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期鋁仍是倫敦金屬交易所（LME）基本金屬市場中的明星，2017年年初以來累計上漲逾12%。

3月觸及兩年高位每噸1，981美元后，LME三個月期鋁已小幅回落，但基本上在1，900美元附近堅守陣地。

這與期銅和期鋅等金屬形成鮮明對比。中國建筑和制造業(yè)再度放緩的擔憂與日俱增，拖累期銅和期鋅雙雙走軟。

期鋁則從中國獲得不一樣的線索，冀望中國政府提出的“供給側改革”能迫使國內(nèi)鋁生產(chǎn)商減產(chǎn)。中國是全球最大的鋁生產(chǎn)國。

基金經(jīng)理大多相信該題材，截止6月1日持有凈多倉167，725口。這低于3月底觸及的逾200，000口峰值，但縱觀LME自2014年7月起公布期鋁倉位以來的記錄，這仍屬高位。

但基金經(jīng)理應該為實貨市場疲軟的跡象感到擔憂嗎？

日本升水下跌

日本買家即將敲定第三季的購買合同，價格為較LME現(xiàn)貨價每噸升水119美元。這一水平低于第二季的升水128美元，標志著2017年上半年的升水反彈走勢告終。

日本鋁價升水下降令人頗感意外，因為該國的重要供應國--澳洲發(fā)生兩起供應受擾事件。

根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）的資料，包含澳洲加上新西蘭Tomago煉廠的“大洋洲”地區(qū)產(chǎn)量在2017年前四個月下挫逾12%。

造成這一局面的原因在于生產(chǎn)受到干擾和一項限產(chǎn)行動。

澳洲維多利亞州的Portland煉廠在去年12月遭遇停電的嚴重沖擊。該廠30萬噸年運營產(chǎn)能損失了大約三分之二，想盡辦法也只恢復到大約一半的水平。該廠的多數(shù)股權所有人暨運營方美國鋁業(yè)認為，要恢復全面生產(chǎn)得等到8月。

力拓掌控多數(shù)股份的昆士蘭州Boyne煉廠2017年則減產(chǎn)約15%或8萬噸，因此前簽訂的電力供應合同價格上漲。

過去幾天圍繞另一個面向亞洲地區(qū)的供應商--卡塔爾Qatalum發(fā)貨情況的驚恐情緒，可能來得太遲了，不足以影響第三季溢價談判。

但不管怎樣這個因素都可能不怎么重要。

LME庫存提供供應

所有跡象都表明，亞洲地區(qū)就算沒有供應所剩，也是供應充足。

部分原因是LME倉儲體系穩(wěn)步流出的金屬庫存。

LME鋁庫存去年減少約70萬噸，2017年迄今降幅已經(jīng)超過這個幅度。

盡管荷蘭弗利辛恩（Vlissingen）港口結構性提貨排隊問題得以解決是庫存下降的主要動力，不過最近很多鋁庫存流出活動都發(fā)生在交貨狀況良好的亞洲地區(qū)。韓國釜山和馬來西亞巴生港最近幾個月都曾閃現(xiàn)提貨隊列。

但從LME提出的庫存中只有一部分流入接近下游鋁加工廠的領域。

有相當多的鋁已經(jīng)被運至美國，利用該市場更高的升水獲利。

這種交易似乎已喪失動能，因為以CME近月鋁升水合約為基準，美國中西部地區(qū)的升水已從第一季高位每磅逾10美分（每噸220美元）下降至目前的8.5美分。

這使得之前的LME金屬現(xiàn)在被大量存放在亞洲地區(qū)的場外倉庫，隨著庫存融資交易到期，這些金屬被逐步投入實貨市場。

如果這是該地區(qū)升水的唯一壓力點，那么鋁多頭就沒有什么要特別擔心的。

LME庫存下降背后的原因很容易理解，歸根結底只不過是對所有人都知道早已在那的金屬進行地區(qū)性分配。

中國出口再次增加

一個更加令人擔憂的情況是，中國的鋁半成品出口似乎再度激增。

海關數(shù)據(jù)顯示，中國5月未鍛軋鋁及鋁材出口自上月的43萬噸，增至46萬噸。

4月鋁半成品出口38萬噸，為2015年11月以來單月最高水平。剔除不太可能激增的鋁金屬和鋁合金出口，上述海關數(shù)據(jù)意味著5月份鋁半成品出口進一步攀升了。

由于諸多跡象顯示中國鋁產(chǎn)量再度增加，因此這不致完全令人大感意外。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國2017年前四個月國內(nèi)產(chǎn)量增加12.5%。許多分析師甚至認為這一增幅看來太低。

每當中國鋁產(chǎn)量超過國內(nèi)所能消耗的數(shù)量，半成品的出口就會扮演壓力閥的角色。

然而，中國的鋁出口已從商品編碼7604（鋁條、鋁桿、鋁型材）轉為7606（鋁板、鋁片及鋁帶），則可能會使得上述效應更加突顯出來。

過去7604的出口量曾被對越南的大量半成品出口推升，市場稱之為“假性”半成品出口。這些半成品在全球漂流之后，現(xiàn)在已經(jīng)回到越南，但仍然沒有進入全球供應鏈的跡象。

外界所擔心的是，中國最新急增的鋁出口，是貨真價實的產(chǎn)品，將對區(qū)域實貨市場動態(tài)產(chǎn)生立即性的排擠效果。

矛盾拉鋸

中國未來鋁產(chǎn)量削減的偏多題材，與當前中國鋁出口加速，兩者之間的矛盾拉鋸正在逐漸升高。

確實，中國決策當局大幅關停鋁產(chǎn)能的可能性，對鋁行業(yè)是前所未見的供應面震撼，即使規(guī)模仍然十分難以判斷。

但日本鋁升水的下滑暗示實貨愈來愈容易取得。只要中國繼續(xù)向全球市場大量輸出更多半成品，情況就會持續(xù)下去。

多頭尚未感到恐慌。這從LME價格可以看出。但多頭或許應該密切注意未來幾個月的中國出口情況。