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　　低成本庫存消化助漲鎢價(jià)，仍須關(guān)注復(fù)產(chǎn)和高成本庫存釋放風(fēng)險(xiǎn)

　　我們認(rèn)為當(dāng)前鎢價(jià)已經(jīng)進(jìn)入8.5-9萬/噸的合理價(jià)格中樞。3月底至今，鎢產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)性上漲，5月3日黑鎢精礦65%價(jià)格已經(jīng)達(dá)到8.4萬元/噸，較3月底上漲近1萬元/噸。本輪鎢價(jià)上漲受益于收儲(chǔ)和供給收縮，成本約7.5萬元/噸的2萬噸庫存被消化，價(jià)格壓制因素消失；剩余庫存成本在9萬元/噸以上；中短期利好鎢精礦價(jià)格恢復(fù)至行業(yè)加權(quán)生產(chǎn)成本線附近即8.5萬元/噸。價(jià)格進(jìn)一步上漲將面臨礦山復(fù)產(chǎn)和高成本社會(huì)庫存釋放風(fēng)險(xiǎn)。

　　監(jiān)管疊加低價(jià)促使供給收縮，成本阻滯海外項(xiàng)目開發(fā)

　　4月24日湖南省為期一個(gè)月的環(huán)保督查開啟，政策監(jiān)管壓力下礦山供應(yīng)有所收縮。15年末至今，強(qiáng)監(jiān)管下配額趨于穩(wěn)定，同時(shí)鑒于價(jià)格低迷，國內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)自主收縮，不考慮庫存甚至出現(xiàn)理論供不應(yīng)求局面。鎢作為戰(zhàn)略性稀缺資源，產(chǎn)儲(chǔ)量受中國湖南等三省份主導(dǎo)，目前儲(chǔ)采比已經(jīng)處于相對低位。鎢精礦的前端供應(yīng)受到國家開采配額的控制，此前超采現(xiàn)象被有效遏制。全球新增產(chǎn)能多集中于海外，從開發(fā)進(jìn)度和成本來看，絕大部分項(xiàng)目處在前期可行性研究階段，部分甚至已經(jīng)擱置，因此可預(yù)期2017年前全球新增鎢精礦產(chǎn)能有限。

　　油氣采礦行業(yè)回暖，需求側(cè)底部邊際改善

　　全球的鎢消費(fèi)中硬質(zhì)合金產(chǎn)品占比達(dá)到60%，在鎢的整體需求中占據(jù)主導(dǎo)地位。鎢需求對應(yīng)工程、采礦、汽車、油氣等與工業(yè)聯(lián)系較為緊密的行業(yè)，整體的下游需求受到工業(yè)經(jīng)濟(jì)回暖拉動(dòng)。12年-16年上半年期間，油氣開采和采礦行業(yè)設(shè)備端呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢，而16年底至今，受周期商品價(jià)格回暖驅(qū)動(dòng)，設(shè)備支出與出貨量均底部回升。預(yù)期17年鎢下游需求增速有望轉(zhuǎn)正，供需格局出現(xiàn)邊際上的改善。

　　環(huán)保力度大概率持續(xù)，關(guān)注鎢礦山資源企業(yè)

　　鎢市場總量較低，在供需邊際改善的情況下，歷史過剩積累和收儲(chǔ)產(chǎn)生的庫存持續(xù)消化，庫存壓力減輕。若環(huán)保監(jiān)管形成常態(tài)化，鎢礦山生產(chǎn)將進(jìn)一步維持在受控狀態(tài)下，支撐價(jià)格上抬。鎢精礦等產(chǎn)品價(jià)格上漲，具備礦山資源的企業(yè)將直接受益，部分礦山生產(chǎn)轉(zhuǎn)向盈利。關(guān)注鎢精礦產(chǎn)量規(guī)模較大、資源儲(chǔ)備豐富的廈門鎢業(yè)、洛陽鉬業(yè)等標(biāo)的，其中廈門鎢業(yè)三個(gè)礦山目前年產(chǎn)量約1.2萬噸，可采資源金屬量超過80萬噸；洛陽鉬業(yè)6年鎢精礦產(chǎn)量超過1萬噸，伴生鎢成本具備優(yōu)勢。