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　　禽料放緩、水產(chǎn)料接力，盈利能力進(jìn)一步提升

　　2017年公司飼料銷量增長依舊強勁，我們估測全年公司整體銷量增長超過15%，主要來自水產(chǎn)料和豬料貢獻(xiàn)。其中，受益于消費升級帶來的魚肉消費量價齊升，2017年公司水產(chǎn)料銷量預(yù)計將達(dá)到250萬噸(YOY+25%)，同時高魚價也帶動了高端膨化料銷售占比提升;而受到上半年禽流感、白羽雞去產(chǎn)能以及環(huán)保督查限制肉鴨養(yǎng)殖等多重因素影響，公司禽料銷量增速明顯放緩，但全年銷量預(yù)計繼續(xù)增長至445萬噸(YOY+5%);相比水產(chǎn)料、禽料，公司豬料市場份額較低，公司年內(nèi)通過并購方式加大豬料區(qū)域布局，預(yù)計全年豬料銷量達(dá)到150萬噸(YOY+30%)。橫向比較之下，公司銷售增長驅(qū)動力從過去幾年的禽料轉(zhuǎn)向毛利更高的水產(chǎn)料、豬料，這將有助于進(jìn)一步提升公司盈利能力。

　　整合并購資源，開啟異地擴張

　　目前公司銷售區(qū)域主要集中在華南、華中，公司也在積極尋求新市場的開發(fā)機會，通過與當(dāng)?shù)仫暳掀髽I(yè)參股合作方式進(jìn)行異地擴張。依托公司在采購、生產(chǎn)、運營等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，提升原有飼料廠的運營效率以降低生產(chǎn)成本，同時借助當(dāng)?shù)貓F隊既有的銷售渠道推廣產(chǎn)品，從而實現(xiàn)短期內(nèi)快速放量。

　　今年，公司已在華北、江蘇等地進(jìn)行了多次有益嘗試，均取得了不錯的效果。公司亦計劃吸取此前合作項目的成功經(jīng)驗，進(jìn)一步開拓東北、西北等新市場。如果新市場開發(fā)計劃得以有效實施，無疑將成為公司未來重要增長點。

　　盈利預(yù)測和投資評級

　　公司是飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，過去幾年銷量增速明顯優(yōu)于行業(yè)平均。借助公司在成本管控和客戶粘性上的優(yōu)勢，我們看好公司長期發(fā)展前景。并且，隨著公司銷售由禽料轉(zhuǎn)向毛利更高的水產(chǎn)料、豬料，公司業(yè)績增速已上升至新的臺階。而通過并購整合，公司異地擴張進(jìn)程也有望加速。我們預(yù)計公司2017-19年EPS分別為0.74/0.89/1.10元，對應(yīng)P/E分別為28.2/23.4/18.9倍。首次覆蓋，給予公司增持評級。　　

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動，極端天氣災(zāi)害，養(yǎng)殖行業(yè)受環(huán)保去產(chǎn)能影響超預(yù)期。