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　　中國(guó)植物油震蕩筑底

　　(1)國(guó)內(nèi)豆油供需雙增

　　我國(guó)植物油市場(chǎng)近年來(lái)供需缺口未再進(jìn)一步擴(kuò)大，直接進(jìn)口量震蕩繼續(xù)縮減，最主要的變化則是從2013/2014年度起開(kāi)始進(jìn)入了去庫(kù)存的過(guò)程，2017/2018年還將進(jìn)一步延續(xù)。國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存消費(fèi)比也處在進(jìn)一步縮減之中。整體供需壓力進(jìn)一步收窄。

　　國(guó)內(nèi)近年來(lái)，豆粕需求增速高于豆油，令國(guó)內(nèi)壓榨活動(dòng)對(duì)粕的利潤(rùn)依賴(lài)程度高于豆油，這對(duì)于豆油形成持續(xù)的打壓。今年形勢(shì)依舊如此，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口較多，壓榨活動(dòng)積極，而豆粕需求因國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)調(diào)整一度有放緩，加之國(guó)內(nèi)植物油前兩年連續(xù)去庫(kù)存效果較為顯著，植物油國(guó)內(nèi)壓力已經(jīng)得到較大的緩解，豆油因供應(yīng)量充足及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展市場(chǎng)份額，庫(kù)存消費(fèi)比脫離2013年高點(diǎn)繼續(xù)下滑，產(chǎn)量增速放緩，但是產(chǎn)量增速顯著快于需求增速，因?yàn)楫a(chǎn)量還是由蛋白的需求而非豆油的需求決定。這也造成國(guó)內(nèi)豆油的價(jià)格與國(guó)外相比呈現(xiàn)持續(xù)的倒掛。豆油直接進(jìn)口減少，加上大豆大量進(jìn)口壓榨延續(xù)，同時(shí)由于拍賣(mài)的菜油進(jìn)入市場(chǎng)形成了階段的市場(chǎng)份額擠點(diǎn)，今年豆油自年初庫(kù)存90萬(wàn)噸起開(kāi)始累庫(kù)存，至11月以后再度回到160萬(wàn)噸以上的水準(zhǔn)。2018年生豬產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期有利于飼料需求增長(zhǎng)，令油粕比向利于粕方向變化

　　而進(jìn)入2018年，由于菜油的庫(kù)存壓力基本已經(jīng)消化，油脂庫(kù)存壓力在下降，但豆油端供給充足，加上棕櫚油產(chǎn)量2018年將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，因此豆油未來(lái)走勢(shì)仍將處于決定國(guó)內(nèi)油脂整體運(yùn)行方向，但在絕對(duì)波動(dòng)上不及其它油脂。

　　(2)植物油直接進(jìn)口難有較大改善

　　我國(guó)植物油進(jìn)口格局呈現(xiàn)變化，內(nèi)外盤(pán)持續(xù)倒掛，影響進(jìn)口熱情。當(dāng)前情況下傳統(tǒng)貿(mào)易利差進(jìn)口為主導(dǎo)，只有在內(nèi)外盤(pán)順價(jià)出現(xiàn)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口窗口。由于國(guó)內(nèi)以壓榨產(chǎn)業(yè)為主格局使然，定價(jià)方面偏于粕的引導(dǎo)，內(nèi)外盤(pán)倒掛成為常態(tài)，豆油進(jìn)口料仍會(huì)低迷。棕櫚油雖然因偶爾出現(xiàn)進(jìn)口窗口有所恢復(fù)，但因?yàn)榻陙?lái)融資貿(mào)易需求大降，就總體需求發(fā)展而言，難有顯著改善，隨著明年棕櫚油供應(yīng)增長(zhǎng)，進(jìn)口可能出現(xiàn)部分恢復(fù)性增長(zhǎng)，而且也需要豆棕油價(jià)差給出合適的進(jìn)口區(qū)間。今年其實(shí)人民幣一度出現(xiàn)了較好的升值態(tài)勢(shì)，但是對(duì)于進(jìn)口的促進(jìn)主要還是體現(xiàn)在油料上。明年人民幣相對(duì)美元貶值的壓力并未消除，對(duì)進(jìn)口端存在壓力。

　　(3)菜油長(zhǎng)線供需改善

　　我國(guó)菜油結(jié)構(gòu)性變化顯著，未來(lái)產(chǎn)不足需缺口料會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。菜油結(jié)束了臨時(shí)收儲(chǔ)，逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化。從2015年起國(guó)家不再收儲(chǔ)菜籽，意味著后期菜油走向市場(chǎng)化定價(jià)策略。而進(jìn)入2016年，失去收儲(chǔ)依托，市價(jià)低迷，國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量料繼續(xù)下滑，國(guó)產(chǎn)菜油供應(yīng)進(jìn)一步回落。幾年來(lái)收儲(chǔ)成本高企，令高價(jià)菜油充斥國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)，至2015年12月，約有菜油庫(kù)存580萬(wàn)噸菜籽油庫(kù)存，其中包括2009年收購(gòu)的40萬(wàn)噸菜籽油以及2010年收購(gòu)的80萬(wàn)噸菜籽油。經(jīng)過(guò)2016年的拍賣(mài)消化，至2017年末臨時(shí)儲(chǔ)備菜油庫(kù)存降至140萬(wàn)噸左右。我國(guó)菜籽2017年全國(guó)油菜種植面積進(jìn)一步下降，繼續(xù)減產(chǎn)趨勢(shì)。未來(lái)沿海加工布局將可能繼續(xù)擴(kuò)張。

