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　　期貨日?qǐng)?bào)9月14日?qǐng)?bào)道：當(dāng)前，從宏觀面看，市場(chǎng)仍處于產(chǎn)能收縮后供需結(jié)構(gòu)邊際變化之中，商品仍有望振蕩向上。美豆與整個(gè)商品的去產(chǎn)能節(jié)奏并不一致，今年產(chǎn)能大量增加造成供大于求，這樣的局面有望在9月中旬之后逐步改觀，美豆有望逐步走出低位盤整區(qū)間。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，歐洲和日本也逐步改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有韌性。全球在通脹尚不構(gòu)成威脅的情況下，利率可能在相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在低位，加息周期和節(jié)奏會(huì)比較漫長(zhǎng)。不可否認(rèn)當(dāng)前的長(zhǎng)期債務(wù)水平仍然較高，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力不太充足，回顧歷次加息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，往往是在加息周期的后期，利率在一個(gè)比較高的水平時(shí)出現(xiàn)的(多數(shù)在5%以上)。目前美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率只有1.25%，仍然是極低水平，歐洲和日本尚未退出寬松，因此這時(shí)談風(fēng)險(xiǎn)還為時(shí)尚早。

　　從宏觀層面來(lái)講，筆者仍看好商品市場(chǎng)前景，只要外圍緊縮節(jié)奏沒(méi)有加快，國(guó)內(nèi)通脹不構(gòu)成壓力，盤面表現(xiàn)不是太過(guò)分，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)不大。因此宏觀層面仍然向好，只是經(jīng)過(guò)去年一年和近期的上漲后，商品的絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)不低，此時(shí)更要把握好進(jìn)出的時(shí)機(jī)。

　　美豆市場(chǎng)供需

　　宏觀層面只是讓我們對(duì)整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和商品供需狀況有一個(gè)大致的判斷，具體到每個(gè)品種還要看其自身的產(chǎn)能和供需狀況，再根據(jù)各個(gè)品種的特點(diǎn)和季節(jié)性選擇合適的入市時(shí)機(jī)。農(nóng)產(chǎn)品尤其如此，它的季節(jié)性和受天氣的影響更加明顯，很多時(shí)候會(huì)獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)而走出特有的行情。

　　通過(guò)研究美豆歷史走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)每年大致有兩輪波動(dòng)，分別反映的是北美和南美天氣炒作和收獲壓力釋放。由于美豆價(jià)格更多反映的是美國(guó)市場(chǎng)的供需狀況，因此往往第一輪的行情要大于第二輪的行情。把握了這樣的規(guī)律，結(jié)合當(dāng)前美豆的供需狀況就可以提高我們獲勝的概率。

　　從2012年開(kāi)始，美豆價(jià)格不斷下跌，種植效益持續(xù)下滑，至2015年已有較為明顯的虧損，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2016年美豆播種面積會(huì)有所下降，自動(dòng)進(jìn)入產(chǎn)能調(diào)整階段。因此，從理論上來(lái)講，2016年美豆可能進(jìn)入一個(gè)逐步觸底、緩慢反彈的過(guò)程。但是2016年阿根廷的一場(chǎng)大雨，改變了這樣的狀況，使得當(dāng)年美豆價(jià)格暴漲，農(nóng)戶的收益狀況明顯改善，這樣一來(lái)，本該逐步去掉的產(chǎn)能沒(méi)有去掉，反而在今年大幅增加，播種面積達(dá)到8950萬(wàn)英畝，同比增長(zhǎng)7%，提前于其他商品進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張階段，這應(yīng)該就是今年其他品種大幅上漲，但美豆、豆粕依然疲態(tài)盡顯的重要原因。

　　當(dāng)前的美豆市場(chǎng)無(wú)疑是供大于求的，巨大的播種面積，超出市場(chǎng)預(yù)期的單產(chǎn)水平，使美豆價(jià)格從7月中旬開(kāi)始連續(xù)下跌，這樣的供需結(jié)構(gòu)不會(huì)有大的變化。待9月報(bào)告確認(rèn)了之后，收獲壓力逐步釋放，美豆的供需邊際開(kāi)始反向變化，市場(chǎng)可能逐步走穩(wěn)反彈，因此筆者看好9月中旬之后的市場(chǎng)。

　　總之，由于去年阿根廷天氣事件，美豆意外暴漲，使得去產(chǎn)能過(guò)程沒(méi)有完成，反而增加了產(chǎn)能，在整體大宗商品的產(chǎn)能周期中美豆處于去產(chǎn)能進(jìn)度比較落后的狀態(tài)。但到了9月中旬之后，隨著本年度供應(yīng)壓力釋放，這種供過(guò)于求的狀況將逐漸改觀。因此，除了看好9月中旬之后的市場(chǎng)外，筆者判斷明年的市場(chǎng)狀況可能好于今年。

　　總結(jié)

　　基本面研究的幾個(gè)維度不是并列的，而是分層級(jí)的，其中信貸以及由信貸導(dǎo)致的產(chǎn)能和供需狀況的變化是分析核心，預(yù)期和資金的博弈決定了我們?nèi)胧械臅r(shí)機(jī)和節(jié)奏。當(dāng)前市場(chǎng)仍處于產(chǎn)能收縮后供需結(jié)構(gòu)變化周期之中，由于政策的限制，較高的利潤(rùn)并沒(méi)有帶來(lái)產(chǎn)能的快速恢復(fù)，貨幣的逆周期調(diào)控節(jié)奏偏慢，利率水平仍然不高，因此我們?nèi)匀豢春煤暧^面，商品仍有望偏強(qiáng)振蕩向上。美豆與大多數(shù)商品的去產(chǎn)能過(guò)程節(jié)奏不一致，今年產(chǎn)能大量增加造成供大于求，這樣的局面有望在9月中旬之后逐步改觀，市場(chǎng)也有望逐步走出低位盤整區(qū)間。