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　　2017年上半年豆油走勢先揚(yáng)后抑，以春節(jié)為分水嶺涇渭分明得呈現(xiàn)了冰火兩重天的走勢，這個走勢一直持續(xù)到了6月。隨著美豆油因偏低庫存以及對于生柴政策預(yù)期因素逐漸引領(lǐng)油脂市場反彈，而后美國農(nóng)業(yè)部季度庫存報告以及種植面積報告均利多美豆，令油粕跟隨美豆開始展開顯著上行，疊加前期大量的基金空頭平倉威力，以及對于中國將繼續(xù)采購大量美豆預(yù)期的支持，下半年震蕩上行拉開帷幕。

　　供需偏緊改善預(yù)期出現(xiàn)

　　一、全球植物油供需趨緊但改善預(yù)期顯現(xiàn)

　　全球植物供需偏緊在新年度預(yù)期微有改善，但后期仍存在較多變數(shù)。2017/2018新年度供需情況預(yù)測，全球供給因棕櫚油自低位復(fù)產(chǎn)而有所恢復(fù)但速度較為平和，而全球需求增速則相應(yīng)放緩，此前年度因2015/2016年棕櫚油減產(chǎn)程度大于市場預(yù)期，對2016/2017年度有所影響，因此新年度全球植物油庫存消費(fèi)比仍呈現(xiàn)慣性下降，而且就當(dāng)前為止，無論馬來西亞還是印尼，重新庫存化的進(jìn)程慢于市場預(yù)期，這也令2016/2017年度的恢復(fù)過程較為平緩，因此舊作走勢仍時時受到支持。而從新年度的預(yù)期來說，隨著大豆供應(yīng)改善和預(yù)期增長，主要大類油脂豆棕菜油產(chǎn)量均有進(jìn)一步的增長，但當(dāng)前對于需求增量的調(diào)整低于此前預(yù)期。整體市場供給雖仍處于充足，供需偏緊態(tài)勢有所緩和，后期關(guān)注基于需求端的變化調(diào)整，尤其是對于生物柴油政策強(qiáng)制摻混等方向的變化可能會令需求端預(yù)期有調(diào)整。

　　二、世界豆油供應(yīng)增長，全球供需仍趨緊

　　美國、南美大豆連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量，極大改善了全球油脂油料市場整體供應(yīng)，而2017/2018年豆油產(chǎn)量預(yù)期變化也在進(jìn)一步穩(wěn)步增長，進(jìn)一步豐富了油脂類供應(yīng)。不過，由于需求也在繼續(xù)增長4%左右的需求增速下，令全球豆油供需平衡關(guān)系，持續(xù)向平衡偏緊方向運(yùn)行，運(yùn)行更加平緩總體對豆油價格有支撐。

　　三、棕櫚油供需寬松格局略變

　　棕櫚油已經(jīng)逐漸從減產(chǎn)周期向增產(chǎn)周期過渡，而且這種過渡不僅是年度內(nèi)的產(chǎn)量增長周期，更是跨年度的產(chǎn)量恢復(fù)過程，隨著厄爾尼諾結(jié)束迅速向拉尼娜狀態(tài)，天氣適宜棕櫚油產(chǎn)量回升，產(chǎn)量增長在印尼顯現(xiàn)較為顯著，而自2017年2月開始，馬來西亞棕櫚油也將逐漸進(jìn)入增產(chǎn)周期，而當(dāng)前氣候特征回歸中性，同樣有利于產(chǎn)量恢復(fù)性增長，不過實(shí)際至6月為止，整體棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏還是低于市場預(yù)期水平的，這令6月的棕櫚油庫存水準(zhǔn)依然處于一個相對較低的水平。根據(jù)以往齋月后的產(chǎn)量恢復(fù)表現(xiàn)來看，第三季度棕櫚油產(chǎn)量增長將呈現(xiàn)一個顯著變化，這也意味著第三季度棕櫚油的相對供應(yīng)改善，價格壓力會有所增大。

　　不過豆棕油價差若再度回到價差100美元附近，棕櫚油的貿(mào)易優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)，并將獲得競爭力。匯率波動后期也會影響馬幣走勢的主動性。

