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　　摘要：3月中旬，阿根廷天氣炒作漸降溫，美國農(nóng)業(yè)部的供需報告公布后，市場反應(yīng)比較平淡。我們認(rèn)為油脂后期走勢仍看棕櫚油的帶領(lǐng)作用，建議投資者對油脂以震蕩偏弱看法為宜，靜候3月12日MPOB的報告指引。

　　一、行情分析

　　(一)外盤走勢偏弱

　　三大油脂走勢一般是以棕櫚油起領(lǐng)頭作用，一是由于棕櫚油為價格最優(yōu)惠的品種，其上漲幅度較高將帶動其他油脂品種，二是因?yàn)閲鴥?nèi)棕櫚油純粹從馬來西亞和印度尼西亞進(jìn)口，相對大豆，被控盤的概率較大。故此，我們在分析豆棕價差走勢之前，有必要先分析棕櫚油走勢進(jìn)而探討油脂后期走勢。

　　近期外盤棕櫚油走勢疲弱，主要是棕櫚油整年度處于豐產(chǎn)周期，庫存逐步增大，限制期價上行。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月份，馬來西亞棕櫚油庫存為255萬噸，僅低于2013年1月份1萬噸，是近7年的第二高位。同時，棕櫚油又處于1季度的季節(jié)性減產(chǎn)周期，但MPOA的數(shù)據(jù)顯示，2月份馬來西亞棕櫚油環(huán)比降13%，預(yù)計產(chǎn)量達(dá)138萬噸，同比仍處于高位。同時，競爭國印尼維持3月毛棕櫚油出口關(guān)稅為零不變，沖擊馬來棕櫚油出口。根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月棕櫚油出口為117萬噸，較1月的131萬噸減少11%。對比馬來西亞2月初宣布連續(xù)3個月出口關(guān)稅為0，但該政策刺激效果不太明顯，因價格上印尼棕櫚更具優(yōu)勢。總之，棕櫚油供應(yīng)充足，期價難上行。

　　加上，棕櫚油第二大消費(fèi)國印度傳來利空消息，政府公告中將毛棕櫚油和精練棕櫚油的進(jìn)口關(guān)稅調(diào)高到10年多年來的最高水平，其中毛棕櫚油進(jìn)口稅調(diào)高到44%，早先為30%；精練棕櫚油的進(jìn)口稅為54%，此前未40%。從前期2017年11月調(diào)高進(jìn)口關(guān)稅效果看，11月份印度的毛棕櫚油進(jìn)口量降至100161噸，12月份進(jìn)口量僅為107122噸，進(jìn)口關(guān)稅提高將帶來印度進(jìn)口棕櫚油數(shù)量減幅明顯，消費(fèi)的疲軟將使得期價難以擺脫疲態(tài)。

　　馬來西亞棕櫚油局MPOB將在3月12日公布供需報告，由于2月工作日短，加上中國春節(jié)假日關(guān)系，市場普遍預(yù)測馬來西亞棕櫚油庫存或?qū)⒊^預(yù)期，同時出口低于預(yù)期，產(chǎn)量超預(yù)期，報告偏空，或?qū)⑦M(jìn)一步打壓油脂期價。

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　　美豆前期強(qiáng)力支撐豆油走強(qiáng)，但后期助力減弱。雖有效突破1050美分目標(biāo)位，但考慮到美國舊作庫存充裕，巴西新作豐收，阿根廷大豆損失幅度或不及預(yù)期，我們認(rèn)為美豆要有效突破1100美分的關(guān)鍵阻力位壓力較大?？v觀阿根廷歷史生產(chǎn)情況，2009年和2012年出現(xiàn)減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度分別為21.86%和13.82%。再考慮近期市場預(yù)估阿根廷本年產(chǎn)量最低或?yàn)?000萬噸，4200萬噸，減產(chǎn)或達(dá)33%，在目前的技術(shù)下，減產(chǎn)幅度或不會觸及25%以下位置。北京時間3月9日美國農(nóng)業(yè)部公布的供需報告中，阿根廷產(chǎn)量預(yù)計為4700萬噸，但美豆2月份庫存為5.55億蒲式耳。從市場的反應(yīng)來看，阿根廷天氣炒作或已提前交易。美豆現(xiàn)在回歸至基本面情況。后期若美豆銷售進(jìn)度慢，加上南美大豆陸續(xù)上市，南美大豆或?qū)⑶终急泵来蠖沟匿N售份額，美豆出口壓力將拖累期價。最后，美豆三月底將公布最終的大豆種植面積，至此，美豆后期走勢謹(jǐn)慎持多。

