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　　自今年（2017）8月份以來，在環(huán)保限產(chǎn)、高爐安全檢查預(yù)期及旺季需求預(yù)期等因素的影響下，螺紋鋼1801合約價格兩次上沖4000元/噸關(guān)口，尤其是在9月4日，最高上沖至4194元/噸，但是，受庫存連續(xù)數(shù)周增加、8月份宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期等因素拖累，仍未能穩(wěn)定站上4000元/噸關(guān)口，期價再次回落至此前的3700元/噸~4000元/噸區(qū)間。未來行情將如何發(fā)展？本文將從宏觀因素、螺紋鋼自身供需關(guān)系、市場情緒等角度進(jìn)行分析。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，

　　但不存在系統(tǒng)性風(fēng)險

　　國家統(tǒng)計局、央行及海關(guān)總署近日公布了8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。整體來看，對我國經(jīng)濟(jì)增速發(fā)揮重要拉動作用的“三駕馬車”數(shù)據(jù)全線走弱，加之7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不樂觀，預(yù)計我國第三季度經(jīng)濟(jì)增速將回落。

　　具體來看，投資方面，1月~8月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長7.8%，增速比1月~7月份回落0.5個百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)5個月環(huán)比回落，且比上年同期下降0.2個百分點(diǎn)，為近年來新低。其中，占比全國固定資產(chǎn)投資60.7%的民間固定資產(chǎn)投資增長6.4%，增速回落0.5個百分點(diǎn)，為連續(xù)2個月環(huán)比回落且增速創(chuàng)下今年以來新低；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長7.9%，增速與1月~7月份持平，為今年以來的最低增速，此前已連續(xù)3個月增速回落；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長19.8%，增速回落1.1個百分點(diǎn)，延續(xù)今年以來的回落態(tài)勢且為今年以來增速首次跌破20%。

　　1月~8月份，除房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速與1月~7月份累計增速持平外，其他各項(xiàng)重要房地產(chǎn)開發(fā)投資指標(biāo)均出現(xiàn)回落。其中，房屋新開工面積累計同比增速回落0.4個百分點(diǎn)至7.6%，為連續(xù)2個月回落且為今年以來的增速新低值；銷售面積累計同比增速由1月~7月份的14%回落至12.7%，延續(xù)自2016年以來的整體回落趨勢且創(chuàng)下2016年以來的新低；房屋竣工面積增速回落0.1個百分點(diǎn)至3.1%；土地購置面積累計同比增速回落1個百分點(diǎn)至10.1%。

　　工業(yè)方面，8月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值實(shí)際同比增長6.0%，增速比7月份回落0.4個百分點(diǎn)，為今年以來的最低值，且比去年同期增速下降0.3個百分點(diǎn)，為近幾年以來的同期最低增速；發(fā)電量同比增長4.8%，增速回落3.8個百分點(diǎn)，為自去年7月份以來的最低增速。

　　上述多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱令市場產(chǎn)生恐慌情緒，因此，在8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，包括黑色金屬在內(nèi)的大宗商品價格普遍走低。不過，自今年初以來，資本市場對今年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期便是“前高后低”，預(yù)計下半年受房地產(chǎn)調(diào)控政策的累積作用影響，我國經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)一定程度的下滑。另外，從各項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速的絕對值來看，雖然基建投資、固定資產(chǎn)投資等增速均出現(xiàn)下滑，但是包括房地產(chǎn)投資增速在內(nèi)的各項(xiàng)投資增速，依然保持在較高水平。因此，無論是從市場預(yù)期，還是從增速水平來看，不必對本次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做過分悲觀的解讀。而對于第四季度經(jīng)濟(jì)水平，筆者認(rèn)為，受季節(jié)性因素、國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及今年以來政策傾向性等因素影響，部分重要指標(biāo)繼續(xù)回落的概率較大。不過，筆者認(rèn)為，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)不穩(wěn)定的因素，比如環(huán)保限產(chǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控等，均為政府的行政性手段，且上述手段仍在政府的可控范圍內(nèi)，再考慮到我國長期以來“穩(wěn)中求進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)主基調(diào)及黨的會議召開在即，預(yù)計回落水平不會超過今年以來市場的普遍預(yù)期，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率較小，全年實(shí)現(xiàn)6.5%左右增速目標(biāo)問題不大。

