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　　2017年國內商品期貨市場延續(xù)上一年的反彈勢頭，黑色金屬、有色金屬、能源化工和飼料養(yǎng)殖期貨成為當年的明星品種，而貴金屬、油脂油料、軟商品板塊則以下行或振蕩筑底為主，因此2017年國內商品期貨市場的整體漲幅明顯低于2016年。綜合分析，最近兩年大宗商品市場的振蕩上行仍是對2007年金融危機后的市場修復，背后的深層次原因主要有以下五點：

　　一是美國在2015—2017年五次加息后，美元指數(shù)沖高后逐步回落，美指最低跌至91.002，商品市場趁勢反彈；二是全球消費量較大的商品短期從供大于求向供需平衡或供不應求轉化，商品基本面從利空轉向利多，產業(yè)鏈資金積極介入原料市場進行成本保值，宏觀對沖資金介入商品市場進行資產配置；三是國際海運費BDI指數(shù)從低點的290反彈至715點后又沖高至1743點，顯示全球貿易復蘇和重回活躍；四是全球主要經濟體經濟增長改善，發(fā)達經濟體全面復蘇、巴西俄羅斯經濟增長、印尼越南等國經濟增速全球最高，中國經濟保持6.5%—6.9%區(qū)間的增速仍是全球經濟的重要穩(wěn)定器，歐元區(qū)經濟增長創(chuàng)歐債危機后新高，美國經濟增速處在2%—3%的高速水平，全球經濟總體復蘇勢頭不改；五是大宗商品在經過近6年的去金融化和去杠桿后，再次受到全球資金的追捧，套期保值、宏觀對沖、大類資產配置、套利和投機等不同操作方法盛行，商品市場的金融屬性正在逐漸加強。

　　美國經濟延續(xù)復蘇態(tài)勢貨幣政策繼續(xù)收緊

　　2018年美國經濟將呈現(xiàn)增長態(tài)勢，美國就業(yè)、消費、信貸和住房市場均將保持良好勢頭，核心PCE和核心CPI指數(shù)同比增長將上升至2%水平，但通脹水平仍會處在較低水平。歐元、英鎊、日元將走強，令美元指數(shù)承壓；美國制造業(yè)繼續(xù)向好，且制造業(yè)PMI指數(shù)在52—62區(qū)間波動。美國將進一步吸引全球資金流入其實體經濟和資本市場，并促使美國企業(yè)加大研發(fā)投入和技術創(chuàng)新。而美國稅改法案的通過更多是參眾兩院的政治博弈結果，結合里根及小布什的稅改來看，特朗普的稅改方案對于美國長期經濟影響有限，實際效果或低于市場預期，由此將引發(fā)“買預期賣現(xiàn)實”的行為，美元指數(shù)面臨較大的下行壓力。

　　中國經濟韌性較強2018年增速或放緩

　　中國經濟企穩(wěn)主要得益于房地產與基建投資的加碼，以及全球經濟回暖帶來的外需好轉，對于2018年而言，投資方面，基建投資因體量較大故高增速很難持續(xù)，而房地產在銷售大幅回落的帶動下投資面臨回落，制造業(yè)投資則因民間投資低迷也將維持中低增長。消費有望接替投資成為經濟增長的重要推動力，不過收入增速放緩勢必會對消費產生一定影響。

　　出口方面，勞動力成本上升降低了中國產品的競爭力，而貿易摩擦的增多則進一步影響了中國的出口。因此，2018年中國新興產業(yè)、高科技行業(yè)、節(jié)能環(huán)保產業(yè)將繼續(xù)快速增長，新舊動能持續(xù)轉換，服務業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展。同時，房地產市場調整、傳統(tǒng)動能由強轉弱、金融政策逐步收緊、環(huán)保督察力度加大等都將對中國經濟增速形成壓力，預計2018年經濟增速將放緩至6.6%—6.7%。

