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　　中國證券報9月25日報道：多年不見的好年景

　　“已經很多年沒有見到這樣的好年景了。”國內一家大型鋁企員工表示。近年來，在鋁業(yè)長期大面積虧損的情況下，鋁企降薪裁員已成常態(tài)?！敖衲旰芤馔?，公司竟然給漲了工資。”他說。

　　年初以來，煤炭、炭素、氧化鋁、天然氣、石油焦等商品價格持續(xù)上漲，在一定程度上推升了電解鋁原輔材料生產成本。水漲船高，鋁價的表現更為強勁，在供給側改革和環(huán)保政策影響等綜合因素作用下，滬鋁價格最高漲至16935元/噸，較年內低點累計上漲30%，為2012年2月以來最高價；LME三月期鋁價格于最高漲至2145美元/噸，較年內低點累計上漲28%。國內鋁價漲幅超過了同期國外水平。

　　新疆神火煤電有限公司坐落在新疆昌吉回族自治州吉木薩爾縣的216國道旁，今年，公司的經營業(yè)績如其旁邊的火燒山一樣，隨著鋁價的上漲而火熱起來。

　　進入企業(yè)干凈整齊的電解鋁車間，一眼望去，一摞摞整齊碼放裝滿氧化鋁原料的麻袋，隨時準備從傳送帶進入電解鋁生產線。操著一口純正河南口音的工作人員告訴記者，新疆廠區(qū)只負責電解鋁的生產，目前已經滿產，貿易銷售另有專門負責的公司。在鋁錠露天倉庫中，每噸一捆的鋁錠整齊地碼了好幾排。叉車不疾不徐地往貨車上裝載鋁錠。

　　該公司成立于2010年，系神火股份全資子公司，神火股份實際控制人為河南省商丘市國資委，公司業(yè)務領域與國家政策關聯(lián)緊密。神火股份2017年半年報披露信息顯示，2017年1-6月份，公司實現營業(yè)收入92.41億元，同比增加18.53%，主要原因是公司主營產品煤炭、電解鋁售價同比漲幅較大。

　　值得一提的是，公司報告期內實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為5.76億元，同比增加1107.15%，這表明公司的生產效益已強勁好轉。

　　在電解鋁生產方面，據介紹，目前神火集團旗下共有四個鋁廠，總產能170萬噸，其中永城52萬噸，商丘24萬噸，沁陽14萬噸，新疆80萬噸；目前運行的產能在113萬噸(其中永城鋁廠33萬噸，新疆鋁廠80萬噸)，其他地區(qū)分廠產能因運營成本較高特別是電力成本較高等因素暫停。

　　在電解鋁行業(yè)，“得電力者得天下”。中國證券報記者了解到，在這波鋁漲價潮中，電解鋁生產企業(yè)盈利狀況因成本高低不同而有明顯差別。用電成本低廉、優(yōu)勢突出的山東、新疆地區(qū)盈利較為明顯，而用電成本較高的河南地區(qū)電解鋁產能則剛剛實現盈利。

　　整體來看，根據安泰科統(tǒng)計，2017年8月，中國電解鋁行業(yè)平均利潤約為2770元/噸，為近年來最高水平。鋁企龍頭中國鋁業(yè)2017年半年業(yè)績同比大增10倍，創(chuàng)金融危機之后9年以來的最佳半年業(yè)績。

　　滬鋁期貨市場上，據安泰科統(tǒng)計，截至目前，滬鋁總持倉額已達到851億元，較年初上漲96%，主力合約持倉量一度突破100萬手，創(chuàng)歷史新高。

　　“盡管目前鋁市場依然處于供需過剩格局，但由于市場對未來電解鋁供給側改革被成功貫徹執(zhí)行的預期較強，認為長期電解鋁市場供求關系將得到根本性的扭轉改善，因此市場參與者愿意更多以現貨或期貨的形式對鋁進行買入?！卑蔡┛品治鰩煴硎?，未來政策仍為市場最大看點，鋁價存在進一步上升空間。預計未來3-6個月滬鋁大致運行區(qū)間為15000-20000元/噸，LME三月期鋁大致運行區(qū)間為2000-2600美元/噸。

　　用好衍生品不坐“過山車”

　　從去年開始，大宗商品的上漲周期基本確立。國內供給側改革及環(huán)保政策的實施增強了實體經濟的內生動力，在供給端變化主導之下，大宗工業(yè)品價格在經過漫長的下跌周期之后明顯起色，國內鋼鐵、有色企業(yè)利潤出現大幅修復。

　　在此前的價格下跌過程中，運用期貨市場進行風險管理已成為有色企業(yè)通用的做法。當產品價格迎來上漲周期，期貨工具的應用不僅沒有褪色，反而更受企業(yè)重視。

　　“價格漲起來的時候，更要做好套保。只要盈利時做了套期保值，不管怎么樣一定是有利潤的，只是多與少的問題，這取決于企業(yè)對價格的判斷?！币患忆X企采購人員告訴記者。

　　大宗商品價格的劇烈波動，長期以來令相關企業(yè)飽受困擾。對價格“過山車”現象明顯的鋁行業(yè)來說更是如此。將期貨工具融入公司經營管理體系，已成了有色企業(yè)的共識。

