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　　今年以來(lái)，糖市“熊”相畢現(xiàn)：紐約原糖期貨下跌了18%，國(guó)內(nèi)白糖期貨下跌5%。近期，原糖空頭倉(cāng)位升至6周高點(diǎn)，主要產(chǎn)糖國(guó)出口政策分化，部分產(chǎn)糖國(guó)以增加出口減輕本國(guó)壓力的做法令市場(chǎng)頗為忌憚，施壓糖價(jià)。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，短期市場(chǎng)利空釋放較多，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也可能隨時(shí)觸發(fā)糖價(jià)反彈；但整體上糖價(jià)依舊面臨供應(yīng)過(guò)剩壓力，投資者不宜追求趨勢(shì)性行情。

　　市場(chǎng)忌憚產(chǎn)糖國(guó)出口政策壓力　　

　　今年一季度，ICE原糖期貨在大部分時(shí)間內(nèi)都被空頭占據(jù)著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)：非商業(yè)持倉(cāng)表現(xiàn)為凈空，且數(shù)量不斷創(chuàng)出十余年的新高。截至3月20日當(dāng)周，基金凈多減少1802手，凈空持倉(cāng)達(dá)到116156手。

　　從國(guó)內(nèi)外期貨K線圖中可以看出，一季度，糖價(jià)下行趨勢(shì)十分明顯。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年1月1日至今，紐約原糖期貨下跌了18.61%，鄭州商品交易所白糖期貨主力同期跌幅為5%?！　?/p>

　　“國(guó)內(nèi)食糖增產(chǎn)趨勢(shì)逐漸明朗，國(guó)際市場(chǎng)面臨嚴(yán)重過(guò)剩，糖價(jià)進(jìn)入2018年以來(lái)承壓走低?！狈秸衅谘芯吭悍治鰩煆埾蜍姺治?，另外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能增加配額外的食糖進(jìn)口許可，國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存預(yù)期也較為強(qiáng)烈，且下游食糖消費(fèi)并無(wú)明顯起色，這些因素均利空國(guó)內(nèi)糖價(jià)。

　　全球糖市供需形勢(shì)在食糖2017/2018年度進(jìn)一步惡化。據(jù)報(bào)道，2017/2018年度，除中國(guó)之外，印度、泰國(guó)、歐盟等主要產(chǎn)糖國(guó)(地區(qū))都出現(xiàn)顯著增產(chǎn)。3月初，國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)上調(diào)2017/2018年度(10月-次年9月)全球糖市供應(yīng)過(guò)剩預(yù)估，從之前的503萬(wàn)噸調(diào)高至515萬(wàn)噸?！吧闲薜脑蛑饕?017/2018年度消費(fèi)量預(yù)估遭下調(diào)，從之前的1.7441億噸調(diào)降至1.7355億噸?！睆埾蜍娬f(shuō)，盡管近期國(guó)際糖價(jià)一跌再跌，已經(jīng)處于多數(shù)糖廠的生產(chǎn)成本以下，但并不能改變上述地區(qū)增產(chǎn)的趨勢(shì)。

　　在全球增產(chǎn)形勢(shì)下，各主產(chǎn)國(guó)采取了不同政策。一方面，巴西糖廠正在盡一切努力阻止原糖進(jìn)入全球市場(chǎng)，以避免推動(dòng)期價(jià)跌至兩年低點(diǎn)的全球過(guò)剩勢(shì)頭惡化。另一方面，印度近期宣布，取消20%的糖出口關(guān)稅，有外媒報(bào)道稱，印度將強(qiáng)制本國(guó)糖廠出口200-300萬(wàn)噸。

　　“食糖價(jià)格研究可以分為國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格與(主產(chǎn)國(guó))國(guó)內(nèi)價(jià)格，兩者通過(guò)主產(chǎn)國(guó)出口交換溢價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存向外溢出形成貿(mào)易流利空國(guó)際糖價(jià)，利好國(guó)內(nèi)糖價(jià)；國(guó)內(nèi)庫(kù)存滯留收窄貿(mào)易流利多國(guó)際糖價(jià)，利空國(guó)內(nèi)糖價(jià)?！眹?guó)投安信期貨分析師王佳博表示，歷史上印度出口的峰值發(fā)生在2011/2012榨季的299萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)的產(chǎn)量是2630萬(wàn)噸。

　　“我們認(rèn)為，印度政府啟動(dòng)對(duì)本國(guó)糖廠的補(bǔ)貼只是時(shí)間問(wèn)題，300萬(wàn)噸的出口也將實(shí)現(xiàn)。何時(shí)釋放這200萬(wàn)噸-300萬(wàn)噸的出口取決于印度政府的決策。”王佳博說(shuō)，在年初印度食糖生產(chǎn)聯(lián)盟(ISMA)預(yù)期印度2017/2018榨季為2510萬(wàn)噸的時(shí)候，相信沒(méi)有人預(yù)期它將出口，但隨著生產(chǎn)進(jìn)度的不斷超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)印度出口的忌憚逐步加大，行情也隨著加速?！懊恳淮斡《鹊某A(yù)期產(chǎn)量發(fā)布，都伴隨市場(chǎng)重心的下移?！薄　〈送?，“泰國(guó)超預(yù)期產(chǎn)量，以及巴基斯坦的補(bǔ)貼出口政策，也增加了市場(chǎng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易流過(guò)剩的擔(dān)憂，且泰國(guó)、巴西生產(chǎn)商套保進(jìn)度偏慢，外糖弱勢(shì)短期料難改?！睎|證期貨研究指出。

