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　　利用組合工具精細(xì)避險

　　在2017第13屆中國(深圳)國際期貨大會鄭州商品交易所專場會議上，中糧屯河糖業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理吳震表示，白糖期權(quán)上市為食糖產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)帶來了新型的、更為方便高效的場內(nèi)風(fēng)險管理工具。他認(rèn)為，白糖期權(quán)是白糖期貨的價格保險，能夠拓寬實(shí)體企業(yè)的套保需求。“以前，食糖產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)只能利用單一的場內(nèi)市場進(jìn)行風(fēng)險管理。其中，制糖企業(yè)通常賣出套保進(jìn)行風(fēng)險管理，結(jié)合市場判斷控制套保比例和設(shè)定目標(biāo)價位。而在白糖期權(quán)上市后，企業(yè)可以利用結(jié)構(gòu)化組合工具，通過賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、期權(quán)組合等形式進(jìn)行風(fēng)險管理。期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)價格的精準(zhǔn)套保，避免了市場價格的滑點(diǎn)風(fēng)險，減少單邊上漲行情的資金占用?！眳钦鹫f。

　　對于煉糖企業(yè)來說，以前是利用國際、國內(nèi)期貨市場的波動，鎖定進(jìn)口利潤，進(jìn)行跨市場操作，現(xiàn)在則可以將期貨與期權(quán)進(jìn)行組合?！俺孙L(fēng)險管理的需求外，期權(quán)還可以對國內(nèi)外市場波動率進(jìn)行有效管理。期權(quán)可以減少國際、國內(nèi)市場雙邊反向波動風(fēng)險；利用期權(quán)組合也可降低原糖存貨成本?！?/p>

　　對于食糖流通企業(yè)來說，以前進(jìn)行風(fēng)險管理通常以買入套保為主，進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合與基差交易，現(xiàn)在可以將現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)進(jìn)行組合，實(shí)現(xiàn)融資采購，優(yōu)化基差交易模式?？礉q期權(quán)持有成本低于期貨多單，同時可以規(guī)避遠(yuǎn)期價格下跌的風(fēng)險，買入看跌期權(quán)可以優(yōu)化基差交易中期貨上漲的保證金浮虧。

　　對食糖下游的終端企業(yè)來說，以前是將現(xiàn)貨采購與盤面采購相結(jié)合，以買入套保為主，而現(xiàn)在則可以實(shí)現(xiàn)定制化采購策略，改變了單一的線性損益關(guān)系。期貨套保無法避免價格波動對原料成本的直接影響，而期權(quán)的非線性損益可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成本控制。

　　白糖期權(quán)的推出對場外期權(quán)的發(fā)展也有著積極的影響，尤其在定價、對沖成本等方面，最大程度保障了客戶的實(shí)際利益。國泰君安風(fēng)險管理有限公司總經(jīng)理魏峰以云南省臨滄市白糖“保險+期貨”為例說，甘蔗收購是一個連續(xù)均勻的過程，最終農(nóng)戶出售糖料的價格相當(dāng)于一段時間內(nèi)的均價。因此，保險賠付掛鉤白糖期貨價格的算術(shù)平均值最為合理。下跌補(bǔ)償和目標(biāo)價格補(bǔ)償?shù)谋举|(zhì)上都是算術(shù)平均亞式期權(quán),行權(quán)價就是目標(biāo)價格K。這一設(shè)計貼合實(shí)際種植和銷售情況，能最大限度保障農(nóng)民的實(shí)際利益。

　　在魏峰看來，場內(nèi)期權(quán)為場外期權(quán)提供定價錨，縮小場外期權(quán)報價價差。在相同參數(shù)的情況下，場內(nèi)場外的價格應(yīng)該近似相同。現(xiàn)在有了場內(nèi)期權(quán)，場外期權(quán)可以按照相應(yīng)場內(nèi)期權(quán)的隱含波動率進(jìn)行報價。

　　期貨日報記者了解到，之前沒有工具對沖波動率風(fēng)險時，場外期權(quán)往往需要設(shè)置一些波動率溢價來覆蓋對沖風(fēng)險。當(dāng)能夠通過有效的手段在場內(nèi)期權(quán)中對沖時，風(fēng)險管理公司往往可以降低自己的對沖成本，給客戶的場外期權(quán)價格買賣價差更窄，使得客戶可以更好地進(jìn)行交易。特別是當(dāng)前場內(nèi)白糖期權(quán)隱含波動率比較低，受其影響，客戶也能夠以較低的價格購入場外期權(quán)，有效地降低價格成本。

　　據(jù)魏峰介紹，在國內(nèi)場內(nèi)期權(quán)未上市之前，風(fēng)險管理公司需要自行承擔(dān)波動率風(fēng)險，一般在報價上會提高波動率2—3個百分點(diǎn)作為風(fēng)險緩沖；在場內(nèi)期權(quán)上市后，通過對沖，風(fēng)險管理公司的報價波動率可以降低至1—2個百分點(diǎn)左右。以國泰君安為例，賣出的一筆白糖場外期權(quán)交易，一個月看漲期權(quán)平值Vega約為10.5元/噸，若場外期權(quán)價格的隱含波動率能相應(yīng)地降低1個百分點(diǎn)，企業(yè)購權(quán)的成本將下降10.5元/噸，5000噸即可節(jié)約5萬余元，可以大幅降低客戶交易的成本。

　　魏峰表示，未來，隨著期權(quán)市場場內(nèi)場外互動，標(biāo)準(zhǔn)化和定制化協(xié)同的發(fā)展，我國期貨市場也將真正走向期權(quán)時代。