人c交zzzooozzzooo_国产老肥熟xxxx_亚洲av无码男人的天堂_人妻护士在线波多野结衣

　　鋁行業(yè)核心觀點(diǎn)

　　鋁現(xiàn)在是形成供不應(yīng)求產(chǎn)量和庫存雙降的大拐點(diǎn)上，時(shí)間周期上半場，主流企業(yè)強(qiáng)漲價(jià)意愿，且成本能有效傳導(dǎo)！一定要有信心！

　　(一)實(shí)踐出真知

　　產(chǎn)品價(jià)格上漲→業(yè)績→低PE→估值修復(fù)至合理中樞

　　根源是價(jià)格能否上漲，上漲又分為兩類，供不應(yīng)求可以飛上天，供給有盈余則高成本稱為合理價(jià)格中樞！

　　同時(shí)根據(jù)鉛鋅、鈷、鋰和鎢的價(jià)格走勢，通過大量調(diào)研和與專家溝通，價(jià)格的大幅上漲除了供需平衡意外，還需要具備兩個(gè)條件：低庫存和行業(yè)大規(guī)模虧損后價(jià)格非理性深度下跌。

　　(二)我們?yōu)槭裁纯春娩X

　　1、需求逐步偏重于消費(fèi)，增長與GDP相當(dāng)；走勢理論上應(yīng)該顯著強(qiáng)于黑色和鉛鋅！

　　2、供給收縮后，國外將繼續(xù)掙扎在供不應(yīng)求中

　　3、電解鋁的行情才半年，剛起步！黑色和鉛鋅已經(jīng)走出了兩年的牛市行情，還在延續(xù)；2001年的美國和80-90年代的日本，黑色供改后都走出了5年甚至更久的慢牛(全球危機(jī)期間除外)。再想想鉛鋅漲勢的一波三折就釋然了，1.3-1.4萬→1.8萬(行業(yè)一致預(yù)期)→2.3萬持續(xù)低庫存→2-2.1萬(新建和擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期)→新高(供給低于預(yù)期，持續(xù)供不應(yīng)求且維持低庫存)；電解鋁也許會(huì)走出異曲同工之妙的行情。

　　(三)化繁從簡，要看本質(zhì)

　　市場當(dāng)前的爭議，特別是濱州出了限產(chǎn)政策后，市場對基本面的理解更是混亂不堪！我們想通過本次電話會(huì)議，幫助市場化繁從簡的了解主要投資邏輯！

　　1、到底誰是決定二級市場鋁板塊走勢的主動(dòng)力

　　價(jià)格！誰決定價(jià)格，是產(chǎn)業(yè)！濱州政策出來之后，去問問大企業(yè)和貿(mào)易商，結(jié)論是之前的違規(guī)減產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)時(shí)間、范圍和幅度等等政策持續(xù)超預(yù)期；包括未來政策嚴(yán)格執(zhí)行的持續(xù)性，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在也比較樂觀。氧化鋁和電解鋁巨頭重疊率極高，CR10市占率70——90%，市場掌控力強(qiáng)。民營企業(yè)被減產(chǎn)，特別是近期氧化鋁和預(yù)焙陽極等成本大幅上漲之后，對價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)。

　　2、產(chǎn)量減少才是庫存下降的主因

　　9月產(chǎn)量粗算減少10萬噸以上，10月因?yàn)榧倨谠蚵詽q，月內(nèi)預(yù)期將看到產(chǎn)量和庫存的雙降！即使是現(xiàn)在高庫存量，折算成為庫存周轉(zhuǎn)率后還是處于合理中樞。

　　3、減限之后對于違規(guī)復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂目前看不必悲觀

　　違規(guī)減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)部分拆停；限產(chǎn)的部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)永久關(guān)停，因?yàn)殡娊怃X初始啟動(dòng)成本貴，萬事俱備的重新啟動(dòng)初始成本約2000元／噸，長久關(guān)停導(dǎo)致基本等同重置的啟動(dòng)成本約5000元／噸(不含置地和水電基建)。