　　短期螺紋鋼供需緊平衡關(guān)系緩和

　　今年以來，市場對螺紋鋼供需關(guān)系的關(guān)注度進(jìn)一步提高，市場對能夠反映螺紋鋼供需關(guān)系的高頻數(shù)據(jù)需求也越來越強(qiáng)烈，市場的著眼點(diǎn)不再是粗鋼、螺紋鋼產(chǎn)量的月度數(shù)據(jù)，而是更在意各現(xiàn)貨信息平臺公布的螺紋鋼供需周度數(shù)據(jù)。

　　環(huán)保限產(chǎn)無疑是市場最為關(guān)注的供需影響因素。環(huán)保部牽頭的京津冀及周邊地區(qū)秋冬季大氣污染防治攻堅行動方案令市場產(chǎn)生未來供給收縮的預(yù)期，推動螺紋鋼期貨價格兩度上探4000元/噸關(guān)口。但是，隨著旺季的到來，螺紋鋼庫存逐周增加，再加上全國各地傳出環(huán)保導(dǎo)致下游開工受限的消息，市場意識到環(huán)保不僅僅是影響供給端，同時也影響需求端。此外，北京地區(qū)也發(fā)布冬季停工令，規(guī)定采暖季所有土方工程全部停工。分析來看，能夠?qū)┙o端產(chǎn)生較大影響的限產(chǎn)令執(zhí)行時間在采暖季，結(jié)合目前北方地區(qū)秋季的天氣環(huán)境，環(huán)保對螺紋鋼產(chǎn)量的影響不大，更多的是限制了終端需求的釋放。短期來看，需求更明顯受到了環(huán)保影響，螺紋鋼供需矛盾伴隨著庫存的逐步走高得到一定程度緩和，市場價格承壓。中期來看，預(yù)計隨著采暖季的到來，限產(chǎn)令將切實(shí)減少螺紋鋼供應(yīng)，而北京地區(qū)的停工令雖然看似嚴(yán)格，但是其中規(guī)定重大民生工程可以向區(qū)政府特殊申報。綜合來看，中期環(huán)保治理對螺紋鋼供給端的影響將大于對需求端的影響，這或成為推動螺紋鋼中期行情啟動的主要因素。

　　現(xiàn)貨高升水，支撐螺紋鋼期貨價格

　　近期，螺紋鋼期貨價格出現(xiàn)回調(diào)，現(xiàn)貨價格受出貨不佳、期貨價格回調(diào)影響也跟隨下跌。但從調(diào)價節(jié)奏及市場情緒來看，現(xiàn)貨殺跌意愿暫時不強(qiáng)，這主要是因?yàn)殇搹S挺價意愿較強(qiáng)，導(dǎo)致貿(mào)易商拿貨成本較高。而在當(dāng)前仍處于銷售旺季的時間節(jié)點(diǎn)，貿(mào)易商對出貨狀況沒那么大的擔(dān)憂，因而不愿意大幅度下調(diào)售價。

　　當(dāng)前上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨較1710合約仍升水100元/噸以上，如果此升水水平能夠保持，后期隨著1710合約的交割，1801合約便成為近月活躍的合約。當(dāng)前1710合約比1801合約升水300元/噸以上，因而當(dāng)1710合約交割后，現(xiàn)貨價格高升水1801合約的問題將隨著時間的推移需要得到解決，屆時現(xiàn)貨高升水情況將成為支撐螺紋鋼期貨價格的主要因素之一。

　　綜合上述分析，筆者認(rèn)為，8月份宏觀數(shù)據(jù)走差雖帶來市場對經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂，但不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。螺紋鋼庫存的連續(xù)增加表明近期鋼材供需緊平衡關(guān)系得到緩解，限制螺紋鋼上行空間，而冬季的限產(chǎn)預(yù)期、鋼廠挺價意愿較強(qiáng)及當(dāng)前仍然偏低的庫存絕對量也限制了螺紋鋼價格的下跌空間。因此，螺紋鋼受短期因素影響將易跌難漲，但是，下跌空間和動力仍不足以改變自2016年以來的上漲趨勢，投資者追空需謹(jǐn)慎，后期密切關(guān)注庫存及現(xiàn)貨升貼水兩項(xiàng)指標(biāo)對盤面的影響。