　　歐元區(qū)加快復蘇步伐貨幣政策趨于正常化

　　2018年歐洲經濟在全球經濟換擋的背景下，復蘇動力將由貨幣政策向結構性改革過渡，同時受生產率疲弱、勞動力參與率下降以及部分國家債務高企的拖累，歐洲經濟將呈現(xiàn)低通脹和低增長態(tài)勢，只是相比2016—2017年略有上升。而勞動力市場改善程度，量化寬松政策與低利率之間能否協(xié)調并推動經濟增長，以及各成員國之間宏觀經濟政策的差異是否會沖擊一體化進程，將對歐洲換擋后經濟產生較大影響。預計2018年歐元區(qū)經濟有望延續(xù)復蘇勢頭，但發(fā)展不均衡情況仍將延續(xù)，歐元則會隨著歐央行貨幣政策正?；⒔洕涌鞆吞K而逐步走強。

　　安倍經濟學略見成效通脹目標任重道遠

　　2017年日本在量化寬松的路上越走越遠，安倍經濟學在推動經濟緩步復蘇的同時，也令其在貨幣政策上的靈活性大幅降低，短期繁榮無法掩蓋長期矛盾。2018年日本經濟將面臨被動增長習慣換擋，靠“強寬松+高赤字”組合刺激經濟的模式將日益孤立，日本內生增長勢頭將進一步衰減，通脹低迷和經濟增速滑坡也在所難免，但由于全球主要經濟體貨幣政策轉向正常化，日央行已無法獨善其身，且強量化寬松政策仍無法使日本擺脫通縮泥潭，因此預計2018年中后期日本或將縮減QE，考慮到長期低迷的通脹，日本的實際利率水平有望提升，從而利多日元。

　　2018年宏觀策略與操作建議

　　由美林時鐘可知，經濟由復蘇走向過熱時，大宗商品將是最好的投資標的?？v觀2018年各主要經濟體，美國失業(yè)率雖位于近17年低點，繼續(xù)走低概率不大，但在全球貿易回暖的背景下，中國PPI高企或引發(fā)美國輸入型通脹，其核心CPI有望抬升。反觀歐元區(qū)，失業(yè)率尚處高位，經濟復蘇的情況下仍有較大下行空間，根據(jù)菲利普斯曲線，歐元區(qū)通脹水平也有望上升。而供給增量有限、需求持穩(wěn)將使得2018年原油價格運行中樞上移，進一步抬升歐美主要國家的通脹水平，其經濟將逐步由復蘇步入過熱，從而使大宗商品具有較強的投資價值。另外，隨著美聯(lián)儲加息預期落地、稅改方案推進，市場或呈現(xiàn)“買預期賣現(xiàn)實”的可能，而歐央行不斷釋放鷹派信號，日央行或于2018年開始縮減QE，這將加快美元的貶值步伐，從而大大增強大宗商品走強的動力。

　　因此，金融屬性較強的以美元計價的原油、貴金屬及工業(yè)品價格將呈現(xiàn)振蕩上行走勢，農畜產品受全球通脹預期加強影響也將迎來慢牛行情。建議2018上半年可采取做空工業(yè)品、做多農畜產品的宏觀對沖策略；下半年可反向操作。具體品種上，有色金屬及能源化工產品的表現(xiàn)將更為出色，建議逢低超配，而最近兩年領漲商品市場的黑色金屬建材類商品在相關利好弱化后，繼續(xù)沖高難度較大，投資價值降低。同時，隨著全球經濟進入上行周期，出口順差不斷增大，且日央行存在縮減QE預期，作為避險資產，在地緣政治事件頻發(fā)的情況下，2018年日元具有較強的配置價值，歐元則因歐央行貨幣政策正?；?，亦有走強契機，可適當配置。但美元因受歐日等主要經濟體貨幣政策向正?；~進，以及貿易逆差的影響大概率延續(xù)弱勢，建議謹慎配置。(作者單位：方正中期期貨）