　　4、成本強(qiáng)支撐

　　環(huán)保的嚴(yán)格執(zhí)行，氧化鋁和預(yù)焙陽極居高不下，持續(xù)供不應(yīng)求，電解鋁行業(yè)加權(quán)成本已經(jīng)1.6萬左右，少數(shù)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1.7-1.8萬甚至更高。

　　(四)預(yù)期產(chǎn)業(yè)集中度還在持續(xù)提升，市場掌控力會(huì)越來越強(qiáng)

　　預(yù)期產(chǎn)能集中度還在提升中，據(jù)媒體報(bào)道南山、錦江集團(tuán)、云鋁和中鋁等都在不停的并購和托管其他企業(yè)的合規(guī)產(chǎn)能。

　　(五)估值體系

　　隨著供需改善、庫存降低和集中度的大幅提升，參考?xì)v史和中國債務(wù)去杠桿的戰(zhàn)略意圖，未來價(jià)格預(yù)期高位弱波動(dòng)且可持續(xù)。估值體系建議切換至公共事業(yè)。隨著供需改善、庫存降低和集中度的大幅提升，參考?xì)v史和中國債務(wù)去杠桿的戰(zhàn)略意圖，未來價(jià)格預(yù)期高位弱波動(dòng)。估值體系建議切換至公共事業(yè)。

　　濱州采暖季限產(chǎn)量化解讀

　　我是華泰有色研究員黃孚，久違的濱州市采暖季限產(chǎn)文件終于落地了，我們?nèi)A泰有色團(tuán)隊(duì)也是市場上對鋁行業(yè)跟蹤最緊密的團(tuán)隊(duì)之一，此前開過諸多電話會(huì)議聊過采暖季這個(gè)問題，就在本周三，我們還特意開了名為《國慶后，電解鋁到底怎么了？》的電話會(huì)議，也特意聊過采暖季。我們當(dāng)時(shí)的判斷是采暖季限產(chǎn)政策意義重大，絕不會(huì)以個(gè)別企業(yè)的意志和利益受損為轉(zhuǎn)移，因此認(rèn)為山東的某些企業(yè)采暖季時(shí)還會(huì)在此前違規(guī)減產(chǎn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)減，大概率是按照合規(guī)產(chǎn)能基數(shù)計(jì)算的。昨天濱州出臺了17-18年工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施方案，內(nèi)容基本驗(yàn)證了我們此前的判斷，山東某企業(yè)在違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停之外還需繼續(xù)減產(chǎn)；但市場對文件的一些細(xì)節(jié)有一定的疑惑，我們也了解到一些機(jī)構(gòu)對文件內(nèi)容解讀較為悲觀，所以我們也是開這個(gè)電話會(huì)議從量化方面做一個(gè)詳細(xì)的解讀。主要講兩個(gè)方面，一是對濱州采暖季限產(chǎn)實(shí)際情況與預(yù)期情況的對比；二是更新一下鋁行業(yè)供需基本面的數(shù)據(jù)。

　　濱州采暖季限產(chǎn)方案絕沒有低于預(yù)期

　　關(guān)于預(yù)期問題，其實(shí)要回到兩個(gè)問題，一是市場到底對濱州市某企業(yè)采暖季繼續(xù)減產(chǎn)是否有較為一致的預(yù)期，二是預(yù)期要減產(chǎn)多少，預(yù)期與實(shí)際的數(shù)額相差有多大。