　　菜油結(jié)束了臨時(shí)收儲(chǔ)，逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化。從2015年起國(guó)家不再收儲(chǔ)菜籽，意味著后期菜油走向市場(chǎng)化定價(jià)策略。而進(jìn)入2016年，失去收儲(chǔ)依托，市價(jià)低迷，國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量料繼續(xù)下滑，國(guó)產(chǎn)菜油供應(yīng)進(jìn)一步回落。幾年來(lái)收儲(chǔ)成本高企，令高價(jià)菜油充斥國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)，至2015年12月，約有菜油庫(kù)存580萬(wàn)噸菜籽油庫(kù)存，其中包括2009年收購(gòu)的40萬(wàn)噸菜籽油以及2010年收購(gòu)的80萬(wàn)噸菜籽油。經(jīng)過(guò)2016年的拍賣(mài)消化，至2017年末臨時(shí)儲(chǔ)備菜油庫(kù)存降至140萬(wàn)噸左右。未來(lái)的菜油走勢(shì)，國(guó)產(chǎn)菜油特色化小包裝化，進(jìn)口壓榨國(guó)際化影響加劇的傾向?qū)?huì)更加明顯。同時(shí)由于政策干預(yù)因素弱化，市場(chǎng)化因素增強(qiáng)，未來(lái)菜油活躍程度與其它油脂聯(lián)動(dòng)程度均將提高。

　　油脂震蕩季節(jié)性走勢(shì)

　　(1)美盤(pán)震蕩、馬盤(pán)回落

　　美盤(pán)豆油35美分成為區(qū)域波動(dòng)重要關(guān)鍵點(diǎn)位，下方震蕩不改，突破則打開(kāi)上行空間。但2017年美豆油總是在短暫突破之后即回歸下方空間繼續(xù)整理，顯示整體的壓力依然較強(qiáng)，需要反復(fù)蓄勢(shì)波動(dòng)。從CFTC基金持倉(cāng)來(lái)看，豆油持倉(cāng)總量增加，但凈持倉(cāng)手處于歷史數(shù)據(jù)中間位置，多空僵持意見(jiàn)分歧，實(shí)現(xiàn)方向明確選擇仍需要時(shí)日。馬來(lái)西亞棕櫚油自2015年第三季度啟動(dòng)上漲，突破了2012年第三季度以來(lái)的幅度震蕩整理區(qū)域延續(xù)上行，但是逐漸面臨上行壓制力量增強(qiáng)，在2017年末到2018年初可能面臨較強(qiáng)的下行壓力。

　　(2)連盤(pán)逐漸擺脫下行壓力

　　連豆油底部反復(fù)確認(rèn)，整體波動(dòng)偏和緩，但下方空間相對(duì)有限，2018年度重心有望震蕩緩升，7600元/噸以?xún)?nèi)延續(xù)寬幅震蕩整理。連棕油逐漸抬高重心，不過(guò)在6500元/噸以?xún)?nèi)維持震蕩格局。菜油為長(zhǎng)線基本面最好的品種，遠(yuǎn)期料會(huì)有更多的修復(fù)空間。經(jīng)過(guò)反復(fù)震蕩修復(fù)調(diào)整后重心仍將上移，8000元/噸內(nèi)寬幅震蕩。

　　油脂供需面主導(dǎo)行情，2017年上半年以回落調(diào)整為主，走勢(shì)偏于平淡，但已脫離2015年低位區(qū)域，上行節(jié)奏偏弱。下一年主要影響因素包括：

　　1、從供應(yīng)角度來(lái)看，油脂全球供需平穩(wěn)。弱拉尼娜可能形成，但可能對(duì)大豆供應(yīng)影響較有限，天氣市炒作仍將是未來(lái)油脂油料市場(chǎng)的重要題材，沒(méi)有天氣波動(dòng)，難令油脂油料供需偏充足的大局改觀。

　　2、油粕比的運(yùn)行規(guī)律，節(jié)奏切換料需注意油脂需求及棕櫚油生產(chǎn)淡旺季。不過(guò)預(yù)期2018年飼料需求相對(duì)較強(qiáng)的格局，油脂相對(duì)可能偏弱。

　　3、生物柴油政策推動(dòng)需求發(fā)展，但是反傾銷(xiāo)等影響各國(guó)生物柴油結(jié)構(gòu)變化?！　?/p>

　　4、國(guó)內(nèi)菜油去庫(kù)存基本結(jié)束，且現(xiàn)貨需求不斷改善，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看具有進(jìn)一步價(jià)值改善空間。但是注意節(jié)奏變化，較高的利潤(rùn)空間也易形成進(jìn)口預(yù)期改善和盤(pán)面利潤(rùn)空間的鎖定。

　　5、國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)總體供應(yīng)相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)更為充足，進(jìn)口大豆壓榨仍是最主要供給方式，國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)變化不大，結(jié)構(gòu)性變化下粕強(qiáng)油弱，油脂相對(duì)充足，重心緩升。

　　6、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，雖然2017年保持了低通脹的格局，但2018年通脹節(jié)奏料將會(huì)回升，雖然油脂類(lèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)不是通脹相對(duì)優(yōu)選的對(duì)沖品種，但會(huì)受到連帶影響。

　　由此來(lái)看，2018年植物油仍存在進(jìn)一步走升可能性，節(jié)奏變化，和大豆市場(chǎng)充足供應(yīng)影響，原油上行節(jié)奏，美元加息預(yù)期等均可能對(duì)其形成影響，總體呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)走勢(shì)。