　　總之，外盤油脂近期的走勢相對偏空，馬來西亞棕櫚油圍繞減產(chǎn)不及預(yù)期，期價疲弱；而美豆天氣炒作暫緩，出口等問題突出，后期期價易跌難漲。故此，國內(nèi)油脂受外盤影響，預(yù)計或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。

　　(二)國內(nèi)庫存顯壓力

　　國內(nèi)棕櫚油從去年10月以來庫存持續(xù)緩增至60萬噸后，消費(fèi)上冬天需求淡季，加上國內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價差處于低位，尚未到正常的700-1000水平，棕櫚油消費(fèi)得到抑制，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月5日，我國港口棕櫚油庫存已至67.3萬噸。若后期天氣轉(zhuǎn)暖，需求仍為好轉(zhuǎn)，在現(xiàn)階段進(jìn)口已有利潤的情況下，預(yù)計棕櫚油庫存仍將繼續(xù)增加。

　　在未來三個月中，國內(nèi)豆油庫存或?qū)⒗^續(xù)維持在高位，下降幅度或?qū)⒚黠@有限。截至3月9日，豆油商業(yè)庫存為143萬噸，距168萬噸高位已經(jīng)回落15萬噸。但跟前四年相比，庫存仍處于高位?？v觀去年的情況，豆粕銷售利潤好，國內(nèi)大豆進(jìn)口壓榨存在利潤，豆油庫存在二季度不斷上行。今年春節(jié)后國內(nèi)豆粕需求較大，主要是生豬價格大幅下跌，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖場措手不及，難以接受在這么短的時間內(nèi)損失這么大的價差，因此被迫壓欄，導(dǎo)致在欄生豬飼料消耗大增。也有統(tǒng)計說，生豬出欄體重的增長，使得豆粕的需求維持在相對較高的水平。故下游需求好，帶來油粕價格大漲，油廠壓榨利潤良好，且提貨較好，油廠開率積極性較高，油廠開機(jī)率或?qū)⒕S持超高水平。再觀察未來大豆到港量，4月份預(yù)計為930萬噸，5月份預(yù)計為1000萬噸，原料供應(yīng)充裕。長期看，油脂供應(yīng)壓力仍較大。

　　二、操作意見

　　日前阿根廷天氣炒作漸降溫，美國農(nóng)業(yè)部的供需報告公布后，市場反應(yīng)比較平淡。我們認(rèn)為油脂后期走勢仍看棕櫚油的帶領(lǐng)作用，建議靜候下周一MPOB的報告指引。馬來西亞棕櫚油為季節(jié)性減產(chǎn)期，但庫存仍有壓力，加上出口需求疲軟，期價難言樂觀。美豆目前庫存較大，主要是銷售進(jìn)度不佳，南美大豆生產(chǎn)盡管在4月份才明朗，但巴西已經(jīng)進(jìn)入收割期，再加上中美貿(mào)易問題，南美大豆或?qū)D占北美大豆的份額。外盤整體后期將偏弱整理。而國內(nèi)油脂市場庫存漸顯壓力。因有進(jìn)口利潤和需求加大，棕櫚油庫存將提升，而因?yàn)槎蛊尚枨筝^好，油廠開機(jī)率較高，豆油短期下降幅度有限，長期仍有壓力，建議投資者對油脂以震蕩偏弱看法為宜。