　　首先我們路演了解到市場并沒有對濱州某企業(yè)采暖季繼續(xù)減產(chǎn)形成一致預(yù)期，其實(shí)沒有誰有把握說一定會(huì)執(zhí)行，包括一些信息優(yōu)勢較為明顯的大投資機(jī)構(gòu)近期一直在反復(fù)跟我們探討繼續(xù)減產(chǎn)的可能性，說明大家的態(tài)度是疑慮的。記得本周三電解鋁板塊大跌，當(dāng)時(shí)市場有傳聞山東某企業(yè)進(jìn)京，可能要尋求豁免采暖季限產(chǎn)，在我們當(dāng)天晚上開電話會(huì)議的時(shí)候一些投資者也非常關(guān)切地問到了這個(gè)問題，也能側(cè)面看出來市場對濱州地區(qū)采暖季是否能繼續(xù)限產(chǎn)有一定的疑慮；其實(shí)我們自己也是到9月左右，通過跟一些企業(yè)和阿拉丁等產(chǎn)業(yè)專家的反復(fù)確認(rèn)，才形成了這種認(rèn)知，目前這個(gè)政策出臺在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，離執(zhí)行時(shí)間提前一個(gè)月左右落地?？陀^上即使不說有多超預(yù)期，至少是符合預(yù)期而絕不是低于預(yù)期，采暖季限產(chǎn)事件塵埃落定，很大程度消除了投資者對政策不確定的擔(dān)憂，執(zhí)不執(zhí)行無需懷疑，接下來可以安心談?wù)剤?zhí)行后的影響程度。

　　在違規(guī)減產(chǎn)基礎(chǔ)濱州地區(qū)再減約160萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能，幅度預(yù)期之中

　　文件中披露山東某企業(yè)采暖季一共需要限產(chǎn)接近255萬噸，總的產(chǎn)能計(jì)算基數(shù)是727萬噸；但結(jié)合之前的一些文件不難發(fā)現(xiàn)這里有些產(chǎn)能是屬于此前違規(guī)關(guān)停產(chǎn)能，似乎是已經(jīng)停了的，因?yàn)榇饲吧綎|省發(fā)改委發(fā)文框定了某企業(yè)有268萬噸違規(guī)產(chǎn)能，一起考慮進(jìn)去，即255萬噸減產(chǎn)產(chǎn)能中有94萬噸應(yīng)該是已經(jīng)關(guān)停的產(chǎn)能，也就意味著接下來某企業(yè)要繼續(xù)減約161萬噸，我們與之前的預(yù)期做一下對比。

　　根據(jù)某企業(yè)自己披露的文件，官方備案的合規(guī)產(chǎn)能是646萬噸，違規(guī)產(chǎn)能是268萬噸，總計(jì)建成產(chǎn)能是914萬噸，這一建成產(chǎn)能數(shù)據(jù)與百川、阿拉丁的數(shù)據(jù)基本能對上。所以除了違規(guī)產(chǎn)能停產(chǎn)268萬噸之外，646萬噸合規(guī)量按照30%計(jì)算，采暖季還需停約194萬噸，與161萬噸有約30萬噸的差距。這是怎么來的呢？注意到電解鋁限產(chǎn)是按照槽數(shù)來核算的，這里面就有一定的合理合法合規(guī)的騰挪空間，比如小槽和大槽，老槽和新槽之間的騰挪，這是我們的一個(gè)猜測和判斷。據(jù)我們了解，其實(shí)市場對電解鋁槽槽型和產(chǎn)能并非等量對應(yīng)的問題是有所認(rèn)知的，那么這一約30萬噸的差距也不算太大，基本上可以說是在預(yù)期之內(nèi)。

　　當(dāng)然我們也關(guān)注到了市場上一些其他機(jī)構(gòu)的解讀，有些認(rèn)為是幅度是低于預(yù)期的，邏輯是減產(chǎn)中包含了此前的違規(guī)產(chǎn)能，似乎有些合并計(jì)算了，在跟一些朋友交流的時(shí)候也對727萬噸這一計(jì)算基數(shù)有所疑慮，對此我們的解釋是，根據(jù)公告合規(guī)產(chǎn)能就是646萬噸，只不過由于采暖季限產(chǎn)文件編制較早，彼時(shí)268萬噸違規(guī)產(chǎn)能還未完全關(guān)停，部分還在產(chǎn)，所以必須把它劃歸到采暖季限產(chǎn)的文件中去，導(dǎo)致看起來的計(jì)算基數(shù)高于646萬噸。但最后的結(jié)果跟我們之前的計(jì)算結(jié)果相比并沒有矛盾。無論這樣繞，只要把幾個(gè)關(guān)鍵的數(shù)拎出來就清楚了。

