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　　下游剛需補(bǔ)庫(kù)主導(dǎo)短期行情

　　近兩年，PVC市場(chǎng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)很密切，基差波動(dòng)減小。由于PVC上游集中度高，長(zhǎng)時(shí)間處于賣方市場(chǎng)為主的格局，現(xiàn)貨升水時(shí)間較長(zhǎng)，再加上套利商的大量存在，期貨升水程度減小。然而，今年春節(jié)前后，PVC期價(jià)卻頻繁呈現(xiàn)升水格局，隨著4月1日增值稅下調(diào)消息的出臺(tái)，升水再次轉(zhuǎn)為貼水，這也讓市場(chǎng)將更多的注意力轉(zhuǎn)移到了PVC升貼水的變化上。

　　期現(xiàn)貨基差近期大幅波動(dòng)

　　期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中了解到，春節(jié)前，PVC期價(jià)微升水;春節(jié)后，PVC期價(jià)貼水;3月開始PVC期價(jià)再次轉(zhuǎn)為升水格局;3月中旬隨著增值稅下調(diào)消息的出現(xiàn)疊加持續(xù)增加的庫(kù)存，期價(jià)承壓下行，期價(jià)出現(xiàn)大幅貼水。

　　“自今年年初，市場(chǎng)對(duì)于PVC全年的預(yù)期還是較為看好的，尤其是在前期市場(chǎng)紛紛對(duì)于兩會(huì)將會(huì)有關(guān)于利好基建等消息的預(yù)期，以及從市場(chǎng)上了解到近幾年來無論是內(nèi)銷或是出口的成品訂單和需求都有增長(zhǎng)的預(yù)期，因此在春節(jié)后PVC盤面持續(xù)堅(jiān)挺，然而現(xiàn)貨卻仍然未大幅啟動(dòng)，導(dǎo)致目前盤面價(jià)格沖高受到一定的阻力?！瘪R來西亞CommoPlast研究員闕云云對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，由于近期內(nèi)PVC期貨一直處于升水現(xiàn)貨的情況，套保商前期接的貨源沒法順利流通，大部分庫(kù)存集中在中間環(huán)節(jié)，而下游采購(gòu)節(jié)奏及需求依舊在恢復(fù)的階段。

　　目前來看，PVC市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)仍集中在庫(kù)存指標(biāo)。據(jù)一德期貨分析師張麗介紹，PVC庫(kù)存持續(xù)增加，未出現(xiàn)拐點(diǎn)?！皹酚^者相信春季檢修啟動(dòng)后，需求轉(zhuǎn)好時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近;悲觀者覺得高庫(kù)存，且需求弱，真正轉(zhuǎn)好的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能仍要后移。”張麗表示，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的博弈展現(xiàn)在盤面上，期貨上漲，現(xiàn)貨跟進(jìn)乏力，期貨停下腳步等現(xiàn)貨。近幾日，“時(shí)間換空間”的利空越來越多，疊加增值稅影響，期價(jià)下行，現(xiàn)貨跟隨。

　　但是預(yù)期總要有證實(shí)或證偽的時(shí)候，并且這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)越來越臨近。從市場(chǎng)的庫(kù)存分析可以看到，大型上游庫(kù)存不高，預(yù)售為主，終端也存在較多購(gòu)買遠(yuǎn)期貨現(xiàn)象，顯性庫(kù)存高且暫未出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　“實(shí)際能流動(dòng)的庫(kù)存占比多少，我們并不確定。假設(shè)固化的庫(kù)存貨物以下游終端為主，下游短期不急于接新貨，那么價(jià)格仍將下行，達(dá)到下游可以承接的心理價(jià)位，再一波補(bǔ)庫(kù)推升價(jià)格。如果固化的庫(kù)存以貿(mào)易商為主，那么價(jià)格下行空間不大，需求小旺季下，下游的剛需補(bǔ)庫(kù)也會(huì)推升價(jià)格?！睆堺惾缡钦f。

　　從近兩個(gè)月的PVC基差走勢(shì)其實(shí)也可以看到交易點(diǎn)的轉(zhuǎn)變。記者了解到，春節(jié)前，PVC期價(jià)交易的是春節(jié)期間庫(kù)存累積將不高;而年后庫(kù)存增幅較大，期價(jià)再次轉(zhuǎn)為貼水;進(jìn)入3月份，預(yù)期再次轉(zhuǎn)向?yàn)榇杭緳z修啟動(dòng)，庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到峰值，隨著下游需求復(fù)蘇，供需面轉(zhuǎn)好格局，期價(jià)一度上漲到升水現(xiàn)貨130元/噸附近。在期貨上漲、現(xiàn)貨跟進(jìn)乏力的背景下，期價(jià)再次陷入振蕩格局，基差再次回歸，同時(shí)受增值稅和高庫(kù)存影響，期價(jià)轉(zhuǎn)為深貼水。