　　四、菜籽油供應(yīng)下滑，產(chǎn)不足需

　　全球菜籽油產(chǎn)量趨于縮減，并且產(chǎn)不足需，2017/2018年度預(yù)期缺口還有可能會進(jìn)一步擴(kuò)大，因加拿大、獨(dú)聯(lián)體、歐盟、中國產(chǎn)量下滑影響了菜油供應(yīng)。由于中國菜籽油收儲，過去幾年菜油庫存出現(xiàn)大幅增加，菜油市場份額也有所流失。但是隨著中國臨儲拍賣去庫存迅速進(jìn)行，菜油去庫存迅速推進(jìn)，遠(yuǎn)期供需趨緊已經(jīng)在逐漸體現(xiàn)。

　　中國植物油去庫存效果漸現(xiàn)

　　我國植物油市場近年來供需缺口未再進(jìn)一步擴(kuò)大，直接進(jìn)口量震蕩略縮減，最主要的變化則是從2013/2014年度起開始進(jìn)入了去庫存的過程，2016/2017年還將進(jìn)一步延續(xù)。國內(nèi)植物油庫存消費(fèi)比也處在進(jìn)一步縮減之中。去庫存化主要還是會體現(xiàn)在菜油的庫存去化過程中，這個轉(zhuǎn)折過程隨著臨儲菜油拍賣殆盡逐漸減少，在2017/2018年得到明顯的體現(xiàn)，整體供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步偏緊發(fā)展。

　　一、國內(nèi)豆油2017年上半年供應(yīng)增加

　　上半年我國累計進(jìn)口大豆總量達(dá)到4568.63萬噸，較去年1-6月的3856萬噸增長18.48%。

　　從豆油庫存情況來看，上半年庫存變化較大，至7月上旬商業(yè)庫存已經(jīng)增至128萬噸，較去年同期同比增長18.5%。并且于近年來高位，顯示整體供應(yīng)充裕。不過通常7-8月均處于庫存回升時段，后期隨著雙節(jié)備貨等節(jié)日需求的增加，庫存有望逐漸回落。

　　二、植物油進(jìn)口或微有反彈

　　我國植物油進(jìn)口格局上半年大部分時間內(nèi)外盤持續(xù)倒掛，影響進(jìn)口熱情，三種植物油2016年的進(jìn)口量均顯著低于上一年度，并連續(xù)四年下滑。當(dāng)前情況下傳統(tǒng)貿(mào)易利差進(jìn)口為主導(dǎo)，只有在內(nèi)外盤順價出現(xiàn)時才會出現(xiàn)進(jìn)口窗口，尤其是對于棕櫚油影響更為明顯?？傮w需求發(fā)展而言隨著2017年棕櫚油供應(yīng)增長，進(jìn)口已經(jīng)開始呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，進(jìn)入第二季度以后棕櫚油內(nèi)外盤倒掛有所改善，進(jìn)口利潤變化，一旦形成窗口則會提振需求。目前來看，棕櫚油上半年進(jìn)口預(yù)計可能會在225萬噸左右，同比增長20%左右。但棕櫚油庫存變化在經(jīng)歷了上半年的再度庫存化增長之后，近期因到港口低迷重新回到40萬噸左右的水準(zhǔn)，仍處于庫存偏低水平，6、7月份國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量也受限，兩個月進(jìn)口總量在47-50萬噸左右，預(yù)計8月上半月之前棕櫚油庫存仍將逐步下降。8、9月到港量或增至近90萬噸，8月下半月開始庫存會逐步重建。

　　三、國內(nèi)植物油現(xiàn)貨價格與進(jìn)口成本

　　國內(nèi)植物油市場先抑再穩(wěn)，年中開始重心逐漸修復(fù)回升。內(nèi)外盤價差仍總體倒掛為主，棕櫚油略有改善，但豆油仍缺乏進(jìn)口空間，國內(nèi)供應(yīng)充足為主。而豆油棕櫚油菜油從內(nèi)外盤進(jìn)口利潤來看，也偶爾出現(xiàn)進(jìn)口空間，預(yù)期后期進(jìn)口或有一定改善。

