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　　1.外糖中短期有支撐，但未來偏悲觀

　　17/18榨季國際糖市基本面供過于求已成定局，預(yù)計(jì)17/18供應(yīng)過剩量為500萬噸。其中巴西產(chǎn)量持穩(wěn)或略增，預(yù)計(jì)為3550萬噸。印度增產(chǎn)20%至2400萬噸，泰國增產(chǎn)25%至1200萬噸，歐盟2030萬噸。中國增產(chǎn)13%至1050萬噸。整體上，食糖產(chǎn)量預(yù)期樂觀，各機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)未來過剩值，但消費(fèi)端缺乏亮點(diǎn)，最大的兩個消費(fèi)國，我國和印度，一個限制進(jìn)口，一個聲稱不再進(jìn)口。出口方面，除了澳大利亞和印度出口預(yù)期有小幅減少外，其他所有國家的出口量都有不同程度上調(diào)，隨著下榨季的臨近，供需矛盾有繼續(xù)惡化的可能，時間成本對對頭較為不利。尤其今年10月份開始，歐盟將放開白糖出口，全球市場白糖供應(yīng)增加，走私來源和成本將更加便利，供應(yīng)充裕的大環(huán)境下，偏悲觀的美糖無力提振國內(nèi)糖價。但中短期內(nèi)，在貨幣因素、空頭資金持倉過高、主產(chǎn)區(qū)降雨影響和巴西雙周產(chǎn)量低于預(yù)期的支撐下，美糖反彈有利于短期國內(nèi)糖價走勢。

　　2.我國食糖市場中長期供需預(yù)估寬松

　　白糖三年周期規(guī)律仍在延續(xù)，供需結(jié)構(gòu)上看，即使本榨季不拋儲，我國白糖市場依舊呈現(xiàn)“不缺糖”的狀態(tài)，供應(yīng)寬松的熊市周期已然開啟，而價格在去年底就已經(jīng)從榨季高點(diǎn)開始回落至今。在熊市周期的大環(huán)境下1801合約的走勢主要由階段性的供需環(huán)境決定，供應(yīng)方面的決定因素就是產(chǎn)量、進(jìn)口、走私和拋儲。

　　產(chǎn)量方面：去年的甘蔗收購價提高，糖價也有恢復(fù)，甘蔗產(chǎn)區(qū)種植面積增加，甜菜利潤較好，以內(nèi)蒙古為代表的甜菜產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量和產(chǎn)能都有明顯提升，而且天氣配合，甘蔗漲勢達(dá)到歷年最好狀態(tài)，甘蔗產(chǎn)量增加趨勢越發(fā)明顯，預(yù)計(jì)下榨季廣西產(chǎn)量可以達(dá)到560-580萬噸，云南194萬噸，廣東90萬噸，海南22萬噸，新疆49萬噸，黑龍江7-7.5萬噸，內(nèi)蒙古50萬噸，綜上預(yù)計(jì)17/18榨季我國食糖產(chǎn)量可以恢復(fù)到1020萬噸左右，較今年4月份的糖會預(yù)估的1050萬噸減少了30萬噸。

　　進(jìn)口方面：今年我國食糖進(jìn)口許可證數(shù)量預(yù)計(jì)從去年的210萬噸縮減至100萬噸，加上古巴的40萬噸，再加上配額內(nèi)進(jìn)口的量，預(yù)計(jì)2017/18榨季許可證預(yù)計(jì)有望恢復(fù)至210萬噸，則本榨季的進(jìn)口量預(yù)計(jì)為300萬噸。當(dāng)前進(jìn)口量大幅縮減，沿海地區(qū)原糖加工企業(yè)年產(chǎn)能達(dá)到800萬噸以上，相對于產(chǎn)量來講，加工糖廠的嚴(yán)重過剩，糖源缺乏，尤其優(yōu)質(zhì)糖源更加匱乏，企業(yè)生存困難，正規(guī)進(jìn)口糖增加后，不僅可以滿足國內(nèi)產(chǎn)不足需的缺口、增加稅收，更可以緩解加工企業(yè)的生存困境，抑制走私糖的需求空間，這或?qū)⑹钦吒母锏某珜?dǎo)方向之一。

　　走私方面：去年開始打私力度空前加大，但走私利潤過高，每噸接近3000元，在暴利的誘惑下，走私糖屢禁不止已有規(guī)?；厔?，不斷有新的走私路徑和方法被曝光，傳統(tǒng)走私路線改為螞蟻搬家式，傳統(tǒng)內(nèi)陸和海運(yùn)不斷有線路線被曝光。成品糖領(lǐng)域，尤其不在打私范圍內(nèi)的成品糖進(jìn)口量增加很快，比如可以正規(guī)大規(guī)模進(jìn)口的冰糖，最近幾個月的進(jìn)口量增加明顯。在打擊走私加壓下走私量短期會呈現(xiàn)階段性明顯減少的現(xiàn)象，但只要有需求、有利潤就有市場，2015年預(yù)計(jì)有260萬噸的走私量，2016年預(yù)計(jì)有小幅減少，本文維持中等偏高的預(yù)估200萬噸，2017/1/榨季維持200萬噸的預(yù)估。