　　記者了解到，上周四前后，4月1日增值稅下調(diào)的消息開始提前升溫，PVC期價(jià)持續(xù)下跌。按上周五現(xiàn)貨價(jià)格6450元/噸附近計(jì)算，下調(diào)3%增值稅，對(duì)應(yīng)價(jià)格下調(diào)到6283元/噸附近。周一上午隨期價(jià)下行，現(xiàn)貨跟跌，期價(jià)貼水70元/噸左右，貼水程度反映了增值稅影響。

　　“現(xiàn)在的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已經(jīng)到3月下旬，基差走強(qiáng)。”張麗認(rèn)為，前期持有現(xiàn)貨賣期貨可逐步平倉(cāng)了結(jié)，避免4月后現(xiàn)貨出貨壓力過大，因此關(guān)注賣出現(xiàn)貨買入期貨基差交易，同時(shí)套利上關(guān)注九一正套;單邊看，仍是回調(diào)做多為主。同時(shí)也需關(guān)注一些市場(chǎng)的不確定性。“一是檢修情況，3月份檢修不多;二是庫(kù)存高位下，下游備貨不積極，持續(xù)的庫(kù)存高位或壓制期價(jià)上行?！睆堺愓f。

　　需求旺季啟動(dòng)或?qū)r(jià)格有支撐

　　采訪中記者了解到，當(dāng)前，PVC市場(chǎng)的核心邏輯是需關(guān)注檢修和下游需求復(fù)工。從目前的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，PVC產(chǎn)業(yè)開工率持續(xù)處于高位，3月份的檢修也不多，集中檢修后移到4月份。需求方面，下游開工較同期微弱，剛需為主，下游補(bǔ)庫(kù)一直不積極。

　　金聯(lián)創(chuàng)分析師劉天旸也向期貨日?qǐng)?bào)記者證實(shí)，當(dāng)前PVC下游制品廠的需求并不理想?！皟蓵?huì)期間PVC下游廠家停工，當(dāng)前雖部分開工，但需求仍未有較大改觀。”劉天旸表示，不過，后期隨著需求提升，下游補(bǔ)貨和檢修啟動(dòng)，供需情況或有所轉(zhuǎn)好。

　　記者了解到，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，國(guó)外的PVC市場(chǎng)需求(尤其是全球最大PVC進(jìn)口國(guó)——印度)暫時(shí)也較為疲弱，市場(chǎng)甚至對(duì)于5月份船期(下周將公布)的美元報(bào)盤有降價(jià)的預(yù)期。

　　“這主要是因?yàn)橛《仁袌?chǎng)的需求近期內(nèi)一直沒有好轉(zhuǎn)，加上該國(guó)于今年4—5月份將有大選，許多待審批的基建項(xiàng)目沒法在大選之前通過審批，同時(shí)當(dāng)?shù)刭I家的資金也偏緊。而周邊東南亞市場(chǎng)近期基本上都在謹(jǐn)慎觀望，因此國(guó)產(chǎn)的貨源出口窗口暫時(shí)未能打開。”闕云云解釋說，短期內(nèi)預(yù)計(jì)還是以國(guó)內(nèi)下游需求提升來幫助消耗庫(kù)存為主。

　　從目前港口的庫(kù)存情況來看，隨著前兩周的集中到貨，近期，部分華東、華南樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)累積了4—5周，庫(kù)存也相對(duì)比往年同期要高。然而，值得關(guān)注的是，近期內(nèi)國(guó)內(nèi)PVC裝置將會(huì)有一些春季檢修，加上這幾天上游石化廠紛紛調(diào)漲出廠價(jià)格，可見國(guó)內(nèi)石化廠暫時(shí)的庫(kù)存壓力并不大，再加上下游的需求將陸續(xù)進(jìn)入旺季的情況下，預(yù)計(jì)PVC的價(jià)格將會(huì)陸續(xù)有支撐。

　　由于今年P(guān)VC的產(chǎn)量增速或在4%—5%，在業(yè)內(nèi)人士普遍看來，全年P(guān)VC或?qū)?huì)是供需較為平衡的情況，市場(chǎng)關(guān)鍵還是在于后續(xù)下游的需求啟動(dòng)。“若是能有效消耗當(dāng)下的庫(kù)存，整體市場(chǎng)價(jià)格是有一定的支撐的。此外，近期內(nèi)電石成本的提升對(duì)PVC價(jià)格也形成了支撐?！睒I(yè)內(nèi)人士稱。

　　“接下來，下游將會(huì)進(jìn)入旺季時(shí)段，建議投資者繼續(xù)關(guān)注整體庫(kù)存的狀態(tài)，以及基差的變化?！标I云云表示，若是近期內(nèi)庫(kù)存能有效消耗，PVC短期內(nèi)將會(huì)是振蕩上行的趨勢(shì)，同時(shí)，也要關(guān)注有關(guān)降稅的進(jìn)一步消息。