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　　2017，是電解鋁供給側(cè)改革的大年，熊了多年的鋁，也重回市場焦點。

　　回望去年滬鋁的價格走勢，大致可以總結(jié)為以下三個階段。第一階段，上半年，在行業(yè)供給側(cè)改革和冬季采暖季限產(chǎn)政策的美好預期下，鋁價易漲難跌，價格一路從年初的12500元/噸提升至13500-14500元/噸；第二階段，6月底到10月底，供給側(cè)改革開始對行業(yè)造成實質(zhì)性影響，伴隨大量在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停，滬鋁價格飆升至年內(nèi)新高17250元/噸，漲幅接近28%；第三階段，11月之后，冬季采暖季限產(chǎn)接力供給側(cè)改革，但是由于魏橋被豁免關(guān)停，使得限產(chǎn)力度低于預期，滬鋁從高位一路下跌至14200元/噸，吐回了大部分行業(yè)政策所帶來的利好漲幅。

　　采暖季：“不及預期”的影響

　　根據(jù)《京津翼及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》公布的采暖季電解鋁限產(chǎn)計劃，從2017年11月15日到2018年3月15日期間，“2+26+3”城市范圍內(nèi)，電解鋁企業(yè)限產(chǎn)比例為30%。在“2+26+3”城中，與電解鋁產(chǎn)能相關(guān)的城市有聊城、濱州等13座，其中涉及到減產(chǎn)的企業(yè)有18家，總運行產(chǎn)能達到1137.5萬噸。理論上，減產(chǎn)的量應該在339.79萬噸左右。

　　但是，實際情況是，如果供給側(cè)改革中已經(jīng)關(guān)閉的違規(guī)產(chǎn)能，與采暖季限產(chǎn)中涉及的電解鋁產(chǎn)能重合，則無需再進行限產(chǎn)。這一政策，影響最大的就是電解鋁產(chǎn)能第一的魏橋集團。本來，魏橋集團需要在本次采暖季中限產(chǎn)253萬噸電解鋁，但是由于與集團去年7月份已經(jīng)關(guān)閉的違規(guī)產(chǎn)能268萬噸重合，所以無需再進行限產(chǎn)。這一變相豁免，極大地沖擊了市場的心態(tài)。

　　雖然采暖季不及預期，但是根據(jù)測算，即使考慮到供給側(cè)改革產(chǎn)能的抵扣因素，本次采暖季依然能夠影響到2017年和2018年的產(chǎn)量分別16.4萬噸和38.1萬噸，也就是共計54.5萬噸。

　　并且，采暖季也從側(cè)面對行業(yè)整體供給收縮起到了正面作用。一方面，電解鋁關(guān)停后，再重啟的成本特別高，并且會影響使用壽命。此次限產(chǎn)，必然導致部分電解鋁難以再度開啟；另一方面，從政府重視環(huán)保的程度來看，之后的冬季限產(chǎn)依然跑不掉。這對環(huán)境承受力弱的山東、河南等電解鋁大省來說，連續(xù)的限產(chǎn)，很可能會迫使部分產(chǎn)能向環(huán)境承受力強的西南、西北遷移，電解槽的建立又需要時間。

　　庫存：不斷累積

　　除了采暖季不及預期外，攀升高位的電解鋁庫存也是影響滬鋁價格的因素之一?；赝ツ暌詠韲鴥?nèi)的電解鋁庫存，一路從年初的約36萬噸，上升至現(xiàn)在的超過170萬噸。

　　電解鋁庫存的堆積，一部分原因，是為了采暖季限產(chǎn)做準備。原先，攀升的庫存并沒有負面影響鋁價，是因為市場對采暖季的限產(chǎn)，有著美好的預期。如今，限產(chǎn)不及預期，高位的電解鋁庫存，也就成為了行業(yè)的“毒瘤”。

　　電解鋁庫存的堆積，另一部分原因，則是實際上行業(yè)還沒有迎來真正的供需缺口。因為雖然行業(yè)在去產(chǎn)能，但是產(chǎn)能利用率實際上打滿了。從IAI給出的數(shù)據(jù)來看，1-10月份，我國電解鋁的產(chǎn)量為2719.1萬噸，同比還增長了4.78%。

　　而根據(jù)中信建投建立的月度供需平衡表，在新增產(chǎn)能月度平均投放的情況下，到去年12月，電解鋁行業(yè)才真正可能迎來供需缺口，缺口大約在4.95萬噸。而該缺口，在今年將逐漸持續(xù)放大。

　　格局：供需緊平衡并無改變

　　截止去年10月底，供給側(cè)改革關(guān)停的違規(guī)產(chǎn)能共計369萬噸。目前看來，違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)?；疽呀?jīng)結(jié)束。而未來，對于電解鋁行業(yè)來說，新產(chǎn)能的投放將是會受到非常嚴格的限制的。已建好的或者在建的項目，必須購買相應的指標，若不能購買到相應指標，該新增產(chǎn)能將在未來較長時間里無法投放。

　　對于違規(guī)產(chǎn)能來說，想要進行“洗白”，也必須購買相應指標。不過，指標并不是無限量供應的。現(xiàn)階段，市面上最多也只有180萬噸的指標可供交易。

　　根據(jù)我的有色調(diào)研，2018年，國內(nèi)電解鋁市場將有313萬噸的新增產(chǎn)能投放，主要集中在新疆，內(nèi)蒙，山西，貴州及廣西等西南區(qū)域。再加上可供指標也就只剩180萬噸，也就是說，在行業(yè)政策不放松的情況下，今年之后新增產(chǎn)能最多也就是180萬噸。至此，國內(nèi)的電解鋁新增產(chǎn)能擴張基本結(jié)束。

　　需求方面，用電解鋁過去10年的消費增速與GDP增速進行對比，可以明顯發(fā)現(xiàn)，二者保持較為穩(wěn)定的一致性。并且，電解鋁的下游需求廣泛，對其他金屬的替代性又強，消費增速一般比GDP還要高1-4個百分點。根據(jù)安泰科的預計，2017年，全國電解鋁消費增速在9.5%，到了2018年，將依舊保持在8-10%的較高增速。

　　前面也說到了，大約從去年的12月開始，電解鋁行業(yè)才開始真正出現(xiàn)供需缺口。所以2017年全年來看，雖然供給側(cè)改革取得了實質(zhì)性的成功，但是行業(yè)產(chǎn)量還是過剩超過100萬噸。

　　2018年，供給方面，按照現(xiàn)階段3580萬噸的開工產(chǎn)能，加上最大投產(chǎn)大約在350萬噸。由于新投產(chǎn)需要運營時間，所以全年平均供給大約在3700萬噸比較合理。需求方面，保守按照8%的增速，2018年的需求將從3500萬噸上升至3780萬噸左右。

　　綜合供需兩端，2018年，國內(nèi)電解鋁市場大約將出現(xiàn)72萬噸的缺口。

　　今年的春節(jié)后，是傳統(tǒng)的去庫存周期。因為采暖季抑制的部分需求，將會到時候釋放，再加上年后是開工的旺季。庫存去化快，疊加收緊的供需兩端，年會鋁價有可能迎來一波上行。