　　四、菜油供需預(yù)期長期向好

　　我國菜籽2017年全國油菜種植面積進(jìn)一步下降，繼續(xù)減產(chǎn)趨勢。而從去年開始的臨儲菜油也在今年上半年成為壓制國內(nèi)菜油甚至油脂市場的重要壓力因互，并且臨儲菜油在5月底前集中出庫，菜油社會庫存偏高，也令國內(nèi)壓力達(dá)到頂峰。后期由于出庫完成，市場仍需要一個消化過程，疊加國內(nèi)油脂仍處于消費(fèi)淡季，市場仍需要有一個震蕩消化過程。全球供應(yīng)增長下對于國內(nèi)菜油價格也會形成影響。未來的菜油走勢，國產(chǎn)菜油特色化，進(jìn)口壓榨國際化影響加劇的傾向?qū)用黠@?！　　　　　　　〗Y(jié)論

　　油脂供需面主導(dǎo)行情，2016年筑底完成，重心上移，2017年上半年大幅回落調(diào)整，充分修整后下半年有望重心抬升。

　　未來主要影響因素包括：

　　1、從供應(yīng)角度來看，油脂全球供需改善，但需求也在增長，后期關(guān)注需求領(lǐng)域擴(kuò)展以及供應(yīng)變化。美國新季種植面積不及預(yù)期，美豆需求仍顯強(qiáng)勁大幅震蕩波動后仍有可能進(jìn)一步走升。美豆新季天氣市炒作將可能影響三季度美豆走勢，偏強(qiáng)運(yùn)行可能雖在，但需注意短期拉升后的獲利了結(jié)意愿沖擊。

　　2、油粕比的運(yùn)行態(tài)勢震蕩季節(jié)性走勢料會明顯，但幅度變化較小，油脂季節(jié)性消費(fèi)旺季影響影響油粕比走勢在下半年震蕩延續(xù)。

　　3、生物柴油政策推動需求發(fā)展，美國具體的實(shí)施情況，而在馬棕油恢復(fù)產(chǎn)量增長后，未來印尼的生物柴油摻混比例提高計劃實(shí)際效果是否繼續(xù)受到基礎(chǔ)設(shè)施情況限制，而馬來西亞開始實(shí)施B10提振棕櫚油國內(nèi)用量，以及巴西、阿根廷各國的實(shí)施發(fā)展補(bǔ)貼力度待觀。另一方面來自于低價原油的壓力逐漸得到緩解，也是生物柴油發(fā)展的一個因素。

　　4、國內(nèi)菜油因遠(yuǎn)期影響，持續(xù)拍賣高成交延續(xù)，隨著庫存去化大幅度進(jìn)行，且現(xiàn)貨需求不斷改善，從長遠(yuǎn)角度來看具有進(jìn)一步價值改善空間。菜油供需格局從年中供應(yīng)壓力高點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)化，在國儲油消化后，商業(yè)庫存壓力也會逐漸減小，未來疊加全球菜籽供需變化將會影響國內(nèi)菜油走勢。

　　5、國內(nèi)油脂供應(yīng)總體供應(yīng)相對國際市場更為充足，進(jìn)口大豆壓榨仍是最主要供給方式，進(jìn)口利潤變化或引發(fā)植物油進(jìn)口較2016年的低迷情況有所回升，不過需求較好下，整體壓力不大，人民幣貶值節(jié)奏和程度也將影響進(jìn)口情緒。

　　6、全球經(jīng)濟(jì)形勢影響依然強(qiáng)烈，美元短期走軟對于大宗商品形成較好的風(fēng)險偏好提振，而油脂主要出產(chǎn)國，比如阿根廷、印尼盾、馬幣在劇烈貶值之后是否有所修正，對于美豆類需求。此外，通脹預(yù)期的變化仍顯和緩，但PPI下行與CPI剪刀差收窄的傾向，易于令農(nóng)產(chǎn)品在下半年收獲與消費(fèi)的旺季受到關(guān)注，注意大資金的宏觀配置主題變化。

　　由此來看，2017年下半年植物油仍存在進(jìn)一步走升可能性，但是需要隨著棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)性增長引發(fā)供需整體預(yù)期的變化和相對強(qiáng)弱的變化，而且宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化在充足的流動性和主要國家?guī)胖迪嗷プ儎又?，而且大豆市場充足供?yīng)影響，原油上行節(jié)奏，美元加息預(yù)期等均可能影響上行的高度和節(jié)奏。

　　風(fēng)險點(diǎn)：中國的進(jìn)口需求變化不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)黑天鵝擾動。