　　根據神火股份2017年半年業(yè)績報告披露，公司以自有資金開展了上海期貨交易所衍生品投資。公司期貨套期保值持倉的流動性風險、信用風險、操作風險、法律風險等風險性較低，可通過跟蹤以上情況的發(fā)展變化來進行控制。

　　在此次調研之中，一家鋁企相關負責人告訴記者，2004年他們計劃投產十幾萬噸電解鋁項目，且氧化鋁等原材料已經采購，成本基本鎖定，啟動前鋁價相對較高，一噸約有1000元的利潤。他們正確分析市場走勢，并建議提前對產品進行套期保值，規(guī)避將來價格下跌風險。經過他們領導同意批準，當年在期貨市場操作套保鋁錠5萬噸，后期鋁錠果然如他們預期一樣下跌，他們平倉收益非?？捎^。

　　“今年以來，我們一直利用期貨市場受到政策面影響波動活躍，利用公司鋁錠交割品牌的優(yōu)勢，抓住期貨高出現貨價格較高的差價機會，進行期貨交割銷售，獲得期現價差收益。每噸價格高出同期現貨約200多元，創(chuàng)效1200多萬元?！彼a充說。

　　“今年的行情大趨勢是震蕩上升，所以不利于提前大量做賣出套期保值。我們公司也是基于這種判斷，只是進行近月期現套利保值操作，即是在出現當月期貨高于同期現貨價差較大時，進行部分套保交割銷售，獲得期現差價收益。但從另一方面講，對于提前投標定價的下游需求鋁錠的企業(yè)(比如下游電纜行業(yè))，可以根據今年的市場走勢，在中標時或比中標時鋁價低的有利時機，進行買入鋁錠的套期保值，這樣可以規(guī)避價格上漲帶來的風險?！彼硎尽?/p>

　　鋁企套保漸入佳境

　　在企業(yè)套保制度及機構設置方面，據了解，目前行業(yè)內參與套保的鋁企基本上都已形成一套完整的體系和流程。

　　據新疆某鋁企人士介紹，目前他們公司成立了專門的機構負責期貨投資。首先，有期貨操作領導組和具體操作實施組成員，并有分工。其次，公司制定有期貨套保管理制度，并在每次具體操作前要有保值方案提交有關領導審批。第三，公司嚴格按照審批的方案進行操作，原則上所保值的期限不超過三個月，保值的數量不超過期間產量的20%。第四，資金風控和頭寸操作分部門管理，資金風控主要歸財務部和企管部，頭寸操作主要歸業(yè)務部。第五，建立有專門的信息研發(fā)科室和暢通的溝通協(xié)調機制，遇到重大決策和突發(fā)事件可以隨時召開協(xié)調會議研究解決。第六，套保頭寸較大時，操作頭寸相對分散到不同期貨公司席位上。

　　中國證券報記者在走訪過程中發(fā)現，目前有色企業(yè)套保規(guī)范程度在實體行業(yè)中首屈一指，包括中國鋁業(yè)在內的鋁企積累了多年期貨避險經驗，利用期貨市場進行點價、管理銷售和庫存等手段大大增加了企業(yè)經營靈活度，提升了綜合效益。

　　此外，在套保高度深化的華東地區(qū)，基于上海期貨交易所場內有色品種的場外期權的應用進一步提升了風險管理效率。

　　據華泰長城資本管理公司期權分析師張力佳介紹，期權的套保應用，可以大大提升企業(yè)的資金效率。企業(yè)不僅可以賣出看跌期權降低采購成本、賣出看漲期權降低庫存成本，還可以通過買入看漲期權鎖住原料上漲風險、買入看跌期權鎖住產品銷售價格。

　　例如，在倉單質押融資方面，一家企業(yè)有銅標準倉單價值5000萬元，急需3個月短期資金，資金方按70%的質押率(3500萬元)放款，傳統(tǒng)方式下資金方風控會設定貨值跌至4000萬元時進行追?；驈娭铺幚?，若采用期權保護，新的業(yè)務模式，貨值跌過80%的部分由期貨公司提供的期權產品進行保護。

　　“這樣一來，資金方無需擔心客戶違約風險；客戶也無需擔心保證金問題。在傳統(tǒng)模式下，貨值大幅跌至風控線，企業(yè)既要承擔貨物繼續(xù)貶值的虧損，又要頭疼追保問題；若未及時追保，資金方需被迫在不熟悉的現貨市場處理倉單?！睆埩驯硎?，目前這一模式已在銅市場得以應用并向鋁企進行推廣。

　　套期保值帶來的投資收益，不僅是有色企業(yè)在熊市中的“救命稻草”，牛市來臨的時候，更是其鎖定利潤的利器。今年以來，中國證券報記者走訪多家鋁企調研發(fā)現，隨著價格上漲，企業(yè)參與期貨市場保護利潤的意愿上升。

　　9月19日至22日，中國期貨業(yè)協(xié)會、上海期貨交易所聯(lián)合舉辦有色金屬(鋁)產業(yè)培訓基地期現結合業(yè)務培訓班，對來自業(yè)內多家期貨公司的40多位學員進行了培訓，并走訪了新疆電解鋁企業(yè)，對當前鋁企生存、生產狀態(tài)進行了摸底。