　　簡單總結(jié)一下就是，山東某企業(yè)建成產(chǎn)能已達(dá)914萬噸，其中268萬噸為違規(guī)產(chǎn)能，全部關(guān)停了，采暖季還需再減161萬噸，采暖季期間某企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能大約為470-480萬噸，相比其914萬噸建成產(chǎn)能已經(jīng)快攔腰斬半了，這樣的減產(chǎn)力度還能叫低于預(yù)期嗎？

　　捋一捋供需格局：未來新增空間被鎖死，今年四季度將明確出現(xiàn)季度性供不應(yīng)求

　　回到供給側(cè)減產(chǎn)開始之前，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)6月底運(yùn)行產(chǎn)能為3800萬噸，違規(guī)產(chǎn)能清查了410萬噸，預(yù)計(jì)影響在產(chǎn)約360萬噸，下半年新增約100萬噸，加總共為3590萬噸，即使沒有采暖季，都已經(jīng)緊平衡了，阿拉丁統(tǒng)計(jì)的9月份已經(jīng)開始出現(xiàn)數(shù)字層面的供應(yīng)短缺則是一種印證。

　　把采暖季政策考慮進(jìn)來，總的影響在產(chǎn)產(chǎn)能約300萬噸，主要是河南68萬噸左右，山東這邊220萬噸；折合成5個(gè)月，將影響123萬噸，因此從3590萬噸又減到3466.8萬噸，這應(yīng)該是四季度的運(yùn)行產(chǎn)能規(guī)模上限。需求方面，沿用阿拉丁的預(yù)測，2017年需求大約3530萬噸，一般四季度在去年占比都比較高，估計(jì)單季需求為928萬噸左右，而供給端根據(jù)運(yùn)行產(chǎn)能折算的單季供給為861萬噸，數(shù)字層面應(yīng)該短缺約60萬噸以上。這一字面上的短缺量已經(jīng)非常大了，因?yàn)楦鶕?jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，15年是過剩75萬噸，16年是過剩46萬噸，這種邊際上供需格局的轉(zhuǎn)變已非常明顯。

　　電解鋁是不是就沒有新增供給空間了？那豈不是價(jià)格要漲到天上去？并不是，只是供給增速明顯放緩，且釋放將較為有序。在我們測算的基礎(chǔ)上，未來的新增空間主要來自現(xiàn)有合規(guī)指標(biāo)和廣西特批指標(biāo)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有的合規(guī)指標(biāo)上限為390萬噸，再加上廣西特批480萬噸中后續(xù)還有200-300多萬噸的可投放規(guī)模，供給增量之頂為600-700萬噸，估計(jì)政策能延續(xù)3-5年，因此年化增量也就200多萬噸。具體到18年，我們統(tǒng)計(jì)的新增產(chǎn)能約300萬噸，其中完全合規(guī)大概就為200萬噸出頭，與這幾年動(dòng)輒300甚至400萬噸的新增產(chǎn)能規(guī)模相比，供給增速已經(jīng)完全下來了，在需求較為穩(wěn)定甚至存在加速增長的情況下，供需格局轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的價(jià)格持續(xù)是完全可以期待的。

　　所以回歸到投資，在政策端陸續(xù)落地的情況下，我們這個(gè)階段只需靜待基本面的發(fā)酵就好，這可以參照黑色此前的走勢。第一波炒政策預(yù)期的落地，第二波炒供需發(fā)酵價(jià)格拉漲，第三波炒盈利兌現(xiàn)，現(xiàn)在就正處在第二波開始的階段，才剛剛開始，建議持續(xù)關(guān)注。