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　　采暖季限產效應有待發(fā)酵

　　在采暖季鋼廠限產預期下，鐵礦石價格9月便開始下挫，指數自600元/噸跌至450元/噸，跌幅近25%。同時，外礦也自8月底的75美元/噸跌至60美元/噸，跌幅近20%。而進入四季度，前期利空因素兌現，鐵礦石市場企穩(wěn)。未來，隨著采暖季限產效應的發(fā)酵，鐵礦石運行重心勢必上移。

　　礦山利潤縮水進口量反季節(jié)回落

　　年初，機構普遍預計，主流礦山和非主流礦山的增量將達到9000萬噸，其中以高品鐵礦石為主。然而，截至三季度，四大礦山的增量僅有1800萬噸。必和必拓、FMG3季度發(fā)貨量同比和環(huán)比均下滑。單就進口來說，雖然目前發(fā)貨仍處偏旺季節(jié)，但本周開始，北方港口到船量回落至67艘，相比10月中旬的90艘減少16%。

　　9月中旬以來，鐵礦石價格持續(xù)下探，礦山利潤大幅壓縮，諸多非主流礦山步入虧損境地。國外礦山利潤縮水，國內礦山也是如此，以至于礦山開工率步步下滑。整體來看，鐵礦石供應收縮，進而提振遠月合約。

　　鋼廠利潤良好節(jié)后補庫預期強烈

　　目前，鋼廠利潤良好，螺紋鋼、熱軋卷板的利潤均有1000元/噸。在高利潤刺激下，一旦采暖季政策干預出清，春節(jié)后鋼廠必然加大補庫力度，尤其是在鋼廠鐵礦石庫存處于偏低水平的背景下。因而，鐵礦石遠月5月合約得到做多資金的青睞。

　　數據顯示，截至11月初，全國45個主要港口鐵礦石庫存為13820萬噸，較之前高點減少600萬噸。港口庫存在經歷數周累積后轉而回落。鋼廠開工雖受限，但其都在盡最大努力生產，鐵礦石庫存隨之下降。當前，鋼廠進口鐵礦石可用天數在23天，相較于三季度，減少2—3天。后期鋼廠補庫需求支撐鐵礦石價格。

　　11月，河北與山東地區(qū)開始執(zhí)行冬季限產政策，山西地區(qū)的高爐復產也有所延遲。調研數據顯示，11月，全國鋼廠高爐開工率在70%，相對于年內均值，下滑近8個百分點。其中，重點示范地區(qū)唐山的鋼廠開工率從80%以上下滑至70%以下?？梢哉f，采暖季限產政策對鋼廠開工已經帶來較大影響。不過，高利潤條件下鋼廠開工率壓縮到極限位置，恰恰為來年的復產提供條件。

　　期貨貼水交割前存在向上的修復動力

　　歷史數據表明，無論是上漲過程還是下跌過程，黑色系長年以負向市場排列為主，即遠月合約貼水近月合約。但是，自11月1日開始，鐵礦石期貨市場結構轉化為正向結構，即5月合約升水1月合約，體現出遠月鋼廠生產熱情高漲的預期。此外，大商所修改了鐵礦石交割規(guī)則，增加了高品位交割權重(在9月合約上執(zhí)行)，對遠月合約是一明顯利好。

　　從期現結構來看，目前，鐵礦石1月合約在460元/噸附近，而現貨折干噸后仍高于500元/噸，期貨貼水現貨超過50元/噸。隨著交割月的臨近，價差趨于收斂。因而，鐵礦石期貨價格已經跌無可跌，具備了入場做多的條件。

　　操作建議

　　總的來說，鐵礦石已經具備買入價值。考慮到時間節(jié)點和政策導向，可以選擇5月合約進行交易。建倉位設在420—450元/噸，止盈位設在550元/噸，止損位設在400元/噸。