　　拋儲方面：供給側(cè)改革主導(dǎo)下，拋儲將成為17/18榨季的常態(tài)，目前來看成交率低于預(yù)期，拍賣價格較底價6500元僅有小幅升水，市場反應(yīng)平淡，出現(xiàn)流拍。國儲糖6500元/噸的底價和20元左右的加工費(fèi)，相對于銷區(qū)和加工區(qū)的現(xiàn)貨價，在大部分地區(qū)還是有價格優(yōu)勢的。所以價格方面的壓力不大，但是吸引力也不大，市場反應(yīng)平淡，謹(jǐn)慎居多。成交量方面，拋儲之初預(yù)期成交積極性偏高，但實(shí)際第一次就出現(xiàn)了流拍，國儲成交情況好于廣西地方儲備糖成交情況，后期成交的流拍量加大，超出市場預(yù)期，雖然已經(jīng)成交的數(shù)量里面不排除有政治任務(wù)的指派，但成交情況依舊不積極，市場反應(yīng)平淡，拋儲價格對糖價壓力不大，低迷的成交是市場不缺糖的反應(yīng)，后期對糖價壓力更大。

　　16/17榨季初期拋儲64.9萬噸，廣西投放了17萬噸地方儲備，共計(jì)已經(jīng)拋了81.9萬噸。9月開始國儲和廣西共計(jì)劃拍賣糖合計(jì)為99.75萬噸，即16/17榨季計(jì)劃拋儲總量為164.68萬噸，實(shí)際成交了138.57萬噸。拍賣的國儲糖為白砂糖可直接供應(yīng)市場，廣西的地方儲備需加工后才能供應(yīng)市場，根據(jù)現(xiàn)在的成交情況，國儲糖中有約20萬噸的拋儲會在下個月流向市場，而廣西的地方儲備預(yù)計(jì)大多都將在下個月才有可能投放到市場，所以，本榨季可以實(shí)現(xiàn)的對市場供應(yīng)實(shí)際有影響的拋儲總量為100萬噸左右，其余都會在10月份已經(jīng)開始的17/18榨季投放市場，直接影響的就是17/18榨季的供應(yīng)。

　　消費(fèi)方面：繼續(xù)維持平穩(wěn)或小幅增長的趨勢，恢復(fù)性上漲較為困難，一方面是替代品的價格優(yōu)勢促使很多大型的用糖企業(yè)改用淀粉糖，而小型企業(yè)越來越多的采用價格優(yōu)惠的走私糖。另一方面，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的疲軟，加上健康飲食概念的推廣，食糖終端消費(fèi)受限，而且不斷有新型食糖的替代品被研發(fā)出來，含糖食品的配方也不斷調(diào)低糖份的比例。食糖消費(fèi)可以維持目前的水平也已困難。2016/17榨季的消費(fèi)預(yù)期1492萬噸，本榨季預(yù)估為維持在該水平上下。

　　綜上2017/18榨季產(chǎn)銷缺口為462.3萬噸，只計(jì)算已經(jīng)確定的拋儲，則可供量預(yù)計(jì)為1725.99萬噸，包括產(chǎn)量1020萬噸，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存139.99萬噸，進(jìn)口300萬噸，非合法貿(mào)易量200萬噸，消費(fèi)1482.3萬噸，期末結(jié)轉(zhuǎn)236.69萬噸。屆時，庫存消費(fèi)比將從本榨季的9.31%提高至15.89%，如果加上未來的拋儲，結(jié)轉(zhuǎn)庫存和庫存消費(fèi)比都只會更高。

　　3.鄭糖1801階段性供需格局解析　　

　　9月末10月初，北方甜菜產(chǎn)區(qū)的新榨季生產(chǎn)已經(jīng)陸續(xù)開始，11月末或12月初甘蔗糖也將開啟壓榨高峰，12月和1月份也是全年的銷售高峰，所以10-11月份的糖價的影響因素主要就是甜菜糖生產(chǎn)進(jìn)展和陳糖貿(mào)易是否充裕，12月至次年1月的主要影響因素就是甜菜和甘蔗糖的產(chǎn)量和銷售情況，同時國儲的出庫量和時間在此階段也將成為影響市場動向的主要原因之一。

　　根據(jù)全年的供需基礎(chǔ)以及06/07榨季至今的歷史數(shù)值對截止至明年1月份市場的供需形勢進(jìn)行階段性的評估，其中的產(chǎn)銷和庫存可以依據(jù)歷史數(shù)據(jù)推算，不確定的因素主要包括拋儲、走私和進(jìn)口。