn)出量也將會異常充沛。

　　進入4月以來，我國油廠壓榨利潤較前期高利潤水平有所下降，目前部分油廠處于微薄盈利或者小幅虧損的水平，買船進度較年初的大規(guī)模買船稍稍有所放緩。目前巴西大豆7月船期盤面凈利潤虧損70-90元一線，而遠期11月船期的美灣大豆盤面凈利潤仍然處于巨幅虧損的狀態(tài)。

　　豆油庫存或?qū)⒗^續(xù)維持高位，現(xiàn)貨壓力不減

　　國內(nèi)豆油庫存在過去的3-4月份仍然居高不下，4月份全國庫存持續(xù)維持110萬噸以上，出現(xiàn)反季節(jié)性的增長。豆油庫存出現(xiàn)反季節(jié)增長的原因一方面由于國內(nèi)大豆壓榨量自2月春節(jié)過后處于同比增長的狀態(tài)，同時豆油終端消費較差，遲遲未從油脂消費淡季中緩和，相對低廉的拍賣菜油以及充沛的港口菜油在終端出現(xiàn)對豆油的替代，這些原因都造成國內(nèi)豆油現(xiàn)貨壓力巨大而遲遲不得緩解的原因。

　　拍賣菜油在終端市場較豆油更具有性價比，預(yù)計拍賣菜油對豆油的替代影響將會繼續(xù)持續(xù)至5-6月份，進入6月份后豆油進入消費旺季，需求可能在6月份以后有所好轉(zhuǎn)。但基于目前，豆油產(chǎn)出量同比和環(huán)比增長，同時豆油終端成交和消費仍然較差，我們預(yù)計在未來的一個月國內(nèi)豆油庫存仍然維持120萬噸以上的高水平。

　　沿海地區(qū)進口菜油現(xiàn)貨壓力不減，配置菜油遠期成多頭

　　自17年1月以來，全國菜籽到港量維持同比增長態(tài)勢。截至3月份，2017年全國菜籽累計到港量接近150萬噸，高于過去歷年來同期累計水平。預(yù)計進入4-6月份后我國菜籽累計到港量同比將會繼續(xù)增長將近30萬噸。

　　2017年國內(nèi)超高的菜籽到港歸結(jié)于2016年年末國內(nèi)菜籽壓榨利潤的不斷好轉(zhuǎn)，當時菜籽壓榨利潤在200元/噸以上的水平不斷刺激進口商積極的采購。進入四月份后，油廠開機率較前期大幅提升，目前單周壓榨量小幅上升至12萬噸，預(yù)計2季度到港菜籽量以及開機率的提升仍然暗示近期菜油供應(yīng)端的充沛。

　　全國港口菜油庫存自2017年初上漲幅度較快，尤其以華東地區(qū)較為明顯。目前華東地區(qū)進口菜油庫存快速上升接近30萬噸，為過去三年同期最高水平；華南地區(qū)港口菜油庫存也較也有所回升至12萬噸，因而目前華東加上華南地區(qū)港口菜油總庫存在40萬噸以上，也屬于過去幾年來的較高水平。進口菜油較大的庫存導(dǎo)致5月合約交割壓力非常大。

　　自從3月8日起國內(nèi)臨儲菜油停止拍賣后，拍賣菜油緩慢進入四川以及兩湖地區(qū)終端市場，擠壓港口菜油以及豆油的消費，導(dǎo)致近期菜油與豆油價差不斷縮小。目前三大植物油中菜油因其高性價比消費在三大油脂中最為旺盛，近期下游成交較為火爆，我們認為當拍賣菜油在未來2個月的時間內(nèi)被市場完全消化后，疊加16-17年我國油菜籽種植面積同比下降15%以上的因素，國內(nèi)菜油將由目前的寬松狀態(tài)走向供應(yīng)偏緊，遠期菜油價格相對于豆油以及棕櫚油將會逐漸走出一個升水的過程。在我國臨儲菜油變成國儲以后，我國菜油的定價將會越來越國際化。

　　行情展望

　　在國際油脂確定性增產(chǎn)并且緩慢增庫存的情況下，油脂長期趨勢看不到過多利多的因素。棕櫚油產(chǎn)區(qū)確定性恢復(fù)產(chǎn)量，在接下來的2-3季度油脂產(chǎn)量和庫存可能進一步上升至較高水平，油脂價格仍然將弱勢下跌，但是短期出口需求的轉(zhuǎn)好可能會階段性的提振行情，BMD毛棕油指數(shù)看跌至2300令吉一線。長期將油脂做為空頭配置的同時將蛋白粕作為多頭配置，即長線看空油粕比(空油買粕)。

　　雖然目前國際蛋白市場供應(yīng)過剩，國際大豆供應(yīng)異常充沛，但是進入美豆新季大豆種植階段任何天氣上的問題擔憂都可能使多頭重新回歸；國際端印尼和馬來由于去年下半年降雨量良好將會助長今年2-3季度的產(chǎn)量。目前國外棕櫚油的供需狀況跟2014年有些類似，2014年3-10月份馬來和印尼產(chǎn)區(qū)也是處于增產(chǎn)并且緩慢增庫存的情況，油粕比大幅下跌，雖然不能簡單的類比，但是長期來看將油脂作為空頭的思路沒有發(fā)生改變。同時，國內(nèi)油脂尤其是豆油在未來1-2個月中現(xiàn)貨和庫存壓力仍將持續(xù)，而蛋白粕進入5月旺季以來需求端可能會有明顯的恢復(fù)。

　　我們預(yù)計油脂間目前相對較低的價差也可能將會恢復(fù)至較為“合理正?！钡乃?，即看多油脂間價差。目前菜油、豆油和棕櫚油盤面價格以及現(xiàn)貨價格都處于相對較低的水平，品種間的替代在發(fā)生。那么隨著后期棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)，同時國內(nèi)拍賣菜籽油不斷被終端市場消化、菜籽油的價格相對更加國際化以后，菜油對于豆油以及棕油將會形成一定的溢價和升水，豆棕價差和豆菜價差皆可能較目前的水平有所擴大。