　　國(guó)內(nèi)糖市多空交織

　　綜合國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，目前內(nèi)盤糖市多空交織，形勢(shì)尚不明朗：增產(chǎn)確定、銷售好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策存在變數(shù)。

　　張向軍指出，由于近年來(lái)甘蔗、甜菜的收購(gòu)價(jià)格上升，農(nóng)戶種植意愿增強(qiáng)，2017/2018年度糖料產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)增加。全國(guó)食糖總產(chǎn)量也有望回到1000萬(wàn)噸以上，預(yù)期可能達(dá)到1020萬(wàn)噸。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017/2018年制糖期，全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖736.69萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)糖715.67萬(wàn)噸)，其中，產(chǎn)甘蔗糖621.72萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖615.62萬(wàn)噸)；產(chǎn)甜菜糖114.97萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖100.05萬(wàn)噸)。銷售方面，截至2018年2月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖300.53萬(wàn)噸(上制糖期同期銷售食糖277.01萬(wàn)噸)，累計(jì)銷糖率40.79%(上制糖期同期38.71%)。

　　“表面看，銷售形勢(shì)較上年好轉(zhuǎn)，但糖價(jià)疲軟反映出下游企業(yè)的采購(gòu)熱情并不踴躍。特別是，如果外糖進(jìn)口量顯著增加，那么后期現(xiàn)貨銷量能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)則存在疑問(wèn)。”張向軍分析，2018年將繼續(xù)對(duì)外糖征收特別保障關(guān)稅，但對(duì)于配額外的進(jìn)口許可或許會(huì)有所增加。

　　拋儲(chǔ)方面，他認(rèn)為，目前糖價(jià)已經(jīng)跌破6000元/噸關(guān)口，甚至低于很多糖廠生產(chǎn)成本，在這種情況下實(shí)施拋儲(chǔ)的可能性不大。當(dāng)然，如果糖價(jià)回升，那么拋儲(chǔ)的必要性也會(huì)增強(qiáng)。另外，東證期貨研究指出，亞洲主產(chǎn)國(guó)的增產(chǎn)及一些國(guó)家的補(bǔ)貼出口，增加了食糖走私入境的壓力，外盤的弱勢(shì)仍將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成拖累。　

　　有分析人士提醒，前期利空大部分已經(jīng)釋放，短期糖價(jià)繼續(xù)做空風(fēng)險(xiǎn)加大。從持倉(cāng)角度看，有投資者指出，“當(dāng)前市場(chǎng)看空氣氛相當(dāng)濃厚，但是若空頭集中回補(bǔ)，則糖價(jià)也會(huì)快速反彈?！毕⒚嫔希《确矫驷尫诺妮^大利空已經(jīng)在盤面體現(xiàn)。“印度已經(jīng)邁過(guò)生產(chǎn)高峰，產(chǎn)量規(guī)模幾乎塵埃落定，且超過(guò)了所有國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)估，這一極限水平上，下修的概率遠(yuǎn)超上修的概率?！蓖跫巡┍硎荆磥?lái)市場(chǎng)的表現(xiàn)主要取決于巴西而不是印度，巴西市場(chǎng)的邏輯在于陳糖消化速度以及乙醇價(jià)格回落幅度?！皬臅r(shí)間上，我們青睞于5月?！薄　?/p>

　　當(dāng)前偏低的糖價(jià)，使得市場(chǎng)預(yù)期巴西糖廠將增加乙醇的生產(chǎn)，相應(yīng)減少食糖產(chǎn)量。不過(guò)，張向軍認(rèn)為，這對(duì)緩解全球市場(chǎng)過(guò)剩的壓力恐怕作用有限。“除非天氣因素使得2018年糖料生長(zhǎng)受到很大影響，否則供應(yīng)壓力可能會(huì)延續(xù)到下半年甚至下個(gè)年度。”

　　“2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)白糖期現(xiàn)貨價(jià)格震蕩下行，多數(shù)糖廠已經(jīng)出現(xiàn)虧損。理論上，期貨價(jià)格低于成本線更多，下行空間理應(yīng)有限。且5500元/噸附近為歷史上重要的成交密集區(qū)，對(duì)糖價(jià)可能產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。”他分析，不過(guò)當(dāng)前國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，若增發(fā)進(jìn)口許可則進(jìn)一步加大糖價(jià)承受的壓力，實(shí)施政策拋儲(chǔ)也會(huì)如此。故，不必追求趨勢(shì)性行情，低吸高拋進(jìn)行